淡季效应渐显
10月初,PTA价格波动率来到近2年最高水平。受宏观政策利好及原油价格上涨影响,国庆节后首个交易日,PTA主力合约以5500元/吨高开,创下9月以来最高点,随后在聚酯产销低迷、地缘溢价回落等多重影响下,再次跌至5000元/吨以下。
9月下旬到10月初,PTA价格大幅波动更多是宏观因素主导。在美联储9月议息会议将联邦基金利率下调50BP之后,中国政策空间打开,并落地包括降息降准、创设“互换便利工具”等一系列政策,聚酯板块产品价格开始出现上涨。另外,国庆期间,以色列与伊朗之间冲突不断,原油价格大幅反弹超过11%,聚酯长丝产品国庆节后价格调涨400-600元不等,带动织造工厂补库热情。此前聚酯板块最大堵点是聚酯工厂库存太高,经过此轮去库存,短期产业链有望重新开启正反馈过程。
然而从中长期看,PTA供应过剩压力较大。12月即将投产2套PTA新装置,新凤鸣300万吨、虹港石化250万吨。国庆节后虽终端进行一轮补库,但持续性不佳,近2周仅有3-4成产销,聚酯长丝库存再次累积,销售不畅。且9月纺服出口数据弱于预期,削弱多头持货意愿。因此当前92%开工率预计是接下来2个月时间里聚酯开工最高点,随着11-12月聚酯长丝大厂降负荷、瓶片工厂落地检修,聚酯负荷将逐步下调至90%以下,届时PTA刚需收缩。PTA工厂考虑到未来供应过剩格局、现货销售压力较大,普遍采取1-5反套操作,且逢高注册仓单进行套期保值,也加重盘面抛压。
从估值角度看,当前PX处纠结震荡市格局。PX供应过剩压力主要体现在进口。由于东南亚、中东地区的PX大量涌入中国,9月PX进口量高达92万吨。当前PX-石脑油价差低于200美元/吨水平,中东装置可能进行产品结构调节,然而从发货数据看,预计10-11月仍将维持90万吨左右进口量。国产方面喜忧参半。10-11月国内PX计划内检修的装置主要有2套,福建联合及宁波大榭,加上浙石化、富海等装置计划外临时停车,预计PX-石脑油价差将较坚挺。然而由于PX-MX价差不断扩大至120美元/吨,短流程装置开工率大幅提升,也将一定程度上弥补装置检修带来的损失。
总体而言,宏观层面,在美联储降息、中国利好政策频出背景下,商品二次通胀的逻辑有可能再次支撑原油及相关化工品价格反弹,PTA、PX各个环节加工利润较薄,进一步压缩空间有限,短期加工费仍有反弹空间,但聚酯4季度需求逐步进入淡季,在PTA供应有增量格局下,基本面驱动向下,关注基差、月差的反套趋势带来的交易机会。
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