9月以来，聚酯产业链价格重心下移，文华聚酯链指数一度跌破80，与2021年年初水平相当。近几个交易日，在权益市场提振下，商品市场有所回暖，聚酯板块企稳反弹。传统旺季到来之前，聚酯产业链遭遇系统性下跌，终端订单表现谨慎，加剧市场偏弱局面。价格下跌加大聚酯产业企业库存贬值风险，加速产业链利润重构。据了解到，此轮行情下，不少聚酯产业企业进一步认识到风险管理的重要性，积极借用期货衍生工具应对市场变化。

聚酯产业链系统性下跌超出预期

近1个月来，聚酯产业链价格整体下挫。芳烃系品种PX、PTA跌幅较大，乙二醇跌幅较小。同时，短纤相比瓶片，价格更为坚挺。

其中，PX期货主力合约从8月底的7700元/吨一线最低跌至6572元/吨，PTA期货跟随PX，主力合约从5400元/吨最低跌至4636元/吨，乙二醇期货主力合约从4800元/吨最低跌至4300元/吨。下游产品中，短纤、瓶片表现相对坚挺，行业加工差得到较好的修复。

受访人士普遍认为，聚酯产业链普遍下跌在情理中，也在意料外。

“情理之中是指前期PX装置开工率攀升至历史同期高位，歧化利润丰厚，PX被动增产。调油需求落空叠加原油价格下跌，PXN价格大幅走弱。2024年PTA投产规模庞大，PTA高供应对应着下游低开工，PTA库存累积。消费不被看好，且新增产能释放、成本下移，聚酯终端价格偏弱运行。”物产中大期货研究院化工油品组组长谢雯表示，意料之外的是，价格下跌的节奏与以往相比，单日跌幅较大、反弹幅度较小，并且频创新低。

对此，浙江恒逸国际贸易有限公司研究总监王广前也表示，聚酯产业链价格下跌，有些超出预期。“一是下跌速度较快，二是原料成本下跌拖累明显，三是聚酯产业链价格跌幅大于原油，聚酯产业链利润收窄至历史相对低位。”他称。

“聚酯产业链在短时间内持续下跌，与往年的季节性走势相反，尤其是在9月下游开工率逐渐恢复到正常水平的过程中，市场并未因此出现任何反弹。”国投期货化工首席分析师庞春艳表示。

据了解到，美联储降息前夕，市场担心美国经济出现“硬着陆”风险，避险情绪拖累大宗商品走势。

聚酯产业链之所以大幅、持续下挫，主要源于成本端油价大幅回落，Brent原油跌破70美元/桶的整数关口。此外，汽油市场表现偏弱，甲苯、MX等芳烃原料价格下行。

“原油市场一方面受宏观情绪拖累；另一方面受基本面偏弱预期拖累。成品油进入季节性需求淡季，OPEC+部分成员国增产预期较强，油价承压。”广发期货能化首席分析师张晓珍表示，在利空作用下，聚酯产业链价格持续走低。

当前，国内总需求不足的问题仍存，市场对内需下滑及出口不确定的情绪升温。

“PX到PTA再到聚酯的产业链，下游需求相对单一，大部分集中在纺织服装领域，但今年纺织服装市场零售额及出口额数据表现偏弱。”庞春艳认为，纺织服装市场需求的不确定性对上游原料市场产生负反馈。

产业企业风险管理意识明显增强

“前期价格下跌波及面较广，具体体现在多个环节，最为明显的是聚酯工厂成品库存贬值，这一风险直接触动产业链的核心痛点。”明日控股聚酯部商品经理彭宝礼表示，由于价格持续下跌，聚酯各环节的原料和产成品库存的贬值压力增加。

据彭宝礼回忆，聚酯产业链下跌始于7月，彼时市场处传统淡季，需求本就较弱，加之库存水平居高不下，许多聚酯工厂面临成品库存积压的挑战。“部分企业的实物库存甚至超过40天的安全警戒线，不仅占用大量资金，且面临较大的潜在损失。”彭宝礼称，库存的贬值，无疑给聚酯工厂经营带来沉重压力。

对此，王广前坦言，在织造终端处消费淡季、聚酯大厂库存积压的背景下，原料价格下跌打乱聚酯大厂减产保价步调。下游织造工厂8月的几波抄底基本抄在“半山腰”，织造原料和7-8月传统淡季积压的产成品库存存在跌价损失。MEG聚酯原料在港口和社会整体库存处在历史相对低位下，1周之内价格也出现400元/吨以上跌幅，让产业人士措手不及。

至于有效应对前期聚酯产业链整体下跌的经验，彭宝礼介绍，坚持独立思考与风险控制的严谨态度，是他们在瞬息万变的市场环境中维持强大竞争力的关键。

据了解到，市场对PX、PTA价格走低已有所预期，但情绪波动带来的价格波动，超越基本面分析的范畴，成为市场难以完全预见的变数。

彭宝礼表示，聚酯工厂在应对市场挑战时，既要基于扎实的基本面分析作出合理判断，又要敏锐捕捉市场情绪的变化，以便更加全面、准确地把握市场动态，从而制定出更加有效的应对策略。

“目前，聚酯产业链心态发生变化。“聚酯工厂8月出现超卖情况，在9月原料价格处相对低位及终端需求进入季节性旺季后，多开足马力生产，既弥补8月供应缺口，又摊薄成本。”王广前称。

在厦门国贸石化有限公司总经理刘德伟看来，聚酯产业链大幅下跌主要原因是原油价格累计下跌近20%，超出市场心理预期。面对价格持续下跌和产品出货不畅的问题，部分聚酯工厂不得不减产。“如果没有对相关的原料和库存产品进行套保，那么企业就会面临较大的跌价损失。”他称。

“前期行情对聚酯产业企业而言，主要的风险在于成本端的塌陷较为迅速，实际从各环节供需看，变化程度相对有限，更多的是心态的发酵和蔓延。”王广前称，从产业企业角度考虑，一方面要加强成本端的多维度跟踪；另一方面要加强对系统性风险的认知。

利用期货工具灵活调整经营策略

事实上，在前期聚酯产业链大幅下跌过程中，产业企业的风险管理意识已明显增强。

彭宝礼证实，面对聚酯产业链大幅下跌，过去，产业企业倾向于采用“以产订采”模式，即根据生产计划提前储备大量原料，这种方式在市场波动较小时尚能维持稳定，而一旦遭遇极端下跌行情，便会面临库存积压、资金占用和利润缩水的风险。如今，产业企业纷纷转向“以销定采”的灵活策略，在市场风浪中学会“轻装上阵”。

“企业更加关注市场需求的变化，根据成品销售情况和价格预期来精准采购原料，确保每一笔交易都能锁定合理的生产利润。”彭宝礼表示，这种转变不仅减少库存压力，且提高资金周转率，使得企业在面对市场波动时能够更加从容。

对此，刘德伟也表示，聚酯产业企业风险管理意识相比前两年明显增强。“8月30日瓶片期货上市后高开低走，充分反映部分企业提前利用期货套保。”他称。

“现有的聚酯产业链相关衍生工具适合生产企业对远期产品卖出套保，同时在合适的加工费预期下，锁定对应月份的PTA和乙二醇价格，这样就能稳定生产负荷、规避库存跌价损失。”刘德伟如是说。

“公司认为未来贸易摩擦会更加剧烈。因此，公司与国内某龙头瓶片工厂抢抓出口，按照FOB CMP 900 USD/MT的价格向一家欧美饮料工厂销售10000吨4季度供货的瓶片水料。”据刘德伟介绍，为规避跌价损失，公司在期货盘面通过TA015840元/吨和EG014650元/吨进行买入套保，相当于锁定加工费820元/吨。“面对复杂的宏观环境，公司有效利用期货工具扩大中国瓶片在海外市场的占有率，利用规模优势散船运输，大幅降低物流成本，提高国际竞争力。”他称。

在刘德伟看来，有效使用期货及衍生工具的聚酯产业企业今年的利润还是好于2023年的。“通过期货市场进行原料套保，协助中国工厂提前锁定加工利润，在国内新增产能投产和进入消费淡季后，工厂就可以提高生产负荷保就业、保经营。”他称。

据了解到，尽管面临困境，但得益于产业企业在原料采购上的创新——采用期货后点价模式，聚酯工厂一定程度上缓解成本压力。

据彭宝礼介绍，通过期货市场的灵活操作，产业企业能够在合适的时机锁定原料成本，避免原料价格波动带来的额外损失。“这种策略使得企业在整体成本上保持相对较低的水平，从而维持企业综合利润。”他说。

受访产业企业表示，面对此轮下跌，市场心态从最初的积极抄底、试图捕捉市场底部的乐观情绪，逐渐过渡到更为审慎的观望态度。

“作为基差贸易商，我们感受到市场的微妙变化。”彭宝礼说，在淡季期间，虽理论上基差处较为有利的水平，是采购远月货物、以待旺季基差走强后出售的理想时机，但鉴于市场整体情绪较为低落，企业不得不调整策略，减少此类操作，更加注重风险管理。

在他看来，经营策略的调整不仅是对当前市场环境的适应性反应，且是对未来不确定性的预防性措施。“它要求我们在保持敏锐市场洞察力的同时，不断提升自身的风险管理能力和决策灵活性，以应对可能出现的各种挑战。”彭宝礼说。

根据波动节奏构建稳健风控体系

据了解到，聚酯产业链价格持续下跌重构了各环节利润。其中，PXN利润大幅下滑，PTA利润震荡运行，瓶片、短纤利润大幅反弹。

“此前，PX供应偏紧、调油预期强烈，聚酯产业链的加工费主要集中在PX环节，PX利润挤压PTA利润，PTA利润挤压瓶片和短纤利润，整个产业链的利润呈上游高下游低状态。”据谢雯介绍，随着成本下降，中游受两端影响，利润区间波动，而下游利润因成本减少而修复。

对此，彭宝礼也表示，聚酯产业链的利润结构调整，实质上是一场从上游向下游的利益再分配，这也成为产业企业调整生产经营策略的重要考察因素。具体到短纤现货业务风险管理上，明日控股没有拘泥于传统的套保框架，创新性采取“原料端偏加工费模式”的套保策略。

“这一策略的核心在于没有直接对短纤成品进行套保，而是将关注点转移到上游原料上。”彭宝礼说，在当前市场环境下，原料价格波动幅度往往大于终端成品，这就打开有效的风险对冲窗口。

在实际操作中，明日控股密切关注原料市场动态，精准把握价格波动节奏。“当判断原料价格将大幅波动时，会适时在期货市场上建立相应头寸，以此锁定未来的原料采购成本或销售价格。通过这种方式，不仅能够有效对冲现货业务中因原料价格波动带来的风险，且能够捕捉市场波动带来的额外收益。”他说。

“聚酯产业企业在风险管理领域面临的挑战主要体现在套保策略精准度与执行时机上。企业需要在复杂多变的市场环境中，运用更加精细化和前瞻性的风险管理思维。”在彭宝礼看来，这要求企业不仅要有对市场的敏锐洞察力，且要结合自身的经营状况和财务目标，制订出科学合理的套保计划。

在操作思路上，聚酯产业企业也正从依赖短期市场波动预测，向构建长期稳健风险管理体系转变。

“企业更加注重套保策略与经营战略的融合，力求在保证企业核心竞争力的同时，实现风险与收益的平衡。”彭宝礼介绍，这要求企业对套保比例灵活调整、对套保时机精准把握，确保在关键时刻能够有效应对市场风险。

刘德伟表示，在前期下跌行情中，很多企业由于套保比例不足出现较大的跌价损失。“企业在期现结合操作上要避免投机心态。”刘德伟认为，应对价格风险，聚酯产业企业需要通过组建专业团队，有效利用期货及期权工具进行套保，同时要准备充足极端行情下的保证金，不要有侥幸心理。