事件：美国农业部公布的9月供需报告显示，美国农业部将2024/25年度全球及美国棉花产量预估再度下调，分别下修60万包和122万包。并将美国消费量预估下修20万包，全球消费量预估则下调46万包。鉴于需求端调整幅度不及供给端，全球及美国棉花期末库存预估也双双下滑，全球期末库存预期减少112万包，美国期末库存调降50万包。

市场反应：美国农业部供需报告利好，美国和全球产量及期末库存预估再度下调，对棉市形成利多支撑。美棉趁势上涨，突破70美分整数关口，触及逾1周高点70.59美分，最终结算价报每磅70.38美分。

解读：往年美国农业部9月报告公布当日ICE期棉涨多跌少，涨跌幅大多不超出1%。2023年USDA兑现供给端利多，但需求面透露偏空隐忧，同时外围宏观层面带来外溢影响，ICE期棉仅录得0.44%的升幅。2017年USDA投掷利空消息，全面调升2017/18年度全球及美国产量和期末库存预估，美棉重挫逾4%，收于跌停板。相似的一幕还曾在2016年上演，美国农业部大幅上修美国和全球棉花库存预估至超预期水平，打压期价骤降3.34%，录得约一个月最大单日跌幅。当然，利空报告也有哑火的时候，2019年美国农业部调低美国需求前景，调高全球棉花年末库存预估，但中美经贸前景重燃希望，抵消供需报告的偏空影响，ICE期棉跳升逾4%，斩获1个半月高位。

今年9月供需报告进一步印证供应缩减预期，美国农业部全面调降美国方面各项数据，新作产量、消费及出口量均有不同程度下修，综合之下期末库存也出现降幅。8月美国农业部就曾全面下调美国新作棉花产量及期货库存预估，9月USDA进一步下修供应预估数据，将2024/25年度美国棉花预估调降至1450万包，期末库存预估调降至400万包，对棉价形成利多影响。

从全球供需看，印度和巴基斯坦受局地过量降雨影响，产量与美国一道下调，使得全球产量预估也有减少，下调至1.164亿包，对棉价形成利多影响。但全球消费预估也下修约46万包，主要由于越南消费被下修20万包，孟加拉国和土耳其下修10万包。综合各项指标变动，本月供需报告将全球期末库存预估下调至7650万包。

USDA虽继续印证棉市供给端缩减利多，但需求面依然透露偏空隐忧，ICE期棉涨势较有限。近日飓风弗朗辛持续搅动美国市场，破坏性的飓风可能沿得州和路易斯安那州边境登陆，对三角洲地区棉花造成重大破坏及损失，引发市场对供应前景的担忧。日前发布的USDA作物生长报告，美棉优良率再度转差，降至年内最低水平40%。目前新作棉花收割已拉开帷幕，今年首份收割进度报告显示，美棉收割率为8%，略高于去年同期及五年平均水平。德克萨斯州收割已完成18%，亚利桑那州和路易斯安那州收割率分别为9%和2%。全美各产区生长阶段及状态各不相同，需要对应的有利天气改善各地苗情，保障新年度美棉的产量，后续仍需关注各地天气及墒情发展情况。飓风对产量的影响仍需时间校验，印度和巴基斯坦两国降雨对于产量与质量的影响也有待验证，供需格局变化对棉市的影响还需要进一步观察。