自2023年10月以来，PTA价格一直处区间震荡格局中，绝对价格核心波动区间维持在5700-6000元/吨。这主要是由于当下PTA产业链核心矛盾并不突出，驱动价格的各个因素之间没有出现共振，导致价格上下两难。我们认为这种现状大概率仍会持续。

供应压力不小

今年1-6月，PTA整体产量在3454万吨，同比增长14.6%，增速较高。从季节性变化看，1-3月PTA生产企业开工积极性较高，产量增长较快，PTA处季节性累库阶段。进入4月以后，PTA进入集中检修期，开工率由84%的高位下滑至最低68%附近，供应环比收缩，PTA进入季节性去库阶段。当前企业处复产阶段，PTA企业整体开工率恢复至77%左右。经过4-6月的季节性去库，当前PTA产业链库存水平已不高。值得注意的是，1季度PTA有450万吨新装置成功投产，其中仪征化纤300万吨新装置已经稳定且满负荷运行，另一套台化150万吨新产能暂时停车，计划7月底重启。另外自2021年年初以来长期停车的汉邦石化220万吨PTA装置已于5月底投料复产，目前稳定运行中。总体看，PTA国内产能体量较大，且新产能仍在陆续进入，因此在没有集中检修下，PTA供应端压力不小。

需求维持高增长

尽管供应端压力不小，但PTA直接需求聚酯环节同样呈高增长态势。今年1-6月聚酯整体产量3606万吨，同比增长18%，增速较高。从季节性变化看，2月是聚酯工厂春节降负期，产量有所收缩。3-5月聚酯工厂开工较高，产量增长迅速。进入6月以后，终端需求处淡季，聚酯工厂面临较大库存现金流压力，因此企业有保价限产行为，开工率有所下滑，聚酯产量环比收缩。另外今年上半年聚酯共有397万吨新产能成功投放，半年度产能增速已经达到4.9%。

终端有量无价

终端织造对聚酯原料刚需支撑同样较强。相关调研显示，2024年涤纶加弹机投放增速达到8%。另外从年初以来下游工厂开工率看，加弹和织造的总体开工率同比也好于前2年。因此终端工厂对聚酯原料需求量增速也处高位水平。这一点从聚酯工厂在供应高增长下，库存并没有出现大幅累积也可以得以验证。此外下游织造工厂利润微薄，工厂的原料备货水平一直不高，在没有原料库存缓冲下，企业要想维持开工，就避免不了对原料的及时采购。

总体来说，终端需求呈有量无价的态势：一方面，由于产能体量较大，且今年开工率整体偏好，因此需求总量较大；另一方面，由于工厂之间竞争加剧，企业提价难度较大，因此利润水平普遍偏低，部分企业甚至是亏损的局面。这种需求端的现状，在上游原料价格上涨的时候，会导致下游亏损加剧，部分下游企业会出现减产，从而抑制原料价格进一步上涨。而在上游原料价格下跌时候，下游工厂利润阶段性修复，又会加大对原料刚性采购，从而对原料价格起到支撑作用。这是上游原料价格一直处区间震荡原因之一。

PTA基本面供需双增，阶段性检修带来的去库格局难以持续。当前PTA加工费在300-400元/吨窄幅波动，定价较充分。我们认为从产业链上下游现状看，在原油价格不出现趋势性走势下，PTA价格依然难以摆脱震荡格局。