近期美棉在跌至77美分/磅之后出现反弹，美棉产量在低位给价格带来支撑。数据方面，最近几周美棉周度签约数据好转，装运也有所加快；宏观方面，中国对于美棉签约量有所增加。另外，北半球主产国仍处收获期，从产量看美棉或仍有上调可能，2023/24年度印度产量也存在一定变数。总体看，全球棉花需求和纺服需求仍偏弱势，美国服装库存仍处去库周期中，继续关注去库进程。

棉市明年上半年或迎来转机

A.USDA：11月报告总体偏空

美国农业部(USDA)在11月供需报告中，将2023/24年度全球棉花产量上调18.6万吨至2470.3万吨，其中美棉产量环比上调5.9万吨至285万吨，较上年度低30万吨，其他主产国产量均未作调整。

USDA将2023/24年度全球棉花消费下调10.6万吨，其中土耳其消费下调2.2万吨、越南消费下调4.3万吨。全球纺服消费表现弱势，主要纺服出口国出口表现均不佳，其中孟加拉国表现一枝独秀，但10月出口数据也出现走弱情况，10月孟加拉国服装出口31.7亿美元，环比下降12.5%，同比下降13.9%。预计中期全球棉花消费和纺服消费仍偏弱势，关注明年上半年是否会出现转机。

USDA将2023/24年度全球棉花进口上调1.6万吨，其中中国进口上调10.9万吨至228.6万吨、越南进口下调4.3万吨、土耳其进口下调2.2万吨。2023/24年度全球棉花出口上调1.6万吨，其中印度出口下调4.3万吨、马里出口下调0.5万吨、贝宁出口下调0.6万吨。全球期末库存上调34.2万吨，其中中国上调10.9万吨、印度上调6.5万吨、美国上调8.7万吨。

综合看，USDA11月供需报告偏空，2023/24年度美棉产量上调，目前美棉已收割过半，产量也逐渐清晰。美棉大幅减产，但巴西丰产和澳洲产量在高位削弱美棉的影响。供给端印度、巴基斯坦、中国产量或仍存在一定变数，继续关注后续情况。

截至11月16日当周，2023/24年度美国陆地棉周度签约7.31万吨，较前4周平均水平下降6%，其中中国签约5.38万吨、墨西哥签约0.67万吨；2024/2025年度美国陆地棉周度签约0.13万吨；2023/24年度美国陆地棉周度装运1.77万吨，较前4周平均水平下降28%，其中中国装运0.42万吨、孟加拉国装运0.32万吨。

最近几周美棉周度签约数据大幅好转，其中中国是签约主力，但从年度签约进度看，仍处近几年偏慢水平，市场对于中期棉花需求仍偏谨慎。

B.美棉：收获进度整体正常

USDA在11月的报告中将美棉产量环比上调5.9万吨至285万吨，较上年度低30万吨，从产期看，美棉产量降至近10年低位，年度出口同样大幅减少，但巴西丰产和澳洲产量在高位，叠加全球棉纺需求低迷，导致中期的棉市供给并不紧张。美国服装及面料库存仍处在去库周期当中，库存高点在2022年4季度，2023年一直在延续去库过程中。从绝对库存数据看，或需要等到2024年上半年才能完成整个库存去化，到时美国或开始新的补库周期。

截至11月19日，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为77%，去年同期水平为78%，环比前周上升10个百分点，比近5年同期平均水平高6个百分点，总体看美棉收获进度正常。截至11月16日当周，美国陆地棉检验量126.44万吨，检验进度达到45.55%，同比下降10.8%。其中皮马棉检验量1.46万吨，检验进度达到18.9%，同比下降53.8%；美国陆地棉和皮马棉累计检验量为127.9万吨，占年美棉产量预估值的44.9%。

截至11月17日，美棉on-call-2312合约上卖方未点价合约减持4989张至4704张，折11万吨，比前周减少11万吨。2023/24年度卖方未点价合约总量减持至70215张，折159万吨，比前周减少6万吨。ICE卖方未点价合约总量减至70590张，折160万吨，较前周减少2800张，折约6万吨。其中2403合约on-call数量是近几年偏低的位置，也基本和美棉偏弱的表现能够对应上，中期美棉大概率维持大区间振荡，但短期每次反弹高度均受限，走势偏弱势。

C.印度：年度产量仍需跟踪

印度棉花协会(CAI)近日首次发布2023/24年度印度棉花数据，产量预期501.7万吨，比上年度的542.1万吨减少40.4万吨，减幅7.5%，USDA给出的预估仍为544.3万吨。据AGM公布的数据，截至11月26日当周，印度棉花周度上市量16.24万吨，比前周增加9.02万吨，2023/24年度印度棉花累计上市量约116.48万吨(统计中或包含2022/2023年度陈棉)。

9月印度纺织品出口14.3亿美元，这是自去年10月以来最低月度出口额。对美国出口5.52亿美元，环比下降16%；对欧盟和英国出口4.15亿美元，环比下降17%；对阿联酋出口1.03亿美元，环比下降8%。到目前为止，本年度印度纺织品出口153.7亿美元，比2022年下降14%。今年以来印度纺织品和服装出口并不理想，下游开机率持续表现偏弱，全球需求处下行周期中，短期仍难有起色。

D.巴西：产量继续维持高位

USDA预计2023/24年度巴西棉花产量317万吨，出口257万吨，同比增加112万吨，巴西产量超过美国成为全球第3大棉花主产国，巴西下一年度产量或继续维持在高位。

在巴西最大的农业州马托格罗索，极端干旱天气迫使农民放弃种植大豆，转而种植棉花或其他作物，马托格罗索棉花总面积将在2023/24年度增加8%，达到约130万公顷。

棉花生产者协会(ABRAPA)最新报告显示，预计正在播种的2023/24年度巴西棉花产量330万吨，该数字是基于181.4万公顷的播种面积和每公顷1818公斤的皮棉平均产量得出的。相比之下，此前官方预测机构巴西国家棉花委员会(CONAB)提前发布一份预测报告，预计棉花产量303.99万吨，该数据基于173.31万公顷的播种面积和每公顷1754公斤的平均产量得出。

E.国内：中期基本面不乐观

目前国内储备棉销售已停止，7月31日至11月14日累计成交总量88.47万吨，平均成交率74.81%，成交均价17274元/吨。上周新疆机采棉收购均价集中在7-7.2元/公斤，新棉收购已渐近尾声，新棉成本基本面固定，综合看新棉成本仍在16500-17000元/吨。截至11月26日，新疆皮棉累计加工总量329.49万吨，同比增幅38.08%。目前收购已处尾声，日加工量仍在高位，继续关注加工情况，市场对于新疆产量预期在530万吨左右。

截至11月24日，纺企棉花原料库存28天，环比增加0.1天；纺企开机率47.5%，环比减少1.2个百分点；纺企棉纱库存36.4天，环比增加2.4天；织厂棉纱原料库存5天，环比减少0.2天；织厂开机率48.5%，环比减少1.8个百分点；织厂坯布库存34.2天，环比增加0.9天。上周郑棉下跌明显，上下波动较大，由于价格下跌，现货成交略有好转，但总体表现仍然一般，纺企棉纱库存继续累积，终端订单不足，棉纱价格持续下跌，需求依然不足。同样纺企对于棉花采购偏谨慎，以刚需为主，从基本面看，中期棉花基本面仍不乐观。

由于纺企开机率不断下滑，国内需求处传统淡季时间，棉纱库存高企，终端订单不足，棉纱库存消化仍需要一定时间，纺企对于棉花采购以满足刚需为主，导致轧花厂皮棉销售进度明显偏慢。由于盘面持续倒挂，轧花厂也在等待盘面套保机会。

综上所述，美棉短期方向不明，中期或仍维持大区间振荡，近期美棉周度签约数据有所好转，但年度签约进度仍偏慢；北半球处棉花收获期，全球纺服需求仍偏弱势，终端持续处去库存中；从去库节奏看，明年上半年或完成去库，到时全球需求或迎来转机。(作者：曹凯 期货投资咨询从业证书编号Z0017365)

关注新季种植、天气等题材

在经历过去2年大幅波动后，今年棉市波动率总体有所下降，体现为全球棉市缺乏大的宏观面与基本面矛盾。另外，与其他大宗商品有所不同，今年国内棉价波动大于海外棉市，这也导致棉花进口从亏损转变为存在进口利润。

国际棉市方面，当前北半球大部分国家棉花采收基本完成，北半球棉花产量也逐渐清晰，对棉价后市有何影响？对此银河期货棉花分析师刘倩楠认为，后期变化空间不大，由于厄尔尼诺现象等原因导致今年全球棉花产量下降，其中中国、美国、土耳其、印度等主产国产量下降明显。消费方面，上一年度由于全球疫情导致消费低迷，今年疫情结束后消费出现阶段性恢复，几个主要棉花消费国消费量都出现不同幅度增长。本年度全球棉花产量2470万吨，全球棉花消费量2510万吨，全球棉花期末库存量1774万吨，无论是产量、消费量还是期末库存量都处中等位置。由于全球棉花并未出现特别明显供需矛盾，因此全球棉价在偏中间区间内波动，2023年全球棉价风向标的美棉价格基本上在70-90美分/磅波动。

注意到，从供需角度而言，国际棉花库存消费比同比下降，但是边际(月度环比)则出现上升。据USDA的11月报告，2023/24年度全球消费量环比下降，产量和库存增加。

“产量方面，美国、阿根廷、巴拉圭等国估产有所增加，抵消西班牙、墨西哥产量下降。消费方面，美国、越南、土耳其等国消费量也有所下降。由此可见，在国际各大经济体加息背景下，纺织服装消费还是受到一定影响，并最终传导到棉花消费和结转库存上。”申银万国期货棉花高级分析师徐盛说。

从美棉出口数据看，也验证消费端疲软。对于国内而言，据海关总署统计，2023年10月我国进口棉花29万吨，环比增加约5万吨，同比增长约22.1%；1-10月我国进口棉花约138万吨，同比下降约23.6%；2023/24年度我国进口棉花约53万吨，同比增长约140.9%。由于前期进口利润窗口打开，棉花进口增加也对国内市场形成一定压力。

出口方面，10月我国纺织品服装出口229.66亿美元，同比降幅8.23%，连续第6个月呈下降态势，环比下降12.33%，同比、环比降幅较9月扩大。1-10月我国纺织品服装出口2457.18亿美元，同比下降9.22%。10月我国纺织品服装出口额同比、环比降幅均有所扩大。

“从供需两端而言，当前无论国际还是国内，都对棉价形成压力。”徐盛说。

“和前几年全球棉花供需对比，棉花主产国发生变化，巴西棉产量越来越大，澳棉产量也较前几年出现明显增长，对市场影响越来越大，印度随着出口量减少对市场影响也越来越低。”刘倩楠说，据USDA数据，本年度全球棉花总产量预测2470万吨，较上一年度减少近70万吨，其中中国棉花产量减少81万吨至588万吨，美棉产量减少30万吨至285万吨，印度棉减产28万吨至544万吨，但巴西和巴基斯坦今年棉花产量增加明显，巴基斯坦产量增加57万吨至142万吨，巴西棉产量增加62万吨至317万吨。本年度全球棉花消费量较上一年度增95万吨至2510万吨，其中巴基斯坦棉花消费量增加28万吨至218万吨，印度、孟加拉国、土耳其等国家棉花消费量都出现小幅增加。

对于棉花后市，徐盛认为，当前棉花工业库存偏高，“金九银十”被证伪，持续抛储叠加新棉上市后对市场短期形成冲击，关注后期下游订单情况以及宏观政策变化。长期看，棉价将在较大区间范围内振荡。考虑到目前棉花绝对价格偏低，下游逐步去库存，未来消费有望回暖，且在新一年轮储棉花预期重新回补下，逢低买入棉花合约依然存在投资价值。

刘倩楠说，从国际市场看，本年度棉花供需市场矛盾不大，短期市场可能仍将维持区间振荡走势。但随着厄尔尼诺现象持续，后期南半球棉花产量仍存在不确定因素，甚至对下一年度全球棉花产量也可能会有影响。消费端，目前来看明年全球经济形势不容乐观，全球经济增速面临压力。新年度供需两端都可能出现下调，但预计在明年新作种植前及种植初期，天气和产量等因素将先主导市场。

从国内市场看，弱需求主导市场走势，当前棉纱库存量较大，下游消费动力不足，企业多数选择按需采购，订单多以散单、小单为主。新棉正值上市期，市场供应端较充足，需求端弱势明显，特别是出口端需求较差，短期内预计棉价仍将维持振荡略偏弱走势。但是考虑目前棉价已处中等略偏低位置，且本年度新疆棉减产严重，因此预计继续向下空间不大。到明年3月、4月，随着新疆棉产量逐渐清晰及棉花去库逐渐明显之后预计棉价将触底。(作者：谭亚敏)