供需面利好难觅

下半年，一方面，在全球宏观货币政策压制下，国际油价或抵抗式下跌，PX供需结构将进一步改善，上游PX价也将回归理性，成本支撑作用减弱；另一方面，下半年企业检修减少叠加产能扩张，供应压力将逐渐显现。整体上，PTA高位振荡后将逐渐下行。

上半年，PTA延续2021年上涨逻辑，在上游原油及PX原料价格大涨的推动下走势较强，并创出2020年以来的新高。那么，下半年，PTA市场的推涨逻辑是否依然存在呢？

上半年成本推动是主因

上半年PTA上涨幅度最高一度达34%，究其原因在于，企业大量的检修和降负导致开工率下降，弱化需求疲弱对PTA价格的影响。上半年，国际油价持续走高，涨幅最高达57%。主要利多因素包括：第一，2月俄乌局势升级后，西方国家制裁持续加码引发俄罗斯石油出口中断担忧。地缘政治危机大幅增加国际原油的风险溢价。第二，欧佩克+按照协议坚持逐月小幅增产的节奏。供应端短期无法进行大量增产，叠加前期高油价并未抑制需求，且在需求高峰的提振下，炼厂开工提升，美国原油库存处历史低位。原油供需紧平衡状态对油价提供坚实支撑。

上半年亚洲市场PX价格最高涨幅达69%，幅度明显高于国际原油涨幅，进一步推动PTA价格的上涨行情。自5月中旬开始，PX市场因供应紧张而出现快速上涨行情，6月初行情再度冲高出现二次上涨。一方面，国内及亚洲PX装置开工负荷整体不高，自4月开始，国内PX去库存状态利于PX价格上涨；另一方面，北美地区汽油价格持续攀升导致市场PX买盘积极性走强，亚洲市场与北美市场的调油原料套利窗口打开，导致日韩PX产量出现阶段性下降，间接导致我国PX进口量下降，从而推涨PX价格。

从供需面来看，由于PTA涨幅小于上游原料涨幅，导致加工费持续走低，甚至出现负值。PTA装置被迫检修和降负，叠加2季度传统检修旺季，PTA开工率明显低于去年同期，供应量始终处偏紧状态。同时，在PTA生产亏损的背景下，国内大型PTA装置的成本优势远高于国外的小型装置，PTA供应商更乐于采用来料加工的贸易方式出口PTA，从相关数据看，今年以来PTA出口量出现大增。

因此从PTA供需平衡表看，供应端的损失和出口量的增加使得PTA供需端利好明显，对冲下游需求底部的困境。而PTA自2月以来持续去库存也验证这一点。

宏观面压力逐渐显现

原油上涨带来的成本端支撑推动PTA价格大涨，一旦原油价格下跌，也必然削弱PTA价格的成本支撑。从原油价格的影响因素看，上半年对供应的担忧推动原油价格上涨，而价格阶段性下跌主要是暂时性的供应增加预期引起的。但6月中旬原油价格出现大幅下跌，主要是受到宏观面因素的压制。

6月以来，面对美国通胀高烧不退，市场普遍预期美联储加大加息力度。而6月15日美联储如市场预期宣布加息75个基点，这也是美联储自1994年以来最大的加息幅度。同时瑞士央行的加息幅度大于预期，英格兰银行也上调利率。目前一些机构已开始下调全球经济增长速度预测，并认为未来的经济衰退有可能是80多年来最大的一次。世界银行也认为，今年全球经济将放缓至2.9%，且这种态势可能会持续到2023年和2024年。

因此笔者认为，下半年宏观因素将成为打压原油市场价格的主要因素。美联储加息和缩表将抑制通胀，同时压制过热的需求，在货币流动性出现问题之后，原油市场难以再次交易供应端问题。相反在欧佩克+6月开始增产，且美国原油产量出现增加的背景下，供应端也将不再成为多头再次拉涨的主要因素。因此油价恐将进入抵抗式下跌通道中，其对PTA的成本支撑将逐渐减弱。

美国调油需求旺盛叠加亚洲PX供应紧张，是推动上半年PX价格大幅拉涨的主要因素。6月中旬以来，国内PX检修装置基本恢复正常，海南炼化一套100万吨/年PX装置计划6月中旬重启，目前全国整体开工率在85%附近，处偏高水平。虽国内PX无法供应到亚洲市场，但由于自身供应充足，进口量将继续减少。美国当地PX需求量并不大，美国供应紧张难以继续推涨市场。此外PX利润已提升至高利润水平，未来供应量必然回升。因此下半年亚洲PX市场将逐渐回归理性，对PTA的支撑力度将有所回落。

新增产能集中投放

上半年PTA装置在加工费持续低位的情况下出现大量检修和降负，开工率下降使PTA供应处偏紧状态。然而进入下半年的传统检修淡季，前期大量检修的装置在检修完成后将面临重启的压力。此外在整体PTA产业链下跌的过程中，PTA价格跌幅小于上游原料跌幅，而PTA加工费出现改善的可能性较大。PTA装置主动降负和意外检修的意愿将减弱，开工率上升将增加PTA市场供应。

从PTA产能角度看，按照投产计划计算，2022年计划新增PTA产能1080万吨。目前除2月有330万吨的产能投产以外，4季度剩余的750万吨产能将逐步投产，大量新产能的投产也将增加PTA市场供应压力。

上半年，由于国内疫情多点散发，华东地区许多服装市场关停，部分地区快递物流受阻，加之各大展会也因疫情而搁浅，给许多面料企业带来困扰。终端织造业市场需求持续疲软，其影响将持续全年。目前看，国外疫情形势依然严峻，俄乌局势加剧，外贸订单多显不足。整体上，终端织造业开工率大幅低于往年。

下游聚酯行业虽受终端工厂订单下降影响，开工率也低于往年，但幅度相对不大。终端需求疲弱的负反馈并没有进一步影响到PTA上游，供需失衡的压力由聚酯工厂承受。聚酯供应偏高、需求下降，上下游不匹配导致聚酯原料压力激增，加上聚酯产销表现清淡，平均产销不足五成，聚酯产品库存快速增加。据了解，FDY、DTY库存目前已在30天附近，POY库存在25-26天，都远远高于往年正常水平。高库存压力下，聚酯价格难以跟随上游原料同步上涨，涤纶长丝及短纤长期处亏损状态。

展望后市，笔者认为，一方面，在全球宏观货币政策压制下，国际油价或抵抗式下跌，PX供需结构将进一步改善，上游PX价格也将回归理性，成本支撑作用减弱；另一方面，下半年企业检修减少叠加产能扩张，供应压力将逐渐显现。另外，下游需求或难以根本性改善，其负反馈作用也将影响PTA价格。整体上，PTA高位振荡后将逐渐下行。

风险方面，主要关注以下几点：一是地缘政治紧张升级、欧佩克供应政策变化等因素冲击原油价格；二是新产能推迟投产、降负及意外停工等因素造成PTA供应减少；三是全球疫情根本性好转或中美关系改善可能带来的需求超预期恢复。