乙二醇供应进一步下降空间不大，需求恢复力度不及预期，供需边际改善力度较有限，自身向上驱动较弱。不过相对估值已很低，向下空间预计也较有限，需要更多关注成本端驱动。

4月底至今，乙二醇主力合约价格自低点向上反弹10%左右，目前在5100点附近面临较大阻力。站在当前时点看，我们认为乙二醇基本面持续改善力度有限，价格难以持续上涨。

供应继续下降空间有限

近期国内乙二醇供应下滑较多，部分装置出现临时故障停车，不过更多装置因效益问题提前执行年度检修计划。截至5月19日国内乙二醇整体开工负荷在56.54%，环比下降2.15个百分点。其中煤制乙二醇开工负荷在46.67%，环比下降8.55个百分点。4月国内乙二醇产量在118万吨左右，5月平均开工低于4月，预计5月产量在105万吨，环比下滑13万吨左右。目前国内装置整体负荷已较低，后期继续下降空间已不大，需要关注部分装置的重启时间。

进口方面，4月乙二醇进口量为57万吨，环比下滑13万吨，同比处历史低位。一方面海外供应整体偏紧，国内价格偏低，流向中国的货源减少；另一方面华东港口卸货存在影响，导致乙二醇进口大幅减少。目前海外装置降负仍比较集中，整体进口货源预计不会趋势性增多，但短期有较多到港预报，预计进口会低位回升，但幅度不会大。

整体看，乙二醇4-5月供应缩减较多，短期供应仍会维持在低位，但边际上进一步下降空间已较有限。

需求恢复力度不及预想

受终端需求持续偏弱和疫情影响，聚酯开工在4月出现大幅下滑，整体开工从最高的93%降至最低79%左右。目前随着疫情防控常态化，聚酯开工逐步企稳，近1个月维持在80%上下波动，低位修复力度较小。聚酯工厂库存压力没有得到缓解，仍维持在高位水平。

终端需求持续低迷导致聚酯产业链价格传导不畅。一方面，上游原油和PX价格偏强，PTA跟随上涨，聚酯原料成本压力大，被动涨价，但终端订单情况不佳，高价下成交受阻。在原料价格偏高，自身订单不佳的情况下，下游织造开工低位修复后又开始下滑，部分工厂提前进入端午假期。整体看，聚酯在弱需求、高库存、低现金流的状态下预计开工往上提的空间会较有限，乙二醇需求支撑较脆弱。

高库存压力未缓解

截至5月23日乙二醇华东港口库存在120.6万吨，环比上期累库2.1万吨。在进口维持低位下，乙二醇仍没有摆脱累库局面，印证当前需求端疲软。综合供需两端的情况，乙二醇持续去库较困难。

综合以上分析，乙二醇供应进一步下降空间不大，需求恢复力度不及预期，供需边际改善力度较有限，自身向上驱动较弱。不过由于乙二醇油制工艺亏损，煤制工艺处盈亏边缘，相对估值已很低，向下空间预计也较有限，需要更多关注成本端驱动。