当前，原油偏强格局不变，PTA成本支撑强劲。聚酯库存积压，但随着终端织造开工负荷提升，供大于求矛盾有望缓解。

成本支撑强劲

PTA行业供大于求特性决定其价格长期围绕成本线运行。目前，美国将进入加息周期，大宗商品价格会受到抑制；伊核谈判大概率重启，年内伊朗原油出口管制放松存在较强预期；OPEC+稳步增产，且仍有200万桶/日以上闲置产能，原油中长期走弱概率较大。

不过短期影响甚至主导原油价格因素是乌克兰局势。俄罗斯是全球三大原油生产国和最重要的天然气供应国，其对全球能源供应影响举足轻重。俄罗斯最主要的天然气运输管道横穿乌克兰，北溪2号也由于西方制裁难以运营，在这种情况下全球能源供应存在重大的不确定性，包括原油在内的能源价格强势格局难以改变。因此短期内PTA成本支撑仍强劲。

终端消费不畅

截至2月28日，国内PTA、下游聚酯的开工负荷分别为78.04%、91.03%，较2021年春节之后第4周分别上升1.58、1.72个百分点；江浙织造行业开工负荷较2021年春节之后第4周下降12个百分点。

PTA方面，目前PTA加工费不足400元/吨，处较低水平，在成本不塌陷前提下，PTA价格下行空间非常有限。由于行业大范围亏损，2月初国内多家PTA生产企业检修，不过除逸盛石化2套600万吨装置外，大多已复产。2022年之前停车装置大多属于淘汰产能，复产装置有限。PTA开工负荷处正常偏高水平，考虑到行业整体经营状况不佳，负荷难以进一步提升。此外逸盛新材料2期装置投产，但由于其1期装置降负荷运行，因此实际产能上升并没有产生增量。

聚酯方面，聚酯开工负荷处高位，由于终端需求不畅，导致库存上升。截至2月24日，涤纶长丝FDY库存为30.5天，较去年同期上升19天，幅度为165.22%；涤纶长丝DTY库存为31.5天，较去年同期上升12.5天，幅度为65.79%；涤纶长丝POY库存为27.2天，较去年同期上升18.2天，幅度为202.22%。PTA行业库存尚可，但聚酯库存高企，企业面临较大去库压力。

终端织造方面，受江浙疫情及工人返工困难等因素影响，春节后终端织造行业复工缓慢，直接导致上游聚酯库存积压。从市场反馈看，国内仅有少量春夏季订单，且多为春节前订单，外贸因原料价格上行加海运费上涨等，买卖双方商榷时间加长，贸易商抵触情绪升温。整体上，终端市场仍处停滞阶段，厂内成品库存消耗放缓，终端需求并不乐观。

综上所述，PTA存在弱现实和强预期的矛盾。一方面，PTA开工率偏高，聚酯库存积压；另一方面，后期织造开工将逐步恢复，供需面存在向好预期。基于上述判断，我们认为目前PTA不适合做空，虽具备一定短多价值，但上行空间有限。