强势反弹难改产业浓郁悲观氛围

中美贸易摩擦持续升级背景下，棉花需求欠佳。从数据上看，若美国对中国全部纺织品服装出口加税带来中国棉花消费减量100万吨。从影响上看，中美贸易争端持续升级对中国棉花需求地削弱体现在两方面，一方面是心理上悲观影响，产业各方补库心理受到制约，渠道库存持续收缩，从国储成交率、疆棉出疆量同比明显减少可以进行侧面验证；另一方面产业端实质消费数量减少和节奏的变化，整体看国内下游服装产业链加速向东南亚等地转移，节奏上看国内产业端库存结构变化也带来短期棉花消费减量。过去的4-5月整体棉花产业端呈现成品库存高企，明显高于往年同期，而原料库存收缩，明显低于往年同期的局面，预计短期到7月常规纺织淡季结束前，成品库存仍将呈现增加趋势，那么一方面有部分企业成品库存到极限受不了停产，另一方面下游会不断收缩原料库存，棉花、棉纱采购周期继续减少，如棉花采购周期从2个月左右到30天左右，这两种情况都会带来棉花消费的减少。

截至2019年5月底全国棉花工商业库存合计428万吨，环比减少30万吨，同比增加93万吨。从2018/19各月消费测算看，我们预计2018/19年度国内棉花消费减少6%左右，就算不考虑国储轮出带来的供应增量，428万吨也可供国内6个多月消费，因此2018/19年度供需宽松。目前市场在等待G20峰会消息，补库和销售谨慎，若届时无较好消息，7月后常规纺织旺季可能也需要打个折扣。

远月合约升水，减产+轮入传言再起

上周一郑棉在内外棉价差倒挂、期现背离存在修复需求的情况下，远月01合约借助疆棉减产预期及轮入传言进行最高960点的反弹，截至上周五收于14100元/吨，周涨530元/吨。据中棉协最新公布的报告，从4月底开始新疆多地陆续出现的降雨、降温天气给棉花出苗及苗期生长确实带来不同程度影响，截至6月上旬南疆大部棉花主产县作物发育期较历史平均推迟2-8天，但目前2019/20年度棉花减产多少仍是未知数，后续天气需要密切关注。

全球除中国供需宽松预期，据USDA6月最新预测，预计2019/20年度全球棉花总产量2728.5吨，同比增加140万吨；全球棉花消费量2727万吨，同比增加65万吨；全球棉花产大于需1.1万吨；全球除中国外棉花产大于需288万吨，同比增加105万吨。预计2019/20年度全球棉花供需基本平衡，维持产略大于需局面，全球除中国外继续累库存，全球除中国外棉花产大于需288万吨意味着2019/20年度中国就算不轮出，全球除中国外地区也能补充中国产需缺口。同时市场对于在宏观形势短期难言乐观的背景下，USDA对于2019/20年全球消费温和增长，中国消费增速绝对值偏高的观点持怀疑态度，预计后市消费量将继续面临下调。全球除中国2019/20年度期末库存同比大增的预期主要来自美国和印度的大幅增产，后续需要密切关注天气端厄尔尼诺现象持续性、印度季风推进等带来的供应变量。

综上所述，宏观环境目前对全球棉花整体消费负面影响明显少于对中国棉花消费的负面影响，预计美棉种植成本对ICE12支撑在63-64美分/磅一线，按1%关税折国内进口成本12500-12800元/吨一线，供给端需要密切关注美棉的种植进度及印度季风的推进带来可能的上涨驱动。

国内棉花年度消费减幅预计6%左右，如果后续继续恶化，减幅预计扩大至11%左右，2019/20年度只要国内棉花年度消费量在770万吨以上，内外棉价差一定需要给出进口利润。短期来看，G20峰会前下游依然处在去成品库存阶段，压缩原料库存，郑棉难以大涨，关注6月17日美国对于中国3000亿美元商品加征关税听证会及月底G20峰会中美贸易局势走向。轮入政策、目标价格改革政策及天气等可能改变2019/20年度国内供需基本面预期，需要密切关注。