供应压力推后 棉价维持震荡

　　一、1月市场行情回顾
　　2015年1月，内盘走势强于外盘，内盘维持震荡，美盘则创出新低。国内现货也较稳定，整体呈缓慢下行格局，国际现货跌幅较大。同时，受原油暴跌影响，涤纶短纤和粘胶价格持续下跌，与棉花的价差再次拉大。
　　1月，内盘走势稳定主要是因为，价格持续下行，国内加工厂普遍亏损，因此有挺价意向，加之兵团作为市场较大主体，自10月份以来一直没有下调价格。此外，近几个月外棉到港量持续降低，为数年来同期低位。因此，卖方惜售挺价和进口棉减少对国内棉价有一定支撑。

　　二、国际供需
　　目前全球棉花格局：中国是全球最大的消费国、进口国和第二大产棉国；美国是全球第三大产棉国和最大的出口国；印度是全球最大的生产国、第二大出口国和第二大消费国。因此，中美印三国的情况对全球棉价有重大影响，而三国之间也相互影响、相互制约。
　　本年度，这三国的主要变化和情况是：1.中国退出收储，国产棉竞争力不足，价格大幅下跌，但又引起加工厂挺价；2.印度近年来出口增加主要是面向中国市场，随着中国收紧配额，加之印度国内通过收储来对抗棉价下跌，因此印度出口受阻；3.美棉增产，但在中国兵团挺价和印度收储的环境下，美棉获得利好，低价大量出口。
　　从目前情况看，中国挺价和印度收储是将供应压力暂时推后了，而美棉则趁机加快出口进度，目前已经完成了90%的出口目标。但也意味着市场份额已被美国抢占，中印两国将面临博弈。

　　三、中国新疆丰产，内地集中收购期拉平
　　据统计，截至1月28日，新疆已加工2014/15年度新棉424万吨，其中地方累计加工256万吨，兵团加工167.5万吨。全国公检473万吨，其中新疆地区公检397.8万吨，内地公检75万吨。
　　目前看，本年度新疆并未减产，预期产量会达到450万吨。但由于价格持续下行，内地棉农惜售，加工厂也非常谨慎，因此，收购进度非常缓慢，往年的集中交售期没有出现，收购拉平，预期在春节前后会出现一波交售小高峰。预计全国总产量在650万吨左右。

　　四、兵团挺价
　　兵团提供的数据显示，2014年兵团棉花种植面积1115万亩，总产176万吨。机械采收68%。
　　截至1月10日，本年度兵团累计加工皮棉149.27万吨，占预计总产量（176万吨）的84.8%；共签约销售38.5万吨，占预计总产量的22%；实际销售（收到货款）32.45万吨，占预计总产量的18%。
　　从目前的情况看，兵团销售非常不乐观。一个重要原因是自10月份新棉集中上市以来，在现货低迷、国内外棉价持续下行的情况下，兵团一直没有下调售价。目前兵团手摘棉仍在14500元/吨，机采棉13500元/吨。由于形势不佳，新疆地方的报价持续回落，目前兵团棉价与新疆地方棉价差已经达到1000元/吨左右。
　　虽然压力比较大，但目前看兵团仍在继续挺价，没有下调的意图。由于新疆目前占全国总产65%以上，而兵团又全疆总产的近40%，因此兵团挺价对现货市场有较大影响，对国内现货持稳起到了重要作用。
　　五、内外棉价差
　　近几个月外棉到港数量下滑，外棉报价一直相对坚挺。但进入1月份，由于印度国内棉价下跌，当前港口保税印度新棉价格约13800元/吨，陈棉13300元/吨；巴西棉报价在15000元/吨上下；美棉新花报在16000元/吨左右；澳棉数量较少，价格在15500-16500元/吨。美金报价方面，印度棉已跌至65美分左右，美棉则可能跌破70美分。
　　1月份内外价差变动不大，目前1%关税配额下内外价差在2600元/吨左右，滑准税配额下内外价差基本持平，40%关税下内外价差倒挂，为-1200元/吨左右。

　　六、棉花进口持续下降
　　海关公布的数据显示，2014年12月我国进口棉花26.45万吨，环比增加17.23万吨，同比减少34.41万吨；2014年9-12月，我国累计进口棉花56.14万吨，同比减少50.05%；2014年1-12月，我国累计进口棉花243.94万吨，同比减少41%。
　　进入新年度以来，进口棉到港量同比持续下滑。12月一般是进口棉到港高峰，但本年度12月进口量是5年同期最低。这一方面是内外价差缩小，外棉竞争力下降；一方面是国家配额发放较少。
　　我国政府调控棉花市场一向采取储备吞吐和配额管理两种手段，目前虽然退出收储，但考虑到农产品的特殊性，配额管理并没有放松，而且在当前形势下，在配额方面的管制趋于严格。国家此前反复表示，今年除1%关税配额外，原则上不增发新配额；此外，目前1%关税配额也尚未下方。配额紧张会影响企业采购外棉，整体上今年外棉进口会大幅减少。

　　七、棉纱进口维持高位
　　海关公布的数据显示，2014年12月我国进口棉纱20.6万吨，环比增加25.7%，同比增加19.4%。2014年全年进口棉纱201.1万吨，同比下降4.2%。
　　目前看棉花进口量出现了明显减少，但是棉纱进口仍然保持高位。由于棉花进口受配额限制，关税较高，提高了企业进口成本；而棉纱进口税率较低，加上连续几年大量进口，企业对外纱已较为习惯。大量外棉纱涌入替代了不少低端用棉。

　　八、纺织出口下滑
　　海关公布的数据显示，12月我国纺织纱线等产品出口97.54亿美元，环比增长2.2%，同比增长0.17%，2014年全年出口1121亿美元，同比增长4.9%；12月服装出口159.2亿美元，环比增长7.6%，同比下滑2.08%，1-12月服装出口1863亿美金，同比增长5.23%。12月纺织纱线及服装共出口256.7亿美元，环比增长5.46%，同比下滑1.2%；1-12月纺织纱线及服装累计出口2984亿美元，同比增长5.2%。
　　2014年前期，纺织出口同比一直维持增长，但11、12月同比有所下滑，考虑到大宗商品价格普遍下行，企业原料成本有所降低，因此出口金额下滑。

　　九、美棉收尾，出口良好
　　目前美棉本年度加工已经接近尾声，截至1月15日，美国2014年度棉花已加工341万吨，高于去年同期水平，基本已经进入加工尾声。

　　据美国农业部（USDA），截至2015年1月15日，美国累计签约出口2014/15年度棉花195万吨，其中陆地棉签约191万吨；装运棉花67.9万吨，装运率34.78％。中国共签约美棉45.8万吨，占美棉出口量的23.5％；装运16万吨，占美棉装运量的23.6％，占中国已签约量的34.9％。
　　USDA对本年度美棉出口预期为208.2万吨，如果按这个预期，美棉已经卖出了92%的棉花，目前本年度还有28周，那么美棉只要每周出口6000吨便可完成销售。不过考虑到本年度美棉增产（产量350.2-美国消费82.7-出口），目前的出口预测可能会上调。
　　此外，中国对美棉的进口也较去年同期有所增加。这是因为本年度印度棉收储，棉价一直维持较高，竞争力相对下降，不如美棉具有优势。因此，美棉重新抢夺了印度棉的市场份额。

　　从本年度美棉销售看，中国的纺织厂的采购有所推迟。2014年年中以来，国内外棉价持续下跌，加之期货价格跌幅较大，提前跌破13000，因此纺企普遍期待在新年度开始后用上低价棉。但进入9月后，新疆由于籽棉收购价较上年大幅下跌，农民惜售，开秤推迟；内地企业非常谨慎，普遍观望，农民也严重惜售。而自进入新年度后，外棉到港量持续下降，因此，国内供应出现阶段性紧缺。也推动价格出现了阶段性的反弹。
　　下图可以看出，中国企业通常在10-11月会有个签约高峰，但是本年度没有出现；前期美棉出口基本面是土耳其在购买；随后中国企业在1月份出现了进口美棉高峰。

　　十、印度棉价持续下跌
　　为保护棉价，本年度印度国有棉花公司（CCI）计划在2014/15年度以最低保护价（MSP）收购折皮棉85-119万吨的量。目前CCI已经收购了85万吨。
　　作为第二大棉花出口国、特别是主要面向中国市场，印度收储在很大程度上支撑了全球棉价。但是印度的收储与中国不同，它一般会在当年把收储的棉花再抛出去，不会将库存持有到下年度。
　　随着新棉上市增加，1月份印度国内棉价持续下跌，目前已跌至62-63美分/磅。这加大了印度政策方面的困境。1月份以来，印度方面屡次声称要抛储，但一再推迟。
　　近日最新消息，印度国有棉花公司（CCI）计划竞卖867吨棉花，竞拍的棉花品种为高等级BunnyBrahma，长度31mm，马值3.5-4.8，价格70美分/磅左右。首日成交187吨，价格70.4美分/磅。由于竞拍为高等级棉，价格高于市场价，前期一些纺企有补库需求，后续的成交情况还有待关注，如果竞拍价维持高位，则对国际市场影响有限。
　　往年12月，是印度棉会大量抵达中国港口，但今年到港量大幅减少。一是印度新棉上市推后，二是价格上优势不大。综合而言，印度目前的政策只是将压力推后，如果印度国内棉价跌至50美分/磅下方，到中国主港价则跌至60美分/磅左右，中国纺企可能通过全关税通关来进口印度棉。
　　据统计，12月中国进口美棉5.48万吨，同比下降21%，进口印度棉7.8万吨，同比下降77%。整体上中国近期进口量一直处于低位，但印度棉下降尤其严重。

　　十一、总结及操作建议
　　目前棉市格局是：印度收储和兵团挺价稳定了国际、内市场，美棉以低价加快出口，完成预期出口总量的90%。美棉销售良好，也意味着中印两国的销售压力在延后。
　　新疆加工厂由于前期成本较高，在价格持续下行的情况下，加工厂普遍亏损；而兵团身份特殊，因此11-12月新疆整体在挺价，目前由于地方企业面临还贷压力，加之现货迟迟未好转，因此报价回落，与兵团棉价差拉大。
　　内地开秤较晚，出现亏损后不少企业挺收，棉农惜售，因此今年没有出现集中交售期。整体上内地成本控制略好于新疆，目前兵团继续挺价，新疆地方棉价格逐渐向内地棉靠拢。新疆地方棉价格经过一番回落后，国内现货形成一个新的平衡，整体平衡偏弱。
　　纺织厂随着成本提高，用棉较多的低端纱向国外转移，国内用棉下降；价格下行当中，企业维持随用随购的态度，尽可能压低原料库存，防止亏损。同时，在当前的产业环境下，棉花定价权在从上游向下游转移，纺织厂处于强势地位，议价能力较强，要求提高。这些都是制约棉价的因素。
　　此外，本年度现货贸易中结构性矛盾格外突出。高低等级棉价差扩大。收储几年导致国产棉质量普遍不佳，包括新疆棉质量也不如进口棉。因此，虽然目前内外棉价差回归到此前的正常水平，但从价格和质量角度，国产棉都不具体优势，也意味着以往的内外棉价差区间可能不再适用，在中期内不排除出现内外棉价倒挂的情况。但短期而言，目前棉价在成本和价差回归正常区间的情况下能获得一定支撑。
　　从期货角度来说，目前的升贴水设置较利于质量略差的棉花交割，因此期货所代表的棉花质量不能吸引纺织厂。如果期货市场上出现一定利润，在期货上抛盘可能是很多棉商的一个选择。不过考虑到仓储和资金成本，目前主力合约的价格尚无利润。
　　综合而言，目前宏观平稳，没有系统性风险，各国加大宽松力度；基本面上，兵团挺价、印度收储导致现货弱平衡，期货盘面尚无仓单利润，因此，期价会继续维持震荡格局，春节后在纺企补库需求下可能走势偏强，但大格局仍弱，我们重点关注印度抛储情况，此外，2月初会公布美棉下年度植棉意向，也会对市场产生较大影响，预计2月份会出现冲高回落的走势。