10月中国进出口数据“双降” 贸易顺差扩大

[编辑:Cyx]  [发布时间:2015-11-09 11:11:42]  [证券时报]

　　10月份，出口下降6.9%；进口下降18.8%；贸易顺差616亿美元。按美元计，中国1-10月出口同比-2.5%，进口同比-15.7%，贸易顺差4859亿美元。

　　尽管从数据来看，中国10月进口降幅有所收窄，但大宗商品进口量相较9月份全线下滑，其中此前媒体关注的原油及铁矿石进口量均有所下跌，而今年进口量大幅增长的大豆进口势头也出现了放缓。

　　海关数据显示，按美元计，10月份进口下降18.8%，连续第12个月下滑，但降幅较9月有所收窄。然而，华尔街见闻统计发现，大宗商品10月的进口量较9月全线下滑。除了煤炭、钢材等两个国内产能严重过剩的行业进口量持续下滑以外，前期增长迅猛的原油和大豆进口也出现了下跌，而近期港口库存大增的铁矿石环比跌幅达到12%。

　　中国10月进出口数据“双降”，贸易顺差扩大影响几何

　　此前中国原油进口情况引发全球市场关注，此前华尔街见闻报道，路透社的一则消息引发强烈关注，该消息称“由于油罐不足，载有400万桶战略储备原油的两艘中国油轮“OceanLily”和“PlataGlory”号已经在青岛港近海滞留了两个月，无法入库”。不过随后青岛港对此作出澄清，称两艘油轮装载的并非是准备进入青岛港战略储备油罐区的原油，但对于其在外海滞留较长时间并未否认。

　　但这显示出市场对于原油需求与产量之间差距进一步扩大的担忧进一步加重。高盛认为油品库存已接近最大容量，这将使供应过剩进一步恶化，油价可能急剧下跌。而此前中国战略原油储备的增加曾导致中国原油进口大增。在今年9月的报告中，高盛曾表示油价将跌至20美元/桶。

　　此外，产量大增的铁矿石现状也引发媒体关注。彭博上周报道称，中国港口的铁矿石库存量增加1%至8475万吨，创今年5月以来新高。这是库存规模连续第三周增加，也是去年11月以来最长连增期。澳新银行今日发布报告评论，由于中国的需求增长放缓，国内港口的库存规模持续上升，相信以季节性趋势判断，未来港口库存还会增长，应该会给当前国际铁矿石价格增加下行压力。高盛今日预计，明后两年铁矿石价格分别为每吨44美元和40美元，还预计供过于求应该会压低铁矿石价格，使其低于边际成本，将大范围出现铁矿石矿山倒闭。

　　进出口低迷订单回升顺差扩大资金改善

　　1)核心观点：10月进出口增速维持偏弱态势，出口增速下滑和出口订单上升出现一定背离，此前公布的财新PMI大幅回升，背离原因可能是时滞，通常出口订单到出口增速传导存在一定时滞。对美国出口较高，对欧日出口较低，显示了当前美国和其他经济体的增速差异，也凸显了汇率差异，人民币兑美元汇率保持基本稳定，对非美汇率升值较多，对出口构成了一定压力。贸易顺差扩大是10月外汇储备增加重要原因，对4季度GDP数字构成支撑，并有利于人民币汇率稳定。考虑到微刺激开始逐步见效，维持经济短期暂稳，中期L型判断，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。

　　2)出口增速有所下滑。10月美元计价的中国出口增速-6.9%，比9月下滑3.2个百分点，低于市场预期。出口增速下滑和出口订单上升出现一定背离，此前公布的财新PMI大幅回升，背离原因可能是时滞，通常出口订单到出口增速传导存在一定时滞。

　　3)对美国出口保持增长，对欧盟、日本出口下降，原因是经济和汇率差异。按人民币计价看，1-10月，中国对美出口增速5.8%，比9月下滑0.4个百分点；对欧盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4个百分点，对日本出口增速-9%，比9月上升0.5个百分点；对东盟出口增速4.2%，比9月回落1.6个百分点。可见，对美国出口较高，对欧日出口较低，显示了当前美国和其他经济体的增速差异，也凸显了汇率差异，人民币兑美元汇率保持基本稳定，对非美汇率升值较多，对出口构成了一定压力。

　　4)一般贸易出口正增长，加工贸易地位下降。1-10月，我国一般贸易出口增长2.3%，增速高于总体出口增速。加工贸易进出口6.26万亿元，下降10.6%，占我外贸总值的31.4%，比去年同期回落0.9个百分点。

　　5)进口增速维持低位，跟内需偏弱和大宗商品价格疲软有关。10月，美元计价的中国进口增速-18.8%，比9月回升1.6个百分点，但仍处于低位，这主要和内需偏弱、大宗商品价格疲软有关，从中采PMI、发电耗煤等数据来看，国内经济总体仍低迷，另外，10月原油、铜、铁矿石等大宗商品价格涨跌互现，低位盘整。

　　6)劳动密集型产品出口增速下降，原油粮食等大宗商品进口量增加。(1)机电产品出口增长，劳动密集型产品出口增速下降。1-10月，我国机电产品出口6.58万亿元，增长1.4%，占出口总值的57.4%。7大类劳动密集型产品合计出口2.41万亿元，下降2.5%，占出口总值的21%。此外，钢材出口9213.5万吨，增加24.7%。(2)原油、粮食、成品油等主要大宗商品进口量增加，铁矿砂、煤、钢材进口量减少跌。1-10月，我国进口原油2.75亿吨，增加8.9%，进口粮食1.03亿吨，增加27.4%；煤1.7亿吨，减少29.9%；成品油2517.7万吨，增加3.1%；钢材1068.4万吨，减少11.7%；铁矿砂7.75亿吨，减少0.5%，进口均价为每吨382.2元，下跌40.6%。

　　7)顺差扩大是10月外汇储备增加重要原因，有利于国内资金面和人民币汇率稳定，货币政策宽松方向不变，留意节奏变化。(1)中国10月贸易顺差扩大至616亿美元，是10月外汇储备增加重要原因，此前公布的10月外汇储备意外增加114亿美元，10月风险偏好改善、资本流出减少也是重要原因。(2)贸易顺差扩大有利于人民币汇率稳定，当前美元强劲对国内流动性和人民币构成压力，但高顺差提供了一定缓冲，历史经验表明，长期贸易顺差国货币普遍强劲。(3)较高贸易顺差数据将对四季度GDP数据形成支撑，因GDP核算中主要考虑净出口。

　　进出口持续低迷，顺差加速扩大

　　①出口依然低迷。10月中国出口下降-6.9%，跌幅扩大，素有“煤矿中的金丝雀”之称的韩国出口，10月也同比大降15.8%，反映全球经济依然难见起色；

　　②外需小幅放缓。对美(-1.0%)、欧(-2.9%)均微跌，对日、东盟跌幅扩大，而对港跌幅收窄；

　　③进口降幅仍高。10月进口同比-18.8%，较上月微收窄，但已连续三月保持两位数跌幅，内需低迷可见一斑，从10月高频进口价格看，主要进口商品价格总体趋降，其中铁矿石价格跌势较为明显，而大豆和玉米价格则是平稳略降；

　　④顺差激增，但降准仍有空间。10月顺差继续攀升至616.4亿美元，创历史新高，应是10月外储略改善主因。但国内持续降息后汇率不贬反升，也使得未来承受美国加息的压力更大，热钱流出压力仍在，为保持流动性宽松，降准仍有空间。

　　出口是老骥伏枥？我看是廉颇老矣

　　①9月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉头继续扩大。从人民币汇率角度，9月以来在由SDR入篮引起的强维稳意愿下，贬值风波告一段落，甚至出现了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期贬值、加快出口交货等因素并不是提振出口的长久之计，过眼云烟后真相依旧残忍；从外需角度，虽然国内推出一系列稳外贸措施以及一带一路项目的逐渐落地，但由于全球主要发达国家经济复苏仍然羸弱，外需依然呈现下行。

　　从具体国别上看，美国（-0.9%，前值6.75%）、东盟（-10.8%，前值6.02%）、日本（-7.7%，-4.64%）、欧盟（-2.9%，前值-0.22%），同比转向及跌幅扩大；香港（-17.45%，前值-23%）、台湾（-6.6%，前值-13.7%）跌幅收窄；韩国（10.56%，-0.31%）数据鹤立鸡群，在主要经济体中，基本是唯一的正向环比增量贡献者。

　　②出口未来走势？中长期来看，三座大山压挥之不去，出口早已从三驾马车中退役。一是全球人口老龄化推动发达国家储蓄-投资缺口收窄，全球贸易再平衡；二是国内劳动力成本优势持续弱化；三是全球贸易保护主义抬头，TPP+TTIP等新贸易规则将对中国出口带来挑战。

　　③9月进口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。虽然国内需求低迷和产能过剩的长期趋势不改，但边际上来看，由于财政支出安排的季节性因素，前期稳增长套拳的效果有所释放，内需有所改善，从一般贸易相比加工贸易改善明显的数据中也可以得到佐证。

　　④贸易顺差616亿元，前值603亿，持续高位运行。内外需双不振的情况下，贸易衰退式顺差继续扩大，但是由于目前私人结汇意愿不强，未来结售汇逆差与贸易衰退式顺差将持续并存。

　　⑤政策含义？外需回落加大四季度稳增长压力，一方面宽货币，CPI再度回落（猪价压力缓解），外汇占款收缩引起的基础货币缺口仍需对冲，考虑到人民币汇率短期企稳，在美联储加息之前继续双降也不是没有可能。另一方面宽财政，让积极的财政政策真正的“积极”起来，副财长提及3%红线或可再探讨，暗示财政或有进一步扩张，短期内手段主要通过盘活存量（前期沉淀财政资金流向实体）+借助金融资本加杠杆（专项债与下调固定资产资本金）+社会资本加杠杆（继续加速推进PPP）。10月中国进出口数据“双降” 贸易顺差扩大