PTA基本面多空胶着 万元关口为主要阻力位

　　5月以来，PTA期价触及自去年11月以来的低点9260一线后开始止跌反弹，价格重心缓慢上移，截至5月31日涨幅接近5%。目前PTA基本面多空因素相互制约，PTA短期内或延续窄幅振荡行情。

　　一、原油企稳，PTA获成本支撑

　　4月，国际原油和燃料油价格呈现整体上扬态势，WTI国际油价上涨5.8%，盘中一度突破115美元，上期所燃料油期价上涨2.82%。进入5月，原油率先急速下跌，首周最大跌幅达到14.2%，随着美国及欧洲暑期车同游季节到来，预期需求的增长利好原油市场，油价开始企稳，连续两周徘徊在百元附近，但反弹步伐受到经济数据疲弱的制约，原油无法获得基本面的有利提振。

　　数据显示，美国第一季度经济实际增长1.8%，明显低于去年第四季度；截至5月21日当周，美国首次申请失业救济人数再次出现反弹。欧洲方面，欧元区债务危机可能恶化的担忧仍在持续。这些因素都可能导致世界主要原油消费地区的需求下降。此外，利比亚和西亚地区的乱局未止，国际市场对这一地区原油供应安全性的担忧依然存在。预计未来一段时间美国经济数据，尤其是原油、成品油的库存将会对油价产生重要影响，短期内国际油价反弹力度或受到限制。

　　油价止跌企稳，PX现货价回升至1500美元/吨上方，对PTA成本支撑趋稳。产业链各环节价格稳中有长，产销出现一定程度好转，PTA期货价格有逐渐走好的可能。

　　二、聚酯5月底周期性补货，刚性需求促使PTA企稳

　　本年度，受PTA和棉花持续暴跌等利空消息影响，下游聚酯涤纶行情全面走弱，价格普跌。在PTA下跌之时，下游产品价格跌幅远低于上游，从4月份开始，由于聚酯原料PTA/MEG跌幅较快，下游产品跌幅较小，致使聚酯涤纶产品的利润空间扩大，盈利水平改善。

　　相比4月，聚酯企业库存增幅已明显减小，虽然库存减少主要是聚酯厂家主动促销的结果，但聚酯产品的利润空间仍然存在，涤纶短纤利润在1000元/吨左右。经过聚酯企业近半年的去库存化过程，目前PTA下游的刚性需求开始显现。上周末以来江浙市场聚酯切片价量齐涨，涤纶长丝产销率持续攀升，工厂库存大幅下降。PTA现货市场行情跟随小涨。5月底，终端织造企业周期性补货带动聚酯行情短期好转。

　　三、年度产能扩张压制PTA反弹力度

　　2011年下半年我国PTA新增产能约370万吨，包括7月份之后三房巷(600370,股吧)（海伦）新建120万吨开启，逸盛宁波8月份之后开出150万吨，逸盛宁波下半年扩产50万吨，逸盛大连下半年扩产50万吨，其中320万吨产能集中在二三季度投产。预计今年PTA总产能将超过2000万吨，而下游聚酯方面产能约为3260万吨。由于聚酯行业开工率基本处于80%以下，而PTA行业开工率维持在95%左右，按照1吨聚酯需要0.86吨PTA计算，国产PTA产能过剩约为20万吨，再加上进口PTA，过剩产能将大大增加。PTA产能的扩张抑制价格上涨导致行业利润下降已成为行业的共识。

　　四、纺织企业成本上升，不确定因素增加

　　目前，纺织行业正承受着“三高”带来的压力––劳动力成本高、资本成本高、人民币升值。由于成本普升和人民币升值加快，多数中小企业普遍表示难以支撑，企业减产、停产现象普遍。从广交会的情况来看，境外采购商虽下单踊跃，但出口企业审慎成交。中短单占89%，6个月以上的订单仅占一成。出口企业普遍不敢签订长单甚至不敢接单。

　　与2010年纺织出口增长依靠数量与价格两方面共同作用不同的是，2011年纺织品提价成为出口增长的主要拉动力，而价格提升的接受程度还要考虑国际尤其是东南亚国家的竞争情况。目前国外服装企业逐渐把加工订单转向成本更为低廉的东南亚国家的迹象越来越明显。此外，干旱导致的“电荒”，也增加了纺织企业的生产成本。

　　五、资金面受到限制

　　受国内大范围干旱气候影响，大宗商品尤其是农产品价格上涨预期较强，长江中下游旱灾的持续，进一步推高通涨预期，有分析者认为5月CPI增幅可能达到5.5%左右，超过3月高点，创出年内新高。在高通胀背景下，6月加息窗口再度开启的可能性非常大。

　　六、PTA持仓前二十名净空持仓逐渐增加

　　今年4月，PTA持仓前二十持仓情况由净多转为净空，且有净空持仓逐渐增加的趋势，截至5月31日，净空持仓超过2万手。

　　我们可以从PTA厂商的利润来分析持仓。目前PTA生产商的成本大约在8900元/吨，PTA期货主力合约价格在9700元/吨左右，弱势的市场环境以及800元/吨的利润使得现货商逐步增加套期保值头寸。而2万手净空持仓也反映了机构与投机大户对市场的整体判断。中短期内利空预期仍然不可小视。

　　总之，PTA基本面多空胶着，下方有成本作支撑，未来仍有反弹可能，但上方也存在较大压力，反弹幅度不会过大，万元关口的振荡平台将成为反弹的主要阻力。