明年纺服内销增幅回落 出口渐暖

　　●2009年内销市场主要压力包括居民收入增速放缓，财富缩水的消费滞后效应、消费信心下滑等，参考过去40余年美国、韩国和印度等国家居民衣着类消费与宏观经济的演变，结合我国1992-2007年国内居民衣着消费与宏观经济之历史，预计2009年我国整体服装内销市场同比增长1.3%-5.3%。

　　●出口退税率上调、利率下降、人民币兑美元基本持平或贬值、原材料成本下降、出口市场份额提高等构成2009年投资出口龙头的主要推动力。对主要出口地区纺织品服装消费的敏感性分析，预计2008年和2009年中国纺织服装出口额同比增长6.9%和1.6%

　　●我国人均服装和家纺消费远低于发达国家水平，长期看我国内销品牌服饰仍将持续增长。基于内销市场下滑判断，品牌服饰企业以防御性为主基调，选择经营稳健品牌服饰公司以分享下一轮景气来临,如美邦服饰、报喜鸟、七匹狼和伟星股份。

　　内销：2009年预计增长3.3%

　　宏观经济预期放缓，居民收入增速回落，服装内销增速放缓。2008年1-3季度城镇居民人均可支配收入同比增14.68%，农村人均现金收入同比增19.57%，增速同比下降2.56个点和上升4.15个点。1-3季度2008我国城镇居民人均衣着消费839元，同比增长10.58%，增速同比回落5.27个点；1-3季度农村居民人均衣着消费150元，同比增9.64%，增速同比回落7.28个点。全国大型商场服装2008年1-8月零售量同比增长11.03%，零售额同比增长20.81%。

　　我们参考了过去40余年美国、韩国和印度等国家多轮经济周期中居民衣着类消费与宏观经济的关系演变，结合我国1992-2007年国内居民衣着消费与宏观经济之历史，参考宏观对2009年GDP之判断，我们预计2009年我国整体服装内销市场同比增幅为1.3%-5.3%，平均3.3%。

　　出口：预计2009年增长1.6%

　　欧美日是我国纺织服装出口主要市场。2008年1-10月纺织服装累计出口1537亿美元，同比增长8.6%，增速较去年同期下降11.5个点。2008年1-9月我国出口欧盟15国259亿美元，同比增长33.6%，出口美国181亿美元，同比下降0.72%，出口日本146亿美元，同比增长6.41%，欧盟15国、美国、日本分别占总出口19.54%、13.66%和11.01%。

　　主要国家经济下滑，全球纺织服装消费整体下滑，预计2009年美国和欧元区进口全球纺织服装同比下滑5%和1.2%。根据国际货币基金组织2008年11月预测，我们对1990-2007年美国和欧盟自全球进口纺织服装金额增速与相应宏观经济的敏感性分析，我们预计2009年美国自全球进口纺织服装总额将同比下滑5.1%，欧盟将同比下滑1.2%。

　　对主要出口地区纺织品服装消费的敏感性分析，我们预计2008年和2009年中国纺织服装出口额同比增长6.9%和1.6%，分别达到1877亿美元和1906亿美元。我们的预测假定了2009年人民币对美元汇率保持窄幅波动，同时对2009年美国取消纺织服装配额后的政策保持了谨慎乐观，假定其不会再出台硬性的数量控制，行业的综合配套优势将保证国内企业市场份额进一步提高约3个点。

　　行业以中小企业为主，在解决就业上发挥着重要作用，进一步的政策扶持将提升2009年行业投资价值。预计2009年即将执行的和可能推出的政策扶持措施将包括：人民币贬值，贷款利率下调以及地方为推动就业对行业内企业的税收优惠等。

　　投资策略：推荐内销稳健增长品牌服饰和强议价力出口龙头

　　需求下滑，单位成本上升，前3季度纺织服装行业上市公司整体利润负增长，现金流状况优于整体A股。行业2008年3季报数据显示，行业整体前3季度收入同比增长6.3%，归属母公司净利润同比下降2.3%，增速均低于整体A股市场，环比看行业整体收入和净利润增速较2008中报下滑6.1个点和5.2个点。

　　行业主要资产营运指标和盈利能力指标均低于整体市场。内销品牌公司比重的增加，受益于上半年国内服装消费的高增长，行业整体现金流明显优于整体A股，前3季度经营性现金流净额同比大幅增长64%。

　　我国人均服装消费和家纺消费比例远低于发达国家水平，长期看我国内销品牌零售和优势家纺企业仍将保持良好增长。基于内销市场将大幅下滑判断，我们认为投资内销品牌服饰企业以防御性为主基调，选择经营稳健的品牌服饰企业以确保能分享其下一轮景气度的来临，当前A股内销型公司推荐美邦服饰、报喜鸟、七匹狼和伟星股份；2009年行业出口仍将增长、出口退税率调整将增加行业2009利润约25%、2009人民币兑美元基本持平或贬值、政府对行业的进一步政策支持、主要原材料价格大幅下降及利息等财务费用下降等，构成出口类公司业绩增长的重要推动力，维持发制品出口龙头瑞贝卡推荐评级。