华孚色纺：低估值、高增长的稀缺标的

[编辑:Qsj]  [发布时间:2015-07-08]  [东方证券]

　　公司是国内色纺纱行业的双寡头企业之一。目前整个色纺纱行业约有纱锭300万锭，国内经营色纺纱的企业有几十家，企业规模多在3-5万纱锭，仅公司和百隆东方产能超过100万锭，其中公司为135万纱锭，基本形成了寡头垄断的格局。作为行业龙头，公司在规模、产品质量，研发能力方面，都要领先于其他公司，这种优势预计在相当长一段时间内将保持，甚至扩大。
　　色纺纱前景看好，利好行业内公司未来发展。首先，国内外棉价库存消费比趋于平滑，种植面积趋势向下，我们预计未来棉花价格有望见底回升，进而带动企业销售价格和毛利率的提升。其次，2014年国家取消临时收储改为直补试点，国内外棉价差大幅收窄，对行业内企业的毛利率产生较为积极的影响。第三，色纺纱的规模有扩大空间，在梭织上的应用比例有望进一步提升，应用的品牌和范围不断扩大，成本下降对普通纱线产生一定的替代作用。
　　公司未来三年净利润年均增速有望至少接近60%。首先，销售价格对收入的负面影响逐季减弱，毛利率有望保持平稳。其次，越南一二期项目今年有望达产，公司产能预计扩张9%。第三，1:9杠杆员工持股计划已完成建仓，购买均价11.47元，反映出参与对象对公司目前基本面及股价的信心。第四，新疆十大产业政策逐项落地，最高有望给公司带来年均2亿元的补贴，同时1530亩土地资源也有望变现。第五，公司2015年将着力并购整合，拥抱互联网和工业自动化，预计可能会有相关项目落地。第六，国家“一带一路”的战略，也为公司提供了前所未有的发展机遇。
　　我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.48元、0.59元和0.76元。参考纺织制造行业可比公司2015年平均21.41倍市盈率估值，同时考虑公司未来2016-2017两年净利润年均复合增长明显快于可比公司，因此可以给予30%的溢价，我们给予公司2015年28倍市盈率，对应目标价13.44元，首次给予“买入”评级。