华孚色纺：Q2业绩同比大幅增长

　　公司今年上半年销量仍取得20%以上的较好增长，且得益于毛利率环比持续恢复及去年同期基数较低，预计今年Q2净利润同比大幅增长。在毛利率环比持续恢复的作用下，公司下半年核心盈利环比仍将逐季改善，尤其是Q2开始高基数消除，导致业绩同比改善幅度相对很明显，总体看今年核心盈利同比改善幅度前低后高，如果营业外收入超预期，综合业绩弹性将更大。虽目前13年18倍PE不算便宜，但在业绩改善幅度较大的时期，估值弹性也会有放大。建议伴随高增长逐步兑现，仍可根据业绩释放进度把握公司的投资机会。
　　毛利率环比有所恢复及低基数导致今年Q2净利润同比大幅增长。公司今日发布中期业绩预告修正公告，预计2013上半年归属母公司净利润同比增长100-130%，预增幅度较今年1季报时平均上调20%；分季度看，13Q2归属母公司净利润同比增长268-296%，公司今年Q2净利润同比大幅增长主要得益于毛利率环比有所恢复及去年同期基数较低。
　　需求端略有改善且营销策略较为积极拉动上半年销量同比增长20%以上。今年上半年海外市场弱复苏，棉价趋稳也有利于客户下单，且公司营销策略较积极，定价较主要竞争对手更便宜，拉动销量同比增长20%以上。
　　售价略有改善及成本下降等因素拉动Q2毛利率环比持续改善，且去年同期低基数导致毛利率同比改善明显，这是Q2净利润同比大幅增长的主要原因。12Q4以来国际棉价止跌企稳且有所回升，内外棉价差逐步收窄，色纺纱订单价格也有所恢复，公司今年以来接单价格持续略有改善，13Q2环比仍有小个位数上涨，有绝对价格的恢复，也有产品结构提升的贡献；同比看，受制于去年同期基数仍较高，预计今年上半年售价同比未有改善。成本方面，由于今年以来棉花采购均价略低于库存成本，且进口棉有所增加(预计今年上半年外棉使用占比40%左右，高于去年同期)，所以13Q2成本端环比仍有下降。受售价端环比略有改善及成本端环比略有下降的共同推动，公司13Q2毛利率环比持续改善，且去年同期基数较低(综合毛利率只有9.5%)，拉动13Q2毛利率同比改善较明显，这是Q2净利润同比大幅增长的主要原因。
　　毛利率环比持续恢复及低基数仍将驱动下半年核心盈利高增长，但营业外收入实际确认额度还需进一步关注。展望今年下半年，受益于售价端有略改善和成本端略有下降，预计毛利率仍将持续恢复，且国际棉价走势趋稳和内外棉价差收敛也有助于公司毛利率向正常水平回归，而去年下半年毛利率基数仍较低，预计下半年核心盈利仍将延续高增长。但去年下半年营业外收入较高(12Q3和12Q4分别为0.81和1.24亿元)，今年下半年营业外收入最终确认额度还需进一步关注，如果营业外收入超预期，则将加大综合的业绩弹性。
　　盈利预测和投资评级。受益于下游需求改善及较为积极的营销策略，预计公司全年销量仍将取得20%左右的增长，全年均价同比也将略有改善，将使得今年的收入端有较为不错的增长；盈利方面，环比看，受益于毛利率持续恢复，公司今年核心盈利将逐季改善，当然，业绩改善幅度还需观察外棉价格走势及内外棉价差。同比看，由于毛利率高基数消除，所以今年Q2开始核心盈利同比改善幅度非常显著。
　　总体而言，公司正处于核心盈利环比持续改善的进程中，基本面风险不大，虽估值不算便宜，但由于核心盈利同比改善程度很明显，如果营业外收入超预期，综合业绩弹性将更大，伴随高增长逐步兑现，仍可根据业绩释放进度把握公司的投资机会。
　　根据中期业绩预增情况，我们上调公司2013-15年每股收益分别至0.29、0.36和0.43元/股，13PE为18倍，公司今年基本面处于持续改善的过程中，在低基数作用下，Q2开始业绩弹性相对很大。维持“审慎推荐-A”的投资评级。由于在业绩改善较大的阶段估值的弹性也会被放大，因此半年目标价可给予13年20倍的PE为中枢，目标价格中枢5.75元。
　　风险提示。经济复苏低于预期影响行业需求；售价改善低于预期拖累毛利率；内外棉价差收敛低于预期；营业外收入低于预期。