华孚色纺：合理存货有望助二季度棉花总成本降10%

　　我们近期对华孚色纺股份有限公司(华孚色纺，002042)进行了调研。

　　华孚色纺一季度产品销量两位数增长、价格稳步上扬，订单已排至2个月以后，经营状况总体向好。

　　在国内外棉花价差收窄的大趋势背景下，新年度2.04万元/吨不限量收储政策，将对国内棉花价格走势起到支撑作用。一季度公司拍了3万吨国储棉，获得1万吨进口棉配额，这部分将在二季度集中体现，我们认为如国内棉价在二季度维持一季度走势，那公司二季度棉花总成本将下降10%左右，届时可对冲收储结束后棉花价差短期可能反弹的负效应。公司目前产品销售结构为50%麻灰、50%彩色和新品，较过去60%麻灰、40%彩色和新品有所优化，有利于毛利率进一步提升。2012年四季度在棉花价差最高阶段(接近7500元/吨)，华孚色纺主动对产品降价，目的在于增强现金流，2013年至今下游需求有所复苏，公司开工率稳步提升，损利跑量的情形再次出现可能性较小。

　　2013/2014年度棉花收储预案公布时间比去年晚了一个月，市场此前已有预期，因此不会对近期棉价产生太大影响。我们认为近期抛储政策将成为左右棉价的关键因素。按照此前市场预期，抛储量在450万吨，扣除已经成交的110万吨，此后还有340万吨的抛储任务，因此抛储量的多少将直接决定棉价走势。

　　我们维持对华孚色纺2013-2015年核心EPS分别为0.07元、0.52元、0.77元的预测，合理估值5.3元。