联发股份：衬衫销售平稳 纺织出口订单下降

　　衬衫销售平稳,纺织出口订单下降:公司收入主要来源于服装(衬衣)和纺织品(色织布、印染布和棉纱)销售。2012年上半年,公司占姆士品牌衬衫销售平稳,实现收入1.69亿元,同比增长9.49%,毛利率提升6.96个百分点,达到28.02%。相较下,公司纺织品业务略为逊色,其中色织布收入减少16.15%,为8.52亿元,印染布收入减少13.38%,为0.97亿元。公司产品约7成出口,主要针对欧美和日本市场。受欧美经济低迷和日本大地震冲击,公司上半年对美国、欧洲和日本的出口额同比分别下降15.79%、8.31%和21.46%。税费的增加使公司营业利润同比减少20.79%,大于收入9.56%的降幅。对纺织业的不利因素还将持续,公司面临业绩压力:欧美经济低迷、国内经济增速放缓、内外棉价差额较大、人工成本持续上升……,这些对国内纺织业发展不利的因素还将持续,下游需求变化是公司面临的主要压力,对公司业绩造成影响。公司预计2012年前三季度净利润同比下降20%-40%(去年同期为1.89亿元),公司业绩的好转还有待于下游需求的回暖。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.01元、1.29元和1.68元。公司的品牌衬衣销售尽管发展平稳,但由于目前尚不具备渠道快速扩张的条件,短期对业绩的拉动作用不明显,纺织品出口还将是公司利润的主要来源,受下游需求低迷影响,公司股价已有较大跌幅,目前估值较为安全,一旦需求回暖,纺织行业企稳,有利于公司走出业绩下降困境。首次给予公司增持评级,6个月目标价12.9元,对应2013年PE10倍。