全球供应过剩及中国政策影响负面 国内外棉价大幅下跌

　　一、行情回顾
　　ICE棉花期货：交投最活跃的12月合约周一低开于67.76美分，低开低走，下跌2.16美分，盘中最高至67.88美分，这是本周的最高点；周二高开低走，下跌0.29美分；周三低开高走，上涨0.13美分；周四和周五连续两天低开低走收阴，分别下跌0.63美分和0.66美分，周五盘中最低至63.70美分，这是本周的最低点，也是五周的低点。周五收盘于64.39美分，本周合计下跌3.61美分，成交71810手减少12089手，持仓约10.8万手，减少3734手。
　　郑棉期货：主力1501月合约周一低开于13540元，低开高走，上涨170元；周二窄幅调整，下跌85元；周三高开高走，上涨245元，盘中最高至13915元，这是本周的最高点；周四低开低走，收阴下跌390元；周五略有高开，之后大幅低走，下跌410元，盘中最低跌至跌停价13110元，这是本周的最低点，也是棉价自3万上方下跌以来的最低位。周五收盘于13110元，合计下跌470元，成交约250.5万手增加约94万手，持仓约55.6万手增加97862手。
　　二、市场影响因素分析
　　——基本面
　　1、宏观面。美国方面：8月工业生产月率-0.1，预期0.3%，前值0.4%；9月费城联储制造业指数22.5，预期22.1，前值28；上周初请失业金人数28万，预期30.5万，前值31.5万；8月咨商会领先指标月率0.2%，预期0.4%，前值0.9%；美联储发表声明，维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变，缩减每月购债规模至150亿美元，重申此后将相当长时间保持宽松。欧元区方面：德国9月ZEW经济现况指数25.4，前值44.3，经济景气指数6.9，预期5.2，前值8.6；欧元区9月ZEW经济现况指数-43.8，前值-33.8，经济景气指数14.2，预期21.3，前值23.7，显示德国及欧元区整体经济状况继续下行；英国7月三个月ILO失业人数变化-14.6万，前值-13.2万；英国8月失业率2.9%，符合预期，低于前值3.0%；苏格兰公投拒绝独立，反独阵营获胜，英国度过难关；欧元区经济疲软，通胀率下行令市场担忧，推出QE的压力增加。中国方面：央行引导14天正回购利率降至3年半新低，此举旨在引导利率预期下行；很多城市陆续松绑房屋限购政策，但效果没有达到预期，新一轮政策松绑重点指向信贷，一些开发商全面降价促销，但成交并没有明显改善，中国8月房价环比加速下行。
　　2、全球形势不佳及中国政策利空，ICE棉花期价大幅下行
　　利多被市场所消化，市场乐观情绪消退。美棉产量预估下调预期以及美国农业部9月报告将美棉产量下调至1650万包，这种利多支撑棉价一度反弹至约8周以来的高位，而随着价格的上涨对利多的消化以及9月报告的公布，利多消息兑现，市场对此的炒作暂时终结，全球形势以及中国因素受到市场关注。美国农业部每周作物生长报告显示，美国棉花生长优良率为49%，与之前一周持平，去年同期为43%，盛铃率为51%，大幅好于之前一周和去年同期，收割率为6%，去年同期为4%。美国棉花作物生长没有继续受损，一些指标提升，都好于去年同期，目前正面临收割上市，主产棉区德克萨斯州棉花收割率为15%，大幅高于去年同期，中国和印度新棉也陆续采摘上市，供应压力逐渐增加，集中上市的影响将体现在棉价上，而近期美棉销售疲软，且全球2014/15年度棉花年末库存预估调增至1.0629亿包，全球层面供应过剩没有减弱反而加深，使棉价承压下行。
　　本周仅周三上涨，主因是美国主要棉花种植区德州降水，目前美国棉花正处于收割前的关键阶段，降水将影响棉花的品质，有机构预计，降雨将使西德克萨斯州一半的棉花作物面临质量下降低风险。另外ICE可交割的2号期棉合约库存为2万余包，库存偏低且继续下降低，这令棉价小幅调整反弹，天气是影响近期市场关键，重点关注。
　　中国公布利空政策使棉价继续下挫，中国政府棉花直补细则公布，以无限额的补贴替代收储，其国内棉价将无支撑可言，进口配额计划没有公布。预期中国实施直补后棉价将大幅下跌，其国内棉花竞争力增加，并且其库存庞大，释放库存意愿较强，投资者担心中国政策调整将减少棉花的进口需求，中国的进口已明显下滑，2013/14年度中国进口棉花300万吨，减少32%，2014年1-8月份，中国累计进口棉花187.82万吨，同比减少114.70万吨，减幅37.9%。美国农业部下属的海外局称，预计中国2014/15年度棉花进口料下滑至170万吨，低于上一年度的307.5万吨。美国农业部周四公布的周度销售数据显示，截止9月11日，美国2014/15年度棉花出口净销售75000包，主要出口目的地是墨西哥和土耳其，销售量上升，而中国进口偏弱。这些不利因素打压加上郑棉期货大幅下跌影响，ICE棉花期价周四周五连续下跌，基本收回之前一周的反弹幅度。
　　3、直补细则公布，郑棉期货由调整转向下跌行情
　　郑棉期货1501月合约由调整转而下跌，周三周四的大幅下跌打破此前的盘整格局，选择向下突破，主因是受利空的直补政策打压，新疆试点直补，2014年棉花目标价格19800元/吨，采取按棉花种植面积和实际交售量相结合的方式，60%按棉花种植面积补贴，40%按实际交售量补贴，同时取消临时收储。补贴额由目标价减去平均价格得出，平均价格是在9-11月采集市场数据后得出。直补政策没有公布前，市场有两种猜测：一种是限额补贴，国家规定1个托底价，然后按目标价与托底价的差额是补贴的额度，这种补贴使国内现货和期货有个参考的底部；二是无限额补贴，即目标价减现货价为补贴额，这种是完全市场化。公布的细则并没有暗示或者有其它迹象显示有托底政策，而是随行就市，对期现货价格基本无支撑作用，这是影响行情的重点，国内库存庞大，收储政策使中国累积大量的库存，占据全球库存的近60%，而国内纺织行业形势低迷，需求萎缩，且新棉即将上市，市场供应充足，中国供应过剩且无政策依托，导致棉价大幅下行。
　　现货中国棉花价格指数3128B棉报16825点，较上周五下跌73点，现货价格继续下跌，与郑棉期货1501月合约及进口棉仍有巨大差价，现货将继续以下跌的方式缩小与这两个市场价格的差距。下游棉纱购销平淡，金九银十现象并不明显，高支纱线价格下跌，低支纱暂时平稳，纱线价格也将随着棉价下跌而走低，总体市场看空氛围较重。纺企经营困难，少量采购，下游市场用棉量难有明显增加，并且资金紧张，现货成交难有大增，下游市场不佳影响用棉采购，且国内现货价格居于高位，市场预期现货皮棉价格将继续下跌，为规避风险，纺企坚持随用随买，维持低库存。
　　国内外棉价差方面：9月19日本周五，进口棉花价格指数M级棉报价77.22美分，进口棉花1%关税和滑准税下折价分别12165元/吨和14190元/吨，与当日中国棉花价格指数3128B棉相比，国内棉价与进口棉的价差分别4660元/吨和2635元/吨，价差较9月15日（上周五）分别扩大375元/吨和193元/吨，外棉价格大幅下跌,而国内棉价跌幅较小，内外棉价差扩大，进口棉仍具备较大的价格优势，国内直补政策公布，国内棉价将继续以下跌的方式与国际接轨。
　　——技术面
　　本周连续下跌，仅有周三略有上涨，基本收回之前一周的反弹幅度，价格暂时维持区间调整行情，这种调整格局有可能被打破，市场走势转弱，仍有下跌可能，关注下方支撑区间60-62美分。
　　本周先扬后抑，周四和周五的大幅下跌使棉价价格重心下移，这是连续5周收阴下跌，市场维持弱势且延续下跌格局，下方支撑13000、12000。
　　三、后势展望及操作建议
　　美国和英国复苏势头强劲，发达经济体增速较好，而欧元区和日本前景不确定，美联储紧缩，而欧元区可能需要更多宽松刺激政策。国际货币基金组织发布报告称，全球经济复苏形势不稳固，日益加剧的地缘政治紧张及美国将要收紧的货币政策可能影响全球经济增长前景，尤其是欧元区，经济增速放缓及持续面临通缩加大政策放松压力。
　　本周ICE棉花期价下跌可归结为，利多兑现，全球形势不佳以及中国因素拖累，全球棉花供应增加将令棉花期价承压。中国进口萎缩，美国产量增加，且印度棉花丰产，将超越中国成为全球最大的棉花生产国，目前印度国内棉花价格高于国际，而为出口竞争，可能会降价，与美棉争夺萎缩的出口市场，这都对美棉价格不利。未来需要注意的利多点是天气，世界主要产棉国都处于收割期，天气至关重要，不利的天气将引起棉价反弹。
　　中国补贴采集数据是9-11月的现货指数，无论这个阶段的数据涨跌多少，都与郑棉期货远期合约关系不大，巨大的国储库存如何消化也是人们普遍关心的问题，预计国储棉新年度的某个阶段将继续投放，或与进口棉配额搭配销售，以吸引企业购买。直补后，棉花价格将由市场供求决定，上下游市场将有两个变化，一是棉花加工企业将根据市场需求来调整生产经营计划，原本依靠交储的加工企业，重新开始面向市场，与纺企客户联系；二是解决纺企成本居高不下，内外棉价格到挂的问题，有利于国内纺织行业的良性发展。目前看纺企占据优势，议价能力明显增加。
　　总之，本周是很重要的一周，它决定市场短期的方向，直补将减少进口，损及美棉出口，且自身库存庞大直补无底限，价格也没有依托，郑棉期货将继续下行，1501月合约13000一线将难以支撑，未来一周价格有望向12000靠拢，ICE棉花期价也将跟随回落，操作上，空单持有。