棉花：政策支撑力度减弱

　　2014年4月5日，国家发展改革委、财政部、农业部联合发布2014年棉花目标价格为每吨19800元。笔者认为，用棉花目标价格补贴政策替代收储政策，意味着政策对棉花市场的直接支撑减弱；以19800元/吨为目标价格，种棉收益不受皮棉价格波动及籽棉交售价格影响，理论上这将有效稳定新疆棉花种植面积及产量，降低棉花市场价格波动对种植的影响；19800元/吨的棉花目标价格补贴政策将为国内棉价向基本面回归扫清障碍。

　　国内棉市：政策支撑减弱，供应充足，需求偏弱

　　供应方面，2014/2015年度国内棉花供应将较为充足。首先，在直补政策影响下，预计新疆棉花产量有望保持在450万吨左右，全国棉花总产量预计在600万—650万吨。其次，中国连续三年敞开收储，沉积了大量国储棉库存，预计到2014年8月底，国储库存仍将高达1200万吨。最后，在抛储搭售进口棉配额的影响下，预计纺织企业8月底之前可获得进口棉滑准税配额80万吨。目前进口棉与抛储棉相比优势不大，中国买家对配额的实际需求将延后至下年度。中国2015年年初将发放89.4万吨关税配额，预计下年度国际新棉大量上市期间，中国可供使用的进口棉配额在170万吨左右。

　　需求方面，纺织订单转移及棉纱、化纤对棉花的大量替代，使国内纺织用棉需求减弱，预计2014/2015年度，国内纺织用棉需求在800万吨左右。国内棉花库存消费比在150%左右。

　　国际棉市：挤仓因素难影响长期趋势

　　2014/2015年度，全球棉花产量预计在2530万吨，需求量在2430万吨，期末库存量在2000万吨，除中国外的库存消费比在54%左右，供大于求的现象略有改善，但仍处增库存周期。

　　从ICE期棉看，近月合约价格高位盘整，远月合约价格持续在80美分/磅附近盘整，远月对近月贴水近10美分/磅。近月合约主要因美棉签约未点价合约较多，有逼仓因素存在，不具有长期影响力；远月合约定价主要根据2014/2015年度供求因素而定。按照远月期棉价格、基差8美分/磅计算，下年度进口棉折滑准税下中国到港提货价在15000元/吨左右。从美棉出口及ICE期棉波动规律看，ICE期棉低点多集中在7、8月及10—11月。在中国需求不足的影响下，国际棉价虽有阶段性上涨，但中期仍将回落，最终回归基本面。外盘对国内棉价的支撑有限。

　　综上所述，涉棉政策已出现较大调整，19800元/吨的直补目标价格不但对棉价不产生支撑，反而清除了阻碍棉价下跌并最终回归基本面的障碍，对棉市整体影响偏空。操作上可利用市场对政策的误读，关注逢高建远月空单的机会。