棉花：将先抑后扬

　　近几日，在国家搭售配额及降低抛储价的传言下，郑棉出现大幅波动，其中5月、9月合约大幅下跌后出现明显反弹，11月、1月合约振荡走低，相比较而言，外盘表现明显强势。笔者认为，在政策及需求结构发生变化的情况下，棉市外强内弱的格局有望延续。

　　美棉出口格局分化

　　截至2月27日的一周，美国累计净签约2013/2014年度陆地棉197.4万吨，累计装运棉花120.4万吨，签约进度和装运进度分别为92%和56%。从出口签约结构看，美棉出口格局已发生了明显的变化，其中中国签约总量较上年同期下降56%，中国本年度净签约量仅占美国陆地棉净签约总量的20%，而土耳其一跃成为签约美国陆地棉最多的国家，签约绝对量较上年增长16%，份额较上年提高6个百分点。另外，墨西哥、越南、印尼、泰国、韩国等国家本年度签约美棉总量也明显高于上年度，这直接导致ICE期棉虽然没有中国买家支撑，但在美国较好的出口签约节奏下持续保持稳中有涨走势。

　　当然，考虑到美棉净签约量已占预期出口总量的九成以上，美国实际可出口数量将较为有限。全球棉花供应整体过剩，消费增速提高不明显，美棉上涨的高度将较为有限。预计美棉在93美分/磅附近将面临较大的压力，本年度很难超过100美分/磅。

　　中期走势偏空

　　国内方面，下年度中国将正式在新疆实施棉花直补政策代替持续三年的临时收储政策。目前，直补的细节尚未公布，但已基本确定将以目标价格补贴的形势对棉花进行直接补贴，这意味着在保持新疆棉农稳定收益的情况下，政策对国内棉价的支撑作用将明显降低，国内棉花的定价将更多由市场供需决定。考虑到在敞开收储的持续作用下，中国棉花期末库存将高达1200万吨，占全球棉花库存的六成，巨大的库存压力将使国内棉价整体重心下移，中期走势仍偏空。

　　直补对全国棉花种植面积的稳定效果很难与“收储”时期比较。预计2014/2015年度国内棉花种植面积及产量将呈现下降趋势。预计远月合约在政策影响下将走出先跌后涨走势，整体重心明显下移。

　　综上所述，棉价中期将继续保持外强内弱格局，内外套利仍有操作机会，应注意节奏的把握。国内棉价预期将走出先跌后涨行情，应关注直补政策的具体细则，若目标价格设定在较高水平，对棉农的支撑力度较大，则远期棉价仍有下跌空间，若目标价格或补贴力度低于预期，则远月空单应适时止盈。