2013年一季度棉花和PTA期货价格双向回归

　　进入2013年，特别是春节以后，同为纺织原料的棉花和PTA价格走势出现了明显分化，棉花振荡重心上移、价格坚挺，而PTA价格则出现大幅下滑。二者面对相同的终端需求，其价格的分化自然源于上游，近两年棉花受到政策的保护，临时收储改善了短期的供需格局，棉花价格较为稳定；而PTA供需关系的变化则是依靠市场自身机制的调整，在下游需求的倒逼下，一季度PTA成本面的支撑出现塌陷。

　　一季度棉花期货价格出现两个“回归”：一是美棉期货价格向郑棉期货价格回归，二是郑棉期货价格向收储价格回归。临时收储政策对国际棉花定价权的效力有所显现。一季度美棉期价涨幅超过16%，郑棉涨幅在6%，由于新年度棉花临时收储政策尚未公布，在20400元/吨的收储价格之上上行压力较为明显。

　　截至3月底，2012/2013年度棉花临时收储顺利结束，本年度累计收储棉花651万吨，接近全国棉花的产量，再次刷新收储最大值，相对于2011/2012年度313万吨的收储量翻了一倍多。今年以来，与收储同步进行的抛储工作也在一季度展开，一季度累计抛储成交超过“百万吨”，有效地缓解了纺织企业短期棉花不足的问题。

　　随着春播的临近，市场关注于新年度收储政策与棉农植棉意向。各方调查与预测数据显示，2013/2014年度植棉意向或继续下降。美国农业部（USDA）3月28日公布的植棉调查报告，2013年美国意向植棉面积为1000万英亩（6075万亩），同比减少19%。与此同时，中国棉花网3月份发布的2013年度植棉意向调查显示，全国植棉意向面积7264.4万亩，较去年减少218.7万亩，降幅为2.9%。

　　尽管2013/2014年度新的收储政策尚未公布，但目前市场预期政策延续之前做法的可能性较大，市场更为关注的是后期抛储政策是否会调整。经历了连续两年的无限量敞开收购，可以说成功地避免了棉花价格的大幅下滑，稳定了棉花市场，目前无论国际还是国内棉花市场价格均已经走出底部区间，预计未来价格稳中趋涨的可能性较大。

　　2013年一季度PTA期货价格重心呈现出下滑的局面，截至3月底，PTA期价指数相对于2012年底下跌超过9%。特别是春节后，下游需求启动缓慢，聚酯库存升高，PTA限产保价，并出现抛储原料PX以及现货市场回购的现象。在此背景下，PX价格终于是高处不胜寒，3月份价格出现了持续快速下滑，价格自1725美元/吨的高点开始回落，截至3月底，最低跌至1400美元/吨，下跌325美元/吨，跌幅为18.84%。

　　尽管一季度PX价格出现了较大幅度的回落，但PTA工厂的赢利情况并没有得到实质性扭转，亏损仍在继续。3月份，多数工厂采取了限产报价的措施，行业开工率仅为70%，在聚酯工厂库存不出现明显下降的情况下，PTA工厂的开工率恐怕不会得到提升。

　　由于目前聚酯工厂生产仍有利润，多数工厂采取根据刚需购买原料生产的做法，库存下降不明显，待聚酯产品价格回落至盈亏平衡之下，库存才可能有效降低。因此，预计未来聚酯工厂“去库存”还需要一定时间，PTA仍有一定回落空间，期价调整目标位下调至7300元～7500元/吨。

　　棉花期货

　　抛储结束收储未启

　　政策真空引发悬念

　　★核心判断：新年度棉花临时收储政策迟迟不揭面纱，纺织企业担心如果收储价格继续维持在20400元/吨之上，内外棉价差仍无法完全回归，压力将导致越来越多的企业调整产品结构，降低配棉比，棉制纺织品也会越来越多地依靠进口来满足。

　　美棉率先走出底部区间

　　郑棉逐渐向收储价靠拢

　　2013年以来，内、外棉期价基本呈现了振荡上涨的局面，其中美棉走势强于郑棉。除技术性回调之外，一季度美棉基本是单边上涨行情，期价延续了去年四季度以来的上涨，并且突破了去年下半年以来在70～79美分/磅的底部振荡区间。截至3月底，美棉5月合约最高已上冲至93.93美分/磅，为近一年来的高点。

　　伴随着2012/2013年度收储临近尾声，以及在美棉上涨的带动下，郑棉期价一季度走出了一波“收储价格回归”的行情。在经历了去年11月份的低点后，郑棉振荡重心不断上移，并突破20000元/吨的整数关口，逐步向20400元/吨的收储价格靠拢，主力9月合约几度冲破20400元/吨，但受到较强压力后回落。截至3月末，CF1309最终收于20305元/吨，一季度累计上涨6.11%。未来期价能否进一步上涨，取决于新年度收储政策，这也是目前市场关注的焦点。

　　春播临近市场焦点集中

　　国内外植棉意向均降低

　　随着春播的临近，市场焦点逐渐关注于新年度收储政策与棉农植棉意向。各方调查与预测数据显示，2013/2014年度植棉意向或继续下降。

　　根据美国农业部（USDA）3月28日公布的植棉调查报告，2013年美国意向植棉面积为1000万英亩（6075万亩），同比减少19%。其中，陆地棉为982万英亩（5965.7万亩），同比减少19%；皮马棉为20.6万英亩（125.1万亩），同比减少14%。

　　来自国内的调查数据同样显示，2013年国内植棉意向也是下降的。根据中国棉花网3月份发布的2013年度植棉意向调查，全国植棉意向面积7264.4万亩，较去年减少218.7万亩，降幅为2.9%。分区域来看，黄河、长江流域植棉意向下降明显，西北地区植棉意向小幅上升。其中，黄河流域植棉意向面积为2219.2万亩，同比下降9.3%，降幅最大；长江中下游棉区植棉意向面积为1682.7万亩，同比下降5.4%；西北内陆地区植棉意向面积为3316.7万亩，同比增加2.3%。新疆地区植棉面积的上升原因在于国家对优质棉基地建设的政策扶持，新疆棉企规模化、机械化生产水平有所提高，棉花产量稳定增加。

　　651万吨收储量再创新高

　　新疆地区收储量占比提升

　　截至3月29日，2012/2013年度棉花临时收储工作终于落下帷幕，总共收储棉花651万吨，再次刷新了年度棉花收储量的最大值，较去年313万吨的收储量增加了一倍多，并且，这一收储量与我国全年棉花的产量非常接近（国家统计局统计的棉花产量数据为684万吨，棉花协会统计的棉花产量数据为716.4万吨）。

　　从成交情况来看，挂牌累计成交477.931万吨（内地成交222.951万吨，新疆成交254.98万吨），骨干企业大合同累计成交172.695万吨。从各省收储的数量来看，新疆地区收储量占比进一步上升，其在全国收储总量所占比例从去年的54.61%升至今年的62.48%。

　　抛储成交量超过百万吨

　　价格成交重心逐渐上升

　　随着2012/2013年度大量棉花流入国储，现货市场可流通的棉花数量减少。为保证市场供应，2013年1月14日起国家开始投放储备棉。截至3月底，累计投放储备棉342.79万吨，累计成交总量为102.57万吨，累计成交比例29.92%。

　　从一季度的抛储棉花资源来看，主要为2008年和2011年的国产棉，还有部分2005年和2009年的进口外棉，3月份以后投放的几乎全部是2011年的国产棉花。抛储成交价格基本维持在19000～19400元/吨，并且春节后价格成交重心有所上移。

　　新年度收储政策即将出台

　　纺企高度关注储备棉投放

　　截至3月底，备受市场关注的2013/2014年度棉花临时收储政策仍然没有揭开神秘的面纱。但从目前市场流传的消息来看，2013/2014年度延续敞开式收储的可能性较大，但纺织企业对于收储价格仍表示担心。如果收储价格继续维持在20400元/吨之上，内外棉价差仍无法完全回归，纺织企业仍将面临一定的压力，越来越多的企业会调整产品结构，降低配棉比，另外棉制纺织品也会越来越多地依靠进口来满足。

　　在关注新年度收储政策的同时，眼下纺织企业更为关心的是新年度储备棉的投放。相关部门有消息称，4月份将延续之前的储备棉竞拍政策，储备棉投放的价格可能不变，维持在19000元/吨，对参与竞拍的纺织企业仍然限定最大购买量。但这些都还只是市场传言，企业等待新政策的明确。是否会加大高等级棉花和进口棉花的投放？是否会投放2012/2013年度新棉？是否允许贸易商入市？这些都是纺织企业关注的关键问题。

　　PTA期货

　　工厂亏损格局未扭转

　　期价失守8000元关口

　　★核心判断：聚酯产业链价格跌势目前尚无止跌迹象，尽管一季度PX价格出现较大幅度回落，但PTA工厂的赢利情况并没有得到实质性扭转。聚酯工厂“去库存”仍将持续一段时间，预示着未来PTA走势仍不乐观，期价下跌目标位在7300元～7500元/吨一线。

　　一季度PTA期价先扬后抑

　　高价PX出现“跳水”行情

　　2013年一季度PTA期货价格重心呈现下滑，截至3月底，PTA期价指数相对于2012年底下跌超过9%。而以春节为界，一季度期价走势可谓一波三折。1月下旬至2月上旬，伴随春节临近，PTA现货市场逐渐转淡，下游聚酯工厂陆续放假，PTA期货价格进入投机资金炒作阶段。市场普遍预期2013年经济进入弱势复苏期，原料PX价格做高上冲1725美元/吨，成本支撑作用发力，PTA指数期价春节前最高上冲8953元/吨。但值得注意的是，往年的春节前聚酯工厂对原料PTA的节前集中备货需求在今年迟迟没有出现，下游聚酯工厂库存较高，由此对节后PTA价格走势埋下隐患。

　　春季“旺季不旺”已成近几年聚酯市场的新特点。春节后，下游需求亦未能有效启动，聚酯工厂的库存水平继续攀升，有些工厂库存甚至超过2008年金融危机时的库存水平。在下游需求疲软、PX价格高位的矛盾下，PTA工厂纷纷采取限产自救的保护性措施，工厂开工率大幅下滑，有工厂甚至出现抛售PX原料的现象。与此同时，在塞浦路斯事件的影响下，商品大盘整体出现了普跌，此时PX的高价显得摇摇欲坠。终于，在多重利空的影响下，高价的PX出现“跳水”行情，价格自1725美元/吨的高点开始回落，截至3月底，最低跌至1400美元/吨，下跌325美元/吨，跌幅为18.84%。

　　短期PX下跌可能放缓

　　需求不足库存尚需消化

　　2013年初，PX价格维持了去年下半年以来的强势上涨格局，并于春节前创出了1725美元/吨的高点。PX价格的强势也一度支撑了PTA价格去年下半年以来的反弹行情。但春节后，PX价格却呈现出“一泻千里”的局面，截至3月底，价格仍未出现止跌迹象。从1725美元/吨到1400美元/吨，不到两个月的时间，PX价格就下跌了325美元/吨，回吐去年年中至今年年初上涨幅度的62.62%。曾经供应紧张、价格坚挺的PX价格缘何出现如此快速的下跌？是前期价格虚高还是短期恐慌造成价格跌过了头？

　　商品的价格是由买卖双方通过博弈共同形成的，而在博弈的过程中，买卖双方所处的地位有时会有所差别，最终形成的价格也往往更倾向于议价能力强的一方。这点在去年的PX价格谈判中表现明显，PX工厂一直处于强势的地位，不断上调PX合同货价格，直到今年2月份，情况发生了变化。由于PX工厂与PTA工厂分歧较大，3月份PX合同货价格出现了未能达成的尴尬局面，3月份PX合同货价格参照现货市场价格执行。而PTA工厂更是抓住这一有利时机，通过减产、抛售PX原料、现货市场回购的方式对高价的PX发起攻击，造成了PX价格的快速回落。

　　PTA工厂虽然有效地打压了PX价格，但PTA价格并没有幸免于难，有点“杀敌一千自损八百”的感觉。因此，表面上看是PTA工厂的主动打压，但实际上还是下游需求不足，产业链下游对PX价格形成的倒逼。另外，从PX供需面来看，由于PX价格的坚挺，导致进口量与国内产量的增加，而在下游需求无法启动的情况下，库存上升也在所难免。根据CCFEI统计的数据，目前PX的库存量超过40万吨，超过去年全年的库存量。

　　截至3月29日，4月份PX合同货价格出台在1400美元/吨，加上四五月份PX装置检修较多，预计短期PX加速下跌的局势可能会有所放缓，但库存尚需消化，市场信心也需要恢复，后期PX价格可能会出现小幅下滑、振荡的格局。

　　春节后聚酯库存升至高位

　　二季度聚酯价格难以止跌

　　2013年一季度聚酯产品价格走势基本呈现年初高位振荡，春节后持续、快速、大幅回落的走势，多数产品的跌幅接近10%，除瓶片外，聚酯切片、涤纶短纤及长丝回吐2012年四季度的全部涨幅，并已跌破去年11月份的低点。

　　与聚酯产品春节后价格持续下跌相伴随的是聚酯库存的不断上升。节后，春季需求未能有效启动，聚酯库存在年前的基础上进一步攀升。据CCFEI网站的调查，截至3月底，涤纶POY和涤纶DTY的库存已经超过2008年金融危机时的水平，更有个别工厂甚至创下建厂以来的新高。

　　二季度来，聚酯工厂“去库存”仍将继续进行，而价格方面恐怕仍难以止跌。按照目前PTA和MEG分别为7700元/吨和7300元/吨的价格计算，聚酯的聚合成本在9100元/吨左右，而涤纶POY和涤纶DTY的现货价格则为10400元/吨和12200元/吨。这也就是说聚酯工厂买现货生产仍有利润，由于前期产品库存生产成本较高，因此对于聚酯工厂来说，依照刚需安排生产更为有利，前期库存仍难以快速降下来。待聚酯工厂出现负的现金流，“去库存”方能加快进行。

　　PTA检修减产仍将继续

　　4月份开工率或低于70%

　　尽管一季度PX价格出现了较大幅度的回落，但PTA工厂的赢利情况并没有得到实质性的扭转，亏损仍在继续。因此，在自身供求关系不得到改善的情况下，PX价格的下跌对PTA工厂来讲也未必就是利好。未来PTA工厂的限产行动或将延续，3月份PTA工厂的开工率仅为70%，根据目前的检修计划，4月份的开工率将不会高于这一水平，甚至更低。