棉价下半年将先抑后扬

　　国家托市收储政策已经结束，进入后收储时代，棉价将何去何从？市场认为巨量收储将导致国产棉供应大幅减少，同时，4月份进入春播时期，全球植棉面积可能下降10%左右，天气方面存在变数将对棉价构成支撑。但从供需角度分析，未来市场并不乐观。

　　收储不会导致中国供应紧张

　　2011年9月—2012年2月，中国累计进口棉花(21110,-5.00,-0.02%)261.6万吨，其中一般贸易151万吨，来料加工38.4万吨，预期3月清关量不会低于50万吨，2011年9月—2012年3月进口棉清关量将达到239.4万吨。收储结束后，政府至少增发50万吨的进口配额，2012年配额将达到250万吨，但2012年1—3月仅使用113万吨配额，3月后，中国至少可以进口137万吨棉花，进口棉供应量将达到376万吨。

　　本年度新增供应811万吨，2010/2011年度中国期末库存为252万吨，扣除30万吨的陈棉国储，商业与工业库存为222万吨。在不抛储的情况下，本年度供应量达到1033万吨。

　　经济增速放缓，消费大幅萎缩

　　消费方面，2011年初以来，全球经济增速放缓，欧盟面临主权债务危机，全球消费近两个年度大幅萎缩。而中国成本过高导致纺织品服装出口大幅萎缩，中国消费因此大幅下降。我们认为，本年度中国月均消费在70万吨左右，年度消费在840万吨左右，且不排除低于800万吨的可能。因此，截至2012年8月底，中国商业与工业库存依然高达232万吨，足够9、10月下年度新棉上市初期使用，市场将不会出现缺口。

　　从本年度的新增供应与消费来看，在不抛储的情况下，供应略微小于消费。但上年度的商业与工业期末库存足以弥补缺口，市场不会出现明显的供应紧张问题，基于供应短缺的炒作无法推高棉价。

　　政策向纺织企业倾斜

　　据传，收储结束后，基于腾库及增加市场供应的原因，中储棉可能以低于19800元/吨的价格抛售30万吨陈棉，且后续可能抛售120万吨本年度收储的低等级棉花。因此，本年度可能新增供应30万—150万吨。虽然抛储不一定能得到市场响应，但在消费低迷的情况下必将对棉价构成极大的压力。

　　在收储结束后，各地发行要求贷款企业最晚5月底双结零，即4、5月市场可能承受来自囤棉企业的抛售，在失去收储价格托底后，国产棉价格可能跌破19800元/吨的收储价格。

　　宏观经济主导后市棉价

　　从供需数据分析，收储不会导致资源紧张，而年度末期虽然可能出现高等级棉花紧张的问题，但也不足以刺激棉价上涨，未来市场将处于去库存化阶段，商业与工业库存将被国储所替代。而在经济增速放缓、市场信心低迷的情况下，下游企业以消化产品库存为主。在整体市场信心没有复苏、内外棉价差居高不下、企业没有再库存化前，国内棉价难以上涨。2011/2012年度下半年棉价可能呈先抑后扬走势，宏观经济走势将是市场关注的焦点，而20400元/吨的收储价格将对8、9月棉价构成支撑。