棉花市场遭遇供给过剩

　　由于2011年度世界棉花产量大幅增加，预计2012年世界棉花市场整体将处于供给过剩状态，而我国的进口额将进一步扩大。同时，棉花种植效益的降低将会造成2012年度全球棉花播种面积大幅减少，而我国大量进口棉花将成为带动国际棉价波段性回升的重要因素。

　　播种面积减少需求量增加

　　美国棉花专家克里夫兰博士认为，2012年春播已经为时不远，目前2012年12月合约低于90美分。随着播种期的临近，12月合约将会逐步上涨到90美分以上。不过，除非棉价上涨到100美分/磅以上，否则明年的植棉面积必将大幅减少。预计2012年全球植棉面积将减少10%，美国东南地区的减幅为10%、中南地区为7%、西部地区的陆地棉会减少，皮马棉将增加30万亩，德州的弃耕率将会明显下降。

　　国家棉花市场监测系统在全国范围展开2012年度棉花种植面积意向调查。样本取自15个省(自治区)、89个植棉县(市、团场)、4493个定点植棉信息联系户。调查结果显示，全国植棉意向面积7294.1万亩，同比减少647.6万亩，减幅8.2%。

　　因为农产品生产具有不可逆转性，所以棉花生产面积具有一定的趋势性。生产面积具有一定的周期性，则是导致棉价具有周期性的原因之一。

　　另一方面，从1989年到2011年的大部分时间里，全球播种面积和当年的Cotlook-A指数有很强的相关性(只有1999年到2001年三个年度除外)。可以估算，基本上Cotlook-A变动1个百分点，棉花面积约变动0.3个百分点。但下年度的棉花播种面积对下年度的价格有反向制约的关系，进而影响到再下一年度的播种面积，这就使得价格和播种面积都不会总是朝一个方向单调演变下去，进而导致了价格和播种面积具有波动性和周期性。

　　2012年度棉花播种将于几个月以后展开。全球棉花价格自2010/11年度达到历史高点之后于本年度大幅回落。棉农的收入受到影响，同时棉花价格的竞争力也是近3年来首次低于其它可替代的农作物。此外，2011/12年度农产品生产的成本也有所增加，因此国际棉花咨询委员会(ICAC)预测2012/13年度全球棉花播种面积将同比减少8%至3330万公顷，产量同比减少6%至2514万吨。价格的下跌是导致棉花面积减少的主要原因。

　　2012/13年度全球主要产棉国包括中国、印度、巴基斯坦、巴西和土耳其在内的棉花收获面积都将减少，然而美国、乌兹别克斯坦和澳大利亚将除外。虽然下年度美棉播种面积预期并不高，但是预计绝收比例可能有所下降。澳大利亚的灌溉用水预计比较充沛，因此棉花面积稳定。未来几个月棉花的种植意向将确定下来，主要影响因素为棉农的收入以及与其它农作物的价格对比。

　　经历连续两个年度的消费缩减之后，预计2012/13年度全球棉花消费将有所增长。对全球经济复苏的预期是预测消费增长的主要原因，这将刺激全球纺织品消费的增长。ICAC预测下年度全球棉花消费将增长3%至2502万吨，主要增长会出现在亚洲。纺织消费增加以及棉花价格的下跌将促进全球棉花贸易量，预期进出口将增加9%至840万吨。其中中国产销缺口将进一步扩大，2012/13年度中国产量633万吨，消费983万吨，进口将增加11%至357万吨。美国出口量可能增加至276万吨，高于本年度的232.5万吨，上年度为313万吨。由于2012/13年度全球产量与消费量基本持平，产量2514万吨，消费2502万吨，所以期末库存将小幅增加12.3万吨，至1162万吨。

　　美国农业部(USDA)预计全球消费量的下调导致期末库存上升。期初库存提高5.9万吨，受到美国减产的影响，产量则下调10.2万吨。值得注意的是，受全球宏观经济的不确定性增强以及纺织厂的配棉比在逐渐减少的影响，消费量大幅调减。因此市场需求持续弱势，消费量下调63.8万吨，其中印度下调21.8万吨、中国和土耳其均调减10.9万吨。尽管消费量减少，但预计中国收储之后会增加棉花进口量，因此全球贸易量有所提高。期末库存上调59万吨至1255.6万吨，库存消费比则提高至51.8%。

　　库存积压棉价下调

　　受上年度全球棉花基本面供求因素，尤其是全球需求预计进一步下滑的影响，市场低迷情绪加重。Cotlook统计数据显示，纺企需求不仅没有如预期那样回升，反而有一定程度下降。预计本年度消费量较上年度同期下降7%，这主要是由历史高位的棉花价格以及市场剧烈波动引起的。预期在价格回到合理水平及市场趋于稳定(包括近期签订的合约)之后，市场将快速吸引纺企采购兴趣，但现在看来这一期望过于乐观。棉纱市场需求是决定棉花产业链的关键，近期棉纱市场需求持续不振导致纺企普遍随用随购，不倾向于积累原料库存，甚至许多纺企转向采购聚酯纤维。

　　在市场流通方面，部分业内人士认为，虽然目前需求预测已被调低，但消费现状可能还是被高估了。从需求层面来看，北半球新花丰收，并且采摘普遍接近尾声，预计全球棉花产量将首次超过2700万吨。由于消费低迷，预计本年度供大于求的部分将超过360万吨，这与2009/10年度供不应求引发后续牛市行情的情况恰好相反。中国市场的情况也是市场关注的焦点，至12月底中国棉花收储量近200万吨，较10月份大幅增加，10月底收储数据为11.8万吨，其中69%来自新疆。另外，中国在11月也采购了大量外棉。据美国农业部(USDA)统计数据称，中国在第四季度签约美国陆地棉数量累计超过100万吨，市场分析认为主要是以国储采购为主。

　　由于原油价格上涨，导致化纤价格持续上涨。从国内涤纶短纤价与328棉花价格月度均价对比可以知道，国庆节后棉花与涤纶短纤的价差随着棉价大幅下跌以及涤纶继续走高而出现负数，这将刺激棉花的需求。近几年，在全球棉花增产的同时，化纤产品用量逐年增多。全球化纤用量的增幅超过了棉花，2012年随油价回落有可能继续保持增长，导致棉花消费增长缓慢。

　　小麦播种时期在10月份左右，次年5月开始收获。而棉花基本在4月中下旬开始播种，麦棉轮作一般是在4月份没有收获的麦田进行棉花套种。假如棉价过低，农民宁愿选择不种棉花。因此棉麦之间存在一种比价关系，这种比价关系将决定两者的生产面积，该比价关系主要由每亩净收益决定。目前期货粮棉比价在1:9左右，低于正常比值1:10，因此棉花价格与棉麦比价将进入回升周期。

　　棉价有望震荡企稳

　　1980至2010年的这30年以来，棉花价格的最低点和最高点分别为30美分/磅和1995年的96美分/磅，价格波动的主要区域基本在50~90美分/磅，而在相对较低的30~50美分/磅的低价格区域停滞的时间较为短暂，在相对较高的90~100美分/磅的高价格区域停滞的时间也历时不长。因此可以将30年棉花价格的震荡分为三个区间：高价区域：90~110美分/磅；中价区域：50~90美分/磅；底价区域：30~50美分/磅。而2010年的行情突破了美棉数十年来的长期震荡区间。80美分~186美分成为了美棉指数最近这两年的极限波动区间。

　　这样划分之后，就可以大致了解价格的历史波动规律：首先，未来价格基本上在80美分~120美分/磅的区间内波动，即使有过几次突出区间范围的情况，也会很快的回到了区间之内，这同时也造成了一段巨大的操作空间。并且可以看出棉花的弹性很强，很少有在某个价格停留或者震荡时间过长的情况。其次，价格震荡中心为100美分/磅，价格在此一线反复的几率最大，是一个重要的分水岭，突破108美分的压力，酝酿牛市行情；反之，跌破88美分的支持，酝酿熊市行情。再次，价格在中价区域运行和停滞的时间最长，而突破该区域之后，价格被很快的拉回，因此可以认为是一个合理的价格波动区域。第四，价格在高价区域和低价区域停滞的之间较为短暂。第五，150美分/磅这样的高价位仍应是我们铭记的重要天花板价，虽然当年超出这个价位的时间长达半年。同样，60美分/磅这样的地板价不能不说是一个诱人的买入良机。

　　目前美国棉花价格已经处于历史震荡箱体的顶部区间，从2010年开始大幅上涨，现在价格又再次触到过去一百年的箱体顶部，若从历史的角度来看，棉花价格在此将得到强有力的支撑，而不至于再次回到80美分之下长期运行，即使价格跌破80美分，也将很快回升。所以，从历史的角度来看，美国棉花在此下跌的空间和时间都将非常有限。而一旦美棉受到某种因素刺激而重归涨势，将迎来一波幅度较国内棉价更为可观的上涨行情。2012年4月至2012年7月作为重要的时间窗口应该关注。

　　郑州棉花自2010年11月10日33600元/吨下跌以来，走出了清晰的五浪结构。CF1209第三浪下跌的目标位也达到低点19910附近，这波主下跌浪已经结束，棉价将出现四浪反弹。2011年9月后，郑棉K线形态构筑了大型头肩底的雏形，同时形成了以10月20日为低点的对称底部形态。右部成交量显著放大，阶段性反弹走势呼之欲出。从期价运行的特征来看，底部的逐级抬升成为重要的趋势，在完成蓄势整理过程之后，后市将展开较有力度的反弹行情，9月合约的亮度升幅达到21800。CF1209期价运行的分布区间显示：20000元以下为低价区，20000~21800元属于中价区域，而19800元以下将是典型的空头陷阱。我们认为在20000区域支撑性很强，长期看，下跌空间已经不大，期价在此筑底，等待四浪反弹时机。

　　由于2011年度世界棉花产量大幅增加，预计2012年世界棉花市场整体将处于供给过剩状态，而我国的进口额将进一步扩大。同时，棉花种植效益的降低将会造成2012年度全球棉花播种面积大幅减少，我国大量进口棉花必将成为带动国际棉价波段性回升的重要因素。

　　综合来看：2012年度棉花市场3、4月份出现上半年相对高点，全年呈N字型走势的可能性较大。时空区间的转折和突发因素将决定投资者的操作时机；库存消费比和产销预测数据显示国际棉价有望震荡企稳，国际棉价将围绕80~90美分/磅区间波动；国内棉价在19000~23000元/吨区间内变动的概率最大，并将受到诸如汇率政策及纺织贸易环境不确定性等因素的影响。