棉价上涨空间有限 关注政策调控意图

摘要、导读：
　　棉花期货春节期间风险提示及2月份操作建议。1月郑棉期货连续小幅上涨，收储成交量明显缩减。因为节后纺企开工情况影响影响棉花消费，建议进行低吸高平操作，涉棉企业可以选择合适途径，逢高销售现货。
　　国内外棉花现货市场1月回顾。2011年12月进口棉数量创历史新高，收储成交量节前明显减少，国内现货市场价格上移。棉花产业链在流通环节的库存较少，产业链上对棉花需求的的传导能力明显提高。
　　下游纺织市场情况。纺织企业春节期间放长假，节前补库引起棉花需求短暂增加，但是纱价涨幅不如棉花。化纤价格略有上涨，棉花与化纤价差未回归，化纤仍然有价格优势。纺织企业对后市信心有所增加。
　　政策调控及影响分析。美国经济数据好于预期，欧债解决方案顺利推进，但是后期仍然存在不确定性。国家适当加大市场流动性，但是预期中的下调存款准备金率迟迟未兑现，显示在货币政策方面的调整较为谨慎。当前国内大宗商品市场整体需求减缓，供应受限，缺乏明显趋势性。
　　对春节后行情判断。国家陆续发放进口棉配额，提高阶段性市场供应量。外棉价格可能上涨，但是对国内市场影响有限，郑州期棉可能持续震荡偏多，但是实盘压力增大。建议节前适量减仓。

棉价上涨空间有限 关注政策调控意图——棉花2月份市场报告

　　一、2011年1月棉花市场回顾
　　2012年1月，棉花市场主要有几点关注：一、节前棉花收储量明显缩减；二、纱、布库存偏多，但是纺企对后市信心增强；三、棉花进口创天量，内外棉价略有缩小；四、出口纺织品单价回落，数量稳定；五是经济数据好于预期，国家稳物价神经未放松。

　　(一)棉花收储量明显缩减。
　　2012年1月，受到纺织企业节前补库需求影响，国内皮棉、籽棉、棉副产品有所上涨。其中新疆棉市场报价出现明显上涨，产地在南疆阿克苏、库尔勒的棉花在内地库的现货毛重报价在21000-21400元/吨，5月到内地库的新疆棉报价已经接近22000元/吨，目前市场成交不多，但是部分贸易商接货、囤货的意愿明显增强。另外，由于期货对现货出现明显升水，棉花企业通过期货市场卖棉的意愿也明显增强，部分贸易商签订外棉远期合同后，通过郑棉市场进行一定的套保。
　　大宗商品整体偏多氛围也促使期棉价格持续上涨。与收储价格相比，期货市场、电子撮合市场价格有较大吸引力，收储成交量持续缩减。节前一周收储日平均成交量不足5000吨，较上月明显减少。截止1月17日，国家已经收储247万吨，其中内地收储成交95.2万吨，新疆收储成交151.86万吨，新疆棉成交比例明显下降。
　　(二)纱、布库存偏多，但是纺企对后市信心增强。
　　新棉上市以来，由于纺织市场持续偏弱，原料成本没有优势，下游下游订单不乐观，纺织成品库存一直难有消化，经了解，部分企业由将近3个月的纱、布库存，现金流转不畅。纺织企业一直保持较低的原料库存水平，整个棉花流通环节的库存水平也一直保持低位，对棉花采购的意愿较弱。
　　2012年1月以来，期货、现货价格连续上涨，国家大规模收储使市场可流通的国产棉明显减少。由于担心后市棉价上涨，纺织企业增加原料库存的意愿明显增强，在国家大规模收储农产品的影响下，企业对后市的信心有所增强。

　　(三)棉花进口创天量，内外棉价略有缩小。
　　由于内外棉价差持续扩大，国内企业订购外棉的积极性明显增加，从2011年9-12月，中国累计进口外棉167万吨，其中印度棉、澳棉、巴西棉占比明显增加，美棉占比降低。尤其是12月，中国进口外棉的数量达到79万吨，创下历史天量。
　　从2011年12月下旬以来，在进口棉关税配额陆续下发的预期下，美国ICE期棉价格出现连续反弹，主力3月合约由最低84.35美分/磅上涨至1月中旬最高99.44美分/磅，累计涨幅超过15美分，折2500元/吨左右，国内外棉价差有所缩小，但是不考虑进口棉配额成本，外棉价格仍然比国内棉价低2000-3000元/吨。内外棉价反弹使国内纺织企业订购外棉的积极性增强，对后市看法更加矛盾，既担心收储结束后棉价下跌，又担心收储导致后市棉价上涨。

　　(四)出口纺织品单价回落，数量稳定。

　　从纺织服装出口情况看，2011年12月，纺织品出口83.02亿美元，同比增长12.6%，服装出口134.43亿美元，同比增长7.17%，2011年1-12月，纺织服装累计出口2479.54亿美元，同比增长20%，出口呈现前高后低的走势。其中整体出口数量基本稳定，出口单价上涨对出口总额的贡献率达到98%以上。从2011年11月开始，中国出口的纺织品服装平均单价开始出现明显回落，棉价回落的影响逐渐传导至下游。预计随纺织品出口单价下降，纺织品服装整体出口增幅将有所回落，但是出口数量可能有一定的增长空间，有利于稳定棉花消费。

　　(五)经济数据好于预期，国家稳物价神经未放松。
　　2011年4季度以来，美国各项经济数据整体好于预期，欧债解决方案顺利推进，为大宗商品市场反弹走势提供支持。国内方面，国家适当加大市场流动性，但是预期中的下调存款准备金率迟迟未兑现，显示在货币政策方面的调整较谨慎。
　　国内农产品价格回落并没有从根本上改变国内物价高企的现状，经过国家先后启动对油菜籽、棉花、大豆、玉米等农产品的临时收储，但是仍然难改收购价下降影响。农产品收购价与种植面积仍然有重要的相互影响的关系。以棉花为例，根据中国棉花协会的调查，预计2012年棉花播种面积将较上年减少10.5%，尽管目前棉花种植面积仍然不确定，但是收益下滑影响下种植面积减少已成定局。
　　二、操作建议　
　　大宗商品整体维持震荡格局，整体表现为需求放缓，供应受限制。不同商品之间因为供求关系不同而略有不同。但是大宗商品价格经过2011年下半年的大幅回落之后，产业链流通环节的库存较2011年上半年明显减少。后市既存在需求转好、通胀卷土重来的可能，也存在经济持续低速增长，大宗商品需求不足的可能。
　　但是从国家调控市场的能力来看，棉花价格再度出现大幅上涨的可能性较小，后市上涨的空间比较有限，建议节前适量减仓降低风险，前期多单可适量继续持有，节后根据纺织企业的开工情况确定仓位大小。预计2月底国家将公布2012年度棉花临时收储价。应关注收储价格的确定以及背后透露出的政策意图。持棉企业建议根据期棉上涨节奏，逐批销售现货棉花。签订远期外棉合同的应注意适量卖出套保，规避政策的不确定风险。