棉市“外强内稳”长期牛市可期

　　在经历了2008年的大跌势之后，2008年11月中旬郑棉自10375元（主力CF907合约）上方展开反弹，2009年第一季度期价在12000元上下300点的区间内振荡，4月初行情快速反弹，成交持仓放量，期价连续突破阻力区间12300元、国家收储价格12600元，并在4月中下旬构筑13000-13100的盘整区间，目前陷入整理中，多空分歧加大。而ICE期棉自3月中旬以来高歌猛进，在5月第一个交易日突破今年1月份阻力区间，创下去年10月中旬以来6个多月的新高。整体来看，外棉表现要强于国内棉，对于短期以及未来长期的行情走向，笔者试作如下分析：
　　一、内外棉基本面差异明显，“外强内稳”有望延续
　　就国内棉花现货市场而言，购销双方互不相让，交投陷入尴尬。由于本年度国储收购272万吨棉花资源（占当年产量的36％，史无前例），导致现货市场自3月份以来呈现紧缺局面，棉价大幅走高，而纺织企业也出于补库等原因，棉价接受程度从每吨11500元附近涨至13000元左右。
　　但现实的状况是，纺织企业下游出口销售并未有根本好转，统计显示，在不足两个月的时间内，棉价上涨了1500元左右（涨幅13％），棉纱价格涨幅为500元左右（涨幅仅3％），加上纺织服装出口退税率增加的1-2个百分点，下游消费企业转嫁成本的能力远远低于棉价上涨带来的压力。对于囤棉企业而言，实际流通的资源的确有限，持棉待涨心态强烈，但鉴于大量储备棉迟早会投放市场，购销双方相互对峙。
　　而外棉目前可谓是轻装前进，数据显示，3月中旬以来，郑棉累计涨幅仅10％，而ICE期棉主力7月合约涨幅达到了33％！最新一期USDA出口周报显示，截至4月23日，本年度过去的38周里，美棉出口量已累计达到191.67万吨，按照年度平均周装运量5万吨计算，本年度完成USDA预计的270万吨的目标将不成问题，且后期不排除中国发放滑准税配额后加速进口的可能，果真如此则超额完成的可能性将更大。从供需平衡的角度来看，下年度美棉期初库存将较本年度降低33％，产量预期也将下降10％，难怪美棉前景一片光明。
　　二、各方对政策寄予厚望，政策调控难度有所加大
　　目前国内棉市之所以出现了横盘整理的格局，正是由于多空双方均对国家政策出现了相对一致的预期，令价格涨至一定程度后出现停滞局面。但就目前可调控的政策来看，由于环境发生了很大变化，国家调控难度也在加大：
　　就市场寄希望的短期内可能下发滑准税配额问题，政策上也是矛盾重重。的确，就价差角度而言，下发滑准税配额可以缓解目前的现货紧缺局面，也可以让纺企的采购成本下降500-700元/吨。但弊端也十分明显：一方面可能由此进一步拉动外棉大幅走强，间接提高国内棉价，使政策效果打折扣；另一方面，市场各方普遍认为今年之所以供需紧张，更多是由于国家大量收储造成的，应该发放储备棉来缓解市场供需紧张，而不能大量发放配额，从而令市场的年度供需平衡打破，所以这也是发放滑准税的阻力所在。
　　那么，市场只要发放大量的储备棉，是否就可以解决一切问题呢？简单地理解，似乎这是最直接也是可能最有效的手段，且不大可能引发国际棉市大的动作，毕竟从目前的现货价格来看，储备棉也顺利实现了顺价销售。但问题是，国家为何迟迟不推出这项政策？笔者认为原因有两方面：一是目前棉花播种仍未完全结束，国储不抛售主要出于稳定今年棉花生产的目的；另一方面，笔者认为国家在考虑下年度的总体平衡问题，中美植棉面积今年大幅减少，且库存均大量消耗，如果有一定的储备棉在国家手中，更有利于后市的调控。
　　三、产量VS价格历史对比，下年度国际棉价值得期待
　　本年度市场对于美棉种植面积的预测不断发生变化，从最初的下降20％左右，到今年3月31日USDA发布的意向面积缩减7％，尽管下降幅度有所提高，但依然创下1983年以来的低位。按照近两年来美棉单产水平测算，产量下降大约8％。
　　从美棉产量和历史走势对比来看，每一波行情的大幅走高并创出周期性的年度高位，均与前后年度的产量下降有密切关系，比较典型的是1983年度、1995年度、2002年度，均造成了期棉价格在当年度前后创出高位。而2009/2010年度面临的一个叠加问题是，中国企业的工业库存棉花预计将大幅下降。
　　从基金持仓角度来看，自去年7月份以来，ICE基金投机持仓处于连续的净空头状态，后期一旦基本面配合，将很容易吸引资金向棉花市场转移，也是美棉潜在的支撑因素。