新棉花年度涉棉企业投资机会分析

        基本观点
        由于上个年度棉花结转库存较多，短期内供给依然充足，随着新棉陆续上市，季节性压力随之而来。另外，市场传闻国家将收储新棉以及对新疆棉花收购实行最低保护价政策，这些是否会对棉花价格产生利好还难以判断，但是在全球经济大环境下，纺织行业难有起色，棉花消费也必受影响。今年的收购价格可能会低于往年，市场价格和农民增收成为一对矛盾，这就给市场一个巨大的想象空间：为保护棉农利益，扶持棉花价格的政策有可能出台。现阶段棉花行情是超跌反弹，底部仍需探明或者确认，政策利好未必是价格利好。另外，生产仓单有利润的企业应在价格大幅反弹之际，及时组织仓单加工并抛售。涉棉企业以及投资者可以通过套期保值来规避价格波动带来的风险。当期价在12500以下区间时，我们选择买入保值的方案。当期价在13500以上区间时，我们选择卖出保值的方案。
        一、2007/2008棉花年度回顾
        2007棉花年度结束。据国家统计局统计，我国棉花产量762万吨(中国棉花协会统计780万吨)；累计进口棉花244万吨，同比增长7%，平均进口价格1.61美元/公斤，同比上涨18%；受多种因素影响，纺织品生产和出口增速明显放缓，纱产量累计2133万吨，同比增长11%，增速同比下降5个百分点；纺织品服装出口累计1812亿美元，同比增长12%，增速同比下降9个百分点。2007年度棉花收购价格居较高价位，仅次于历史最高水平的2003年度，籽棉平均收购价格3元／斤，较上年度上涨20%。国内棉花销售价格年度初期大幅下跌，“十一”后启稳回升，并保持相对稳定，年度末期又出现小幅下滑， 标准级棉花年度平均销售价格13678元/吨，较上年度上涨2.9%。为缓解新疆棉花销售进度缓慢问题，8月份国家决定收储部分新疆棉。从8月21日至8月31日共投放收储计划29.13万吨，实际成交8.13万吨，成交比例28%。8月份纺织企业困境依旧，主要纺织品产量和纺织品服装出口较上月再度小幅减少，增幅继续下降。由于新棉上市在即，价格持续下滑，采购更趋谨慎，工业库存进一步下降。受此影响，棉花市场成交更为清淡，部分企业至年度结束也未完成贷款结零。8月中国棉花价格指数(CC Index328)全月累计下跌188元/吨，平均价格较7月下跌184元/吨。郑州棉花期货价格和全国棉花交易市场电子撮合也是成交量缩减、价格跌幅明显加大，其中郑州棉花期货主力合约一个月下跌超过800元。国际棉价继续大幅波动下跌，价格优势有所增大，但国内需求不旺，8月进口棉数量较上月回落，较去年同期大幅下降，进口平均价格与上月基本持平，较去年同期上涨18%。据中国棉花协会调查并经专家会商分析，今年全国植棉面积为8816万亩，同口径比较与去年基本持平。中国棉花协会及有关部门近期赴主产区调研了解，尽管今年棉花长势略差于去年同期，但并没有出现严重、长期的自然灾害，棉花生长基本正常，预计棉花总产与去年基本持平。
         2007年度总的来说分为三个阶段：第一个阶段，从9月到2008年3月初，从棉花年度开始，伴随着新棉上市以及陈棉翘尾，国家轮出储备的政策出台，棉价急速回落并在低位稳固，以期货价格率先启动为先导，至2008年3月发动了一轮上升行情，期货价格指数从14000上升到16700，创出棉花期货上市以来的新高，此期间现货价格，也产生了温和走高的行情，但是中国棉花现货价格指数并没有创出2006棉花年度的最高纪录。第二个阶段是理性回落的阶段。时间持续的时间不长，大致从3月到7月，此期间棉花期货价格指数从16700回落到13500，棉价在这个阶段盘桓整理了一段时间。第三个阶段是需求不振引发的持续回落的阶段。时间从7月到棉花年度结束，特点是下跌幅度比较大，持续时间比较长。
        我们认为，政策因素是决定棉花价格下跌的主导因素。已经过去的棉花年度与以前若干棉花年度有一个重要区别点，这个区别点就是密集的宏观调控，集中反映在以下三点：第一是宽松的配额发放政策使得需求多元化得到满足。第二是滑准税政策在本年度中期做了阶段性调整，7-10月下调，到10月份恢复。按照9月份的汇率水平，只有当棉价在78美分以上才能达到享受3%的税率，而当前外棉价格高于78美