产业链利润继续收缩 PTA仍有下行空间

　　5月中旬至今，PTA期货在棉花价格反弹的影响下，停止阴跌进入盘整走势。我们认为，随着棉花价格波动幅度逐步减小，PTA价格将与之脱钩，产业链上下游基本面将重新成为影响PTA价格的主要因素。宏观经济政策继续趋紧，行业产能逐渐释放，下游需求的短暂恢复难改中长期疲软趋势，PTA产业链利润水平仍有下滑空间。年内PTA将继续弱势寻底，在原油价格和宏观经济稳定的前提下，PTA现货合理价格应在9000元/吨附近。

　　棉花拖累PTA，但最终两者将脱钩

　　从去年四季度开始，PTA期货价格与棉花呈现出惊人的相关性。棉花的大牛市主导了PTA价格走势，令产业链上相关厂商生产利润大增。而今年以来棉花价格开始回落，PTA受其拖累也经历了长达四个月的阴跌走势。

　　根据我们了解，从产业角度上讲，PTA对棉花的替代有限，两者价格相关性不应太强。但当棉花价格暴涨，在投机资金的驱动下，PTA的金融属性增强，各种投机和套利盘令这两个品种价格相关性增强。目前看来，这种高度相关性虽然有所减弱，但仍然存在。

　　从棉花来看，下游需求放缓、高价令供给增加等重要利空因素难以缓解，我们认为棉花价格难以大幅反弹，下半年将继续下跌寻底，PTA价格将受到此因素的拖累。但当棉花价格最终寻得底部，波动性逐步减弱，PTA将与棉花脱钩。

　　下游需求短暂恢复，PTA产能释放将继续压制价格

　　近期聚酯市场气氛良好，多数涤纶长丝工厂产销增加，局部价格偏低品种报价继续上涨，但从订单情况来看，行情可持续性一般。下游纺织工厂继续谨慎观望，按需采购。国家调控思路不改，市场资金继续趋紧，下游企业资金仍然匮乏，PTA下游需求难以出现根本性好转。

　　2011年PTA行业将有425万吨新增产能释放，2012年后也将有至少1500万吨的新增产能。而化纤行业“十二五”期间的产能增速为8%，考虑到2011年化纤产能的集中释放，此后产能增速将低于8%。以此来看，PTA行业产能增速将明显超过下游化纤行业。

　　上游产品价格继续下滑，PTA难以得到成本支撑

　　由于全球经济复苏停滞预期增强、欧债危机再度升级、中国经济调控继续，市场对于石油需求增长预期不再乐观。利比亚产量损失难以恢复，将为原油带来长期供给风险。但短期市场供给恢复秩序，风险溢价下降。我们初步预计下半年原油保持区间振荡，布伦特原油核心波动区间100—120美元/桶。

　　PX现货价格自1800美元/吨左右的高位开始回落，至今已经连续下跌近两个月，根据目前所了解的情况，PX合同价仍在持续下跌。产能过剩令PX生产利润走低，目前仍高于合理水平。PX价格仍有下跌空间，对PTA的成本支撑作用将减弱。

　　PTA现货市场平稳，期货价格将振荡寻底

　　PTA现货交投较为顺畅，工厂开工率保持在90%左右的高位。但市场看空气氛不散，工厂接盘意向低迷。由于PTA价格已从高位大幅回落，聚酯厂和下游企业利润有所回升。目前PTA生产利润估计在1000元/吨左右，企业生产利润依旧比较丰厚，现货市场实际情况仍然保持稳定。

　　一方面，棉花价格中期弱势将拖累PTA，上游PX对PTA现货的成本支撑减弱，PTA生产商利润较高，缺乏提价动力，下游需求平淡，以及大量PTA和聚酯新产能的投产将压制产业链利润。因此PTA价格将继续弱势表现。另一方面，PTA现货市场目前成交稳定，企业利润丰厚，下游市场刚性需求的存在，对PTA市场中期前景将产生坚实支撑，而原油价格持稳，也将限制PTA跌幅。

　　综合分析，PTA将在年内继续弱势寻底，在原油价格和宏观经济稳定前提下，PTA现货合理价格应在9000元/吨附近。若近期出现明显反弹，将是保值盘和投机空头的入场良机。