2009-2010年年度聚酯原料市场总结及预测

　回顾2007年开始的经济危机和美元走势，在经济危机之前，美元处于贬值通道；在危机中，出于安全的考虑，各国选择持有美元，使得美元反弹了13%左右；但在危机之后也就是美国政府救市之后，美元又贬值了约20%，几乎对冲掉了危机中的反弹。而近期美元的升值步伐重新出现，美国和欧洲的高失业率表明国际经济危机并未结束。近期值得关注的两大现象一是屯聚香港的国际热钱撤离的趋势明显，据香港金融管理局的统计，截止到12月中旬，约2000亿港币的国际资本撤离香港；另一个现象是进入12月份以来美元指数的快速攀升：据美联储公开市场委员会(FOMC)的数据，美元指数在不到一个月的时间内上升了约5％。市场分析的原因是。美元升值的第一个因素是美联储的加息预期。2008年以来，为应对金融危机和经济衰退，美联储将联邦基准利率降至0.25％以下的历史最低水平，并创新了多项货币政策工具，向市场注入大量流动性，从而有效稳定了金融市场，恢复了投资者信心。但这些举措使美联储的资产负债表超过２万亿美元，比危机发生前翻了一番多。目前随着出口的改善，主动刺破资产泡沫后金融机构债务状况的好转，以及政府“双赤字”的减少，美国不再需要当前规模的经济刺激，并将逐步退出刺激计划。关于美联储如何回收流动性，避免信贷供应过量引发资产泡沫和未来通货膨胀危机成为市场关注热点。随着国际金融市场对美元加息的预期却不断增强，从货币市场反映出来的就是美元指数的不断走高。美元升值的第二个理由是美联储为应对美国国内的通胀趋势，收缩国内流动性必然成为优先考虑。据美国官方的预期，2010年美国国内通胀率为2%-3%。但实际上通胀压力将远大于上述预期，因为当前美国整体物价水平已经接近历史最高值，仅仅是能源价格拖累物价上涨，一旦原油价格稍稍上涨，或者货币流通速度稍有加快，则CPI很容易出现显著上涨。由此看来，2010年美国通胀压力将逐渐显现，同时这也为明年美联储出台紧缩货币政策创造了先决条件。

　　美元升值的第三个理由是国际资本从新兴市场国家向美国的回流。这一趋势是由三个因素决定的。因素之一是今年以来，在宽松货币政策刺激下，全球出现流动性泛滥，大量资金涌入高收益的新兴市场资产，并推升其资产价格。以股市为例，新兴市场的泡沫风险在今年下半年愈演愈烈，投机资本获利回吐的压力也随之增大，随着美国经济的逐步好转，投机资本将重新流入到估值凹地的美国市场。因素之二是随着迪拜世界债权危机的爆发，诱发国际投资者对新兴市场国家主权财富基金安全性的担忧，令国际资本的避险情绪重新高涨，并促使其重新流入到相对成熟的美国市场。因素之三是从全球范围内经济复苏的次序上看，作为内需为主的经济体，美国将领先绝大多数外向型的新兴市场国家率先复苏，然后通过贸易拉动外向型经济体的复苏。长期而言，若美国经济不能复苏，则各国依靠政府拉动投资，走财政扩张的道路是无法持续维持，反而外向型经济体之间由于过剩产能的问题，会进一步加剧国际贸易市场的争夺，将推动外向型经济体货币对美元的贬值。

　　就中国的情况而言，目前人民币持续的升值预期是支撑国内资产泡沫的重要力量。无论是内资还是外资，在这一预期下，纷纷投资到中国的股票市场和房地产市场。而一旦这一预期发生逆转，外资和国际投机热钱必然蜂拥而出，造成的结果是国内资产泡沫的迅速破裂和外汇储备的急速衰竭。据保守估计，自2005年以来进入中国境内的热钱金额约在5000亿美元左右，甚至有些机构测算金额在12000亿美元左右，无论那种情况，投机资本的撤离必然对金融安全造成重大冲击。虽然美国是金融海啸发源地，从基本面看美元也存在结构性贬值因素，但过去一年美元汇率并没有持续下跌，而是大起大落，全年波动幅度近20％。外汇市场历来云谲波诡，美元多少出乎预料的走势值得思索，在目前各界普遍谈论美元贬值趋向的时候，也许更应警惕美元意外升值带来的风险。目前市场看空美元的主要理由是，未来数年美国经济将处于疲弱状态，财政和经常项目赤字高企，美联储大量发钞等。不过，影响汇率的因素纷繁芜杂，货币走势不能简单与基本面挂钩。比如上世纪90年代日本经济被称为“失落的10年”，但日元对美元汇率从1990年到1995年却上涨了一倍。

　　其次，汇率反映的是经济体间相对实力的变化。从基本面看，欧元区因财政约束，经济复苏力度受到影响。而美国经济所展现出的弹性和复苏力度均要好于其他发达经济体。就财政状况来说，虽然美国财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例已达50％，但日本政府债务占GDP的比例更达到200％。去年底，标准普尔公司就发出警告：日本和英国如不能解决财政问题，或可能被下调主权信用评级。再次，美元走势还受到市场风险偏好变化等因素影响。从去年情况看，美国经济形势不好，风险偏好下降，美元往往走强；而经济好转，风险偏好上