PTA中期仍有下行空间

　　原油预期走弱，PX挤利润过程未结束　　

　　受原油见顶回落以及PX挤利润拖累，PTA(5040,-86.00,-1.68%)期货价格自5月7日以来大幅下挫，20日更是以跌停板报收，较前高5634元/吨大跌600元/吨。4月以来的涨幅已跌去过半，短期PTA期货有超跌反弹可能，但中期底部难探明。

　　供应宽松，原油价格有望继续下跌

　　受美国原油产量见顶预期及也门动乱提振，国际原油市场在4月大涨20%。截至5月15日，美国原油产量为926万桶/日，较3月高点下滑16万桶/日。美国原油产量确实有见顶迹象，但最新一周美国石油钻井平台仅减少1座，至659座。石油钻井平台减少幅度正连续缩窄，显示随着原油价格的缓慢攀升，石油生产商继续关闭石油钻井的动力减弱。

　　另外，OPEC内部的原油产量创出近两年的新高。其中，OPEC最大产油国沙特，4月原油产量为1009.5万桶/日，创出近30年来的新高。伊拉克和利比亚原油产量也处于增加趋势中。美国主导下的伊朗核制裁取消在即，伊朗的原油产量也将增加。此种背景下，OPEC内部成员国的原油市场份额争夺战打响，后期原油市场供应充足，价格将继续下跌。

　　检修装置陆续重启，PX挤利润过程持续

　　前期PTA期货价格连续大涨1000元/吨的过程中，腾龙芳烃装置爆炸以及其他PX工厂检修带来的成本端推动功不可没。不过，前期检修的装置将陆续重启，再加上中金石化新建的160万吨PX装置计划投产，PX高利润难以维系。截至5月22日，PX价格较前高下跌67美元/吨，至935美元/吨，PX生产利润也被挤压55美元/吨，至60美元/吨。从后期供需来看，PX当前盈利水平仍有挤压空间。

　　PTA工厂维持低负荷，供需保持紧平衡

　　当前，PTA工厂开工率在68%，下游聚酯行业开工率在84%，PTA与聚酯的开工率属于高剪刀差，PTA处于消耗库存状态。从这个层面看，这波PTA价格大幅下挫的主要逻辑不是供需面出了问题，而是成本端的下跌。

　　从后期供需来看，为了争夺市场份额，逸盛、恒力以及珠海BP等国内主要的PTA工厂将保持高开工率状态，翔鹭石化的440万吨PTA装置受上游腾龙芳烃爆炸影响短期不能开启，但后期一旦重启，将是PTA供应市场的“黑天鹅”事件，PTA供应端依然充足。

　　从聚酯生产利润以及库存水平看，聚酯三年来最高的开工负荷尚可维持。不过，近期江浙织机开工率下滑两个百分点，6月终端聚酯需求有走弱预期。

　　笔者认为，短期内PTA期货价格下跌600元/吨，来到5000元/吨的整数关口，后期其有超跌反弹可能，且不排除聚酯下游淡季来临前的最后一波补库存操作带动原料PTA价格反弹时间延长的可能。不过，从PX-聚酯供需来看，PX装置检修重启导致供应增加，终端聚酯需求将转淡，PX的生产利润在淡季来临时仍有挤压空间。因此中期来看，原油走弱预期以及PX挤利润过程尚未结束，PTA仍有下跌空间。