成本端利好 助推PTA强势

　　近期，腾龙芳烃爆炸事件惹得PTA产业链沸沸扬扬，PTA期货也于清明节后开盘当日直奔涨停，与其他化工品弱势形成强烈反差。

　　伊朗核协议框架达成无碍原油反弹

　　4月初伊朗核协议框架终于达成，美国白宫发言人说，对伊朗制裁的取消是分阶段进行，第一阶段对伊朗制裁的取消或将发生在年中的几个月后，这意味着短期内伊朗石油对市场的冲击有限。而沙特连续第二个月上调对亚洲的石油售价，这预示着OPEC内部的价格战已经告一段落。同时，美国能源信息署数据显示，美国原油产量自1月底以来首次下滑36万桶/日，而一旦本周继续下滑，美国原油产量阶段性见顶信号将愈加强烈，原油市场反弹格局将延续。

　　腾龙芳烃装置起火确立PX强势

　　随着前两个月国内PTA工厂高负荷运行，当前PX社会库存消化已近尾声。3月底PX与石脑油价差位于300美元/吨的盈亏平衡点以下。境内外PX装置在二季度多有大规模停车检修计划。腾龙芳烃这套占据国内产能十分之一以上份额的PX装置原计划4月5日检修完毕开车重启，而本次重启失败并引发爆炸事故再次把该企业推至舆论的风口浪尖，因此即使后期排除故障，短时间内重启也是难上加难。这将加剧二季度PX环节供需偏紧的预期。另外，在今年环保政策收紧的背景下，中金石化新建的160万吨PX装置能否在5月如期投产也存在较大不确定性，而一旦其投产延期，二季度PX供需紧张预期将进一步加剧。

　　PTA去库存进程有望加速

　　当前整个PTA市场的关注焦点在巨量库存如何消化上。我们给出以下两个路径：一是PTA工厂之间市场份额竞争以及价格战继续，并且在期货仓单量比较大的情况下，近月1505合约多头离场导致短期内期现货价格大幅下挫，PTA生产利润大幅萎缩促使工厂内部协调降负荷去库存。二是上游原料成本端出现利好，价格大幅上行并挤压PTA工厂利润，PTA工厂在库存巨大、价格推涨乏力导致现金流压缩下主动降负荷去库存。两者区别在于前者是通过PTA期现货价格下跌，挤压PTA利润达到降负荷去库存目的，而后者是通过成本推动价格上涨来挤压PTA利润，达到降负荷去库存目的。

　　目前来看，原油和PX原料端均出现利好，PTA工厂通过后一路径去库存的可能性较大。实际上，与腾龙芳烃配套的翔鹭石化450万吨PTA工厂已于爆炸当日临时停车检修，外加上宁波台化120万吨装置近期已计划内停车检修，国内PTA工厂开工率将大幅下滑至60%附近，相对于下游聚酯环节近80%的开工负荷，PTA工厂的去库存进程有望加快。

　　综合来看，我们认为腾龙芳烃爆炸事件对PTA市场的影响不是短期因素，这会加剧二季度PX环节供需偏紧局势，并加速PTA工厂通过第二路径去库存进程。PTA期货在成本端强势以及后期去库存预期支撑下有望保持强势。