纺织服装刚需犹在 PTA产业链迎来底部

　　自3月至今，PTA期货波动幅度明显加大，两个“V”形反转令投资者有些措手不及。目前PTA期价又到了前期低点附近，但从上下游情况来看，创新低的可能性较小。

　　纺织服装刚需仍在，产业链整体库存处于低位

　　从3月至今，PTA社会库存由28天降至21天；聚酯工厂库存由25天下降至15天，织造库存由42天下降至33天，产业链中仅PX库存由30天上升至34天左右，产业链库存创下近两年新低。从PTA交割库库存也可以发现端倪，近一段时间交割库库存流出近15万吨，目前加上预报降至30万吨左右。

　　库存下降的原因在于，一方面PTA企业前期减产幅度较大，另一方面下游需求明显回升，涤纶平均产销率在100%以上，织造行业在保持八成开工率的情况下，库存也持续下降。纺织服装3月出口数据较2月明显好转，1—3月国内零售同比增长8.7%。只要不出现大的危机，下游刚需应该比较稳定。

　　新产能投产时差使得6月前PX供应偏紧

　　根据CCF统计，截至目前中国大陆PTA总产能为3698万吨（新增翔鹭150万吨和逸盛220万吨），聚酯总产能为4305万吨。近期还有翔鹭300万吨和盛虹150万吨的PTA产能要投产，因此，PTA产能过剩压力一直较大。

　　PX新产能投产时间在6月以后，印度OMPL的92万吨PX装置计划5月底或6月上旬启动；SK全球化工预计将在6—7月投产3套PX装置，合计产能310万吨。相反，在5月有新日石和TPPI共计200万吨产能的PX装置停车。全球多家PX企业下调开工负荷，国内PX开工负荷不足七成。按聚酯八成开工率计算，对应PX需求为158万吨，目前国内PX每月产量约70万吨，需进口88万吨方可均衡。由于目前聚酯涤纶库存低、利润好、产销尚可，短期开工负荷仍将维持高位，预计5月PX国内库存仍可能有较大幅度下降。

　　截至4月22日，PX与石脑油价差只有226美元/吨，较3月中旬最低197美元/吨已不远，对比来看，目前PTA开工率回升、PX开工率下降，PX与石脑油价差再创新低的时点未到。加之近期亚洲石脑油价格基本稳定，PX近期可能出现反弹走势。

　　从产业利润分析，PTA下方空间有限

　　PTA新装置加工成本下降较为明显，有公司年报上称为300元/吨，业内人士多表示在500元/吨左右，而老装置需要800元/吨以上。从今年PTA市场价格表现来看，当PTA负荷高出聚酯负荷10%时，PTA现货对应的加工费是300元/吨；当聚酯负荷高出PTA负荷20%时，PTA现货对应的加工费为700元/吨；目前聚酯负荷高出PTA负荷10%左右，PTA现货对应的加工费在500元/吨左右。若PX价格不变，PTA现货价格继续下跌，则PTA开工率应该高出聚酯，但短期来看可能性不大。因此，当前的PTA价格已基本反映了新产能投产因素，下跌空间已有限。

　　综合来看，在成本和消费支持下，PTA现货价格不应再创新低，或将出现触底反弹行情，反弹目标在6600元/吨一线。