PTA宽幅振荡是主旋律

　　近期,全球金融市场出现自2008年金融危机以来最猛烈的暴跌行情。国际原油价格在短短7个交易日内下跌24%,对能源化工商品造成沉重打压。尽管PTA自身基本面较为强势,但未能独善其身,1201合约5个交易内最大跌幅超过1000点,7月以来的涨幅悉数回吐,期货价格重新回到多空平衡位置。PTA期货合约价格近强远弱结构反映了当前供需面偏强与未来预期悲观并存的格局。宏观面看,全球金融市场的剧烈动荡及经济增长乏力也在倒逼各国政府推出新一轮宽松货币刺激政策。美联储最新会议首次承诺延长低利率年限,刺激股市以及大宗商品出现急速反弹。鉴于微观面与宏观面多空因素交错,笔者认为PTA期价后市将在8600–9300区间内呈现宽幅振荡走势。

　　装置故障导致PTA现货偏紧,未来供给预期偏空

　　2月份以来PTA市场呈现单边下跌走势,主要源于对下半年PTA新产能释放供给压力的担忧。从实际表现来看,二季度以来聚酯涤纶行情好转,加之聚酯行业产能扩张,对PTA需求实际上呈现增加态势,PTA市场供给尚未出现明显过剩压力。据调查,7月份以来PTA社会库存偏低,贸易商手中货源普遍不多。PTA现货价相比期货价明显抗跌。8月5号前后宁波逸盛330万吨PTA装置因供电中断被迫全线停车,8月底才有可能恢复生产。逸盛石化宣布对8月合约货减半供应后,部分聚酯工厂转入现货市场采购,导致现货价格在期货市场大跌之时逆势上涨,价格坚挺在9450元上方,相比期价呈现高升水结构,说明目前PTA现货市场供给重回偏紧状态。今年PTA新增产能只剩下三房巷(600370,股吧)一套装置未投产,四季度为真空期。明年上半年至少有500万吨新产能密集释放,今年新增的400万吨PTA装置到明年一季度也将全面达产,供给压力真正释放,因此未来供给预期偏空,期货合约远月价格贴水也反映了这一预期。

　　PX行情将继续强于原油,对PTA成本支撑力度强劲

　　8月以来国际油价从100美元/桶附近迅速跌落至80美元/桶下方,但PX市场在强势供需面支撑下表现坚挺。8月上旬FOB韩国PX价格仅从1615美元/吨下跌至1513美元/吨,跌幅不到6%,支持PTA现货价格维持在9000元/吨附近。去年国际油价在80美元/桶时,PX同期现货价只有900–1000美元/吨。相比之下,今年PX行情明显走强,一是PX装置频繁意外停产,导致供给紧张。7月11日国内中海油惠州84万吨PX装置因炼油设备故障而停产至今。8月份台塑PX装置以及亚洲地区其他装置意外停产。部分装置全面恢复可能要等到10月份之后。8月8日受台风“梅花”影响,大连福佳大化PX项目附近防波堤被冲毁,生产用化工储罐受到威胁。大连市政府9日连夜召开专门会议,将福佳大化PX项目搬迁问题正式提上工作议程。这加剧了未来国内PX供给紧张预期。科威特石化计划10月份检修82万吨的PX装置,达3周时间。亚洲合同客户8月和9月供应量将减少30%,10月将完全没有供应。预计9月PX供应会更加紧张。二是国内三季度新增390万吨PTA产能,对PX月需求净增加21万吨。供给减少和需求增加推升了PX行情,也使得PX价格在国际油价暴跌行情中异常抗跌。后市PX行情走势将继续强于原油,对PTA成本支撑力度强劲。

　　化纤行情表现超预期催生PTA刚需旺盛,但面临增长瓶颈及下滑风险

　　今年以来棉花及棉纱市场行情异常低迷,中小棉纺企业普遍遭遇生存压力。但同为重要纺织原料的化纤,尤其以PTA为原材料的涤纶行情表现超预期。二季度以后,PTA下游聚酯涤纶行情明显好转,需求增加明显,聚酯工厂在5月份完成去库存化后始终保持在低库存状态至今。PTA期现货价格在4月下旬跌破万元大关以来,聚酯涤纶产品价格不跌反涨,原材料成本下降以及产品涨价极大地提升了下游化纤企业盈利空间,一举扭转一季度亏损局面。涤纶长丝和短纤工厂开工率不断提高,调查发现很多企业已经用足了预留产能。CCF统计8月初国内聚酯负荷上升至87.4%,达到历史最高峰水平,对PTA刚性需求十分旺盛。

　　今年二季度后化纤行情超预期表现原因如下:一是终端纺织服装需求结构和特点发生变化。棉花价格的过山车行情令纺织企业由使用全棉面料转向增加涤棉、涤粘、化纤以及混纺交织面料。数据显示,今年前5个月,我国棉制和化纤制服装出口数量中棉制梭织服装降幅达4.3%,而化纤制梭织服装增幅高达7.0%。伴随着纺织企业用棉比例的下降,混纺及化纤制产品的比重在显著提升。我国纺织服装原料发生结构性变化,导致上游原料棉纱和化纤行情走势迥异。二是纺织设备投资增长拉动化纤需求增加。去年国内十年一遇的纺织牛市行情刺激纺织行业加快了固定资产投资,纺织企业新增化纤织机和加弹机数量大幅增长。仅喷水织机就增长了10倍,经编机增长52%。2011年1–5月,我国进口纺织机械进口总额为23.39亿美元,同比增长56.53%。今年上半年下游纺机的增长率仍很可观,支撑纺织原料需求的增长,进一步消化上游新增产能。

　　不过企业生产追求低成本优势,需求结构会因棉和化纤比价变化而变化。随着上游棉花、棉纱、棉布等棉制品价格回调至终端市场可以接受的程度,化纤需求可能转而下降。另外,国内聚酯行业产能利用率已经达到最高水平,在生产能力没有提升空间的情况下对原料PTA的需求面临增长瓶颈。8月以来化纤行情也在逐渐转淡,销量持续回落,一旦工厂库存压力重新显现,聚酯开工率下滑将直接导致PTA需求减少。

　　总之,当前PTA基本面非常复杂。宏观面看,世界经济增长前景黯淡,大宗商品需求面临整体下滑忧虑,投资者对各国政府新一轮宽松货币政策充满期待。而政策面的任何变化都将引发商品期货行情剧烈波动。微观看,虽然PTA自身基本面供给及成本因素利多,但存在需求下滑风险。多空因素交错之下,PTA市场维持区间宽幅振荡将是主基调。