新乡化纤：供需失衡 粘胶长丝景气可期

　　1、粘胶长丝产能不断缩减,供需失衡逐渐显现。新乡化纤(000949,股吧)的产品主要包括粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶和部分自用的棉浆粕。粘胶长丝年产量6万吨,位居国内首位。近年来,粘胶产能不断缩减,目前全球产能仅36万吨,中国产能约20万吨。

　　工信部10年发布“粘胶纤维行业准入条件”中,明确提出,严禁新建粘胶长丝项目。长丝行业新进之路基本被阻断,而现有企业改造长丝生产线,规模均要求达到1万吨以上,加之从新建生产线到达产,一般均需要一两年时间。因此,我们认为,近一两年粘胶长丝供需失衡的局面很难得到缓解,长丝产品利润将大幅改观。

　　2、浆粕供应局面改善,粘胶原料成本下降。二季度以来,棉花价格直线下跌,跌幅接近30%,受棉价深跌的影响,棉短绒和棉浆价格也开始补跌。尽管粘胶短纤价格也一路下滑,但其与棉浆粕的价差并没有出现太大的变化。预计全年棉花总产量可达739万吨,较上年增长18.61%,棉短绒和棉浆粕供应量也将相应增加。

　　溶解浆方面,受去年浆粕价格暴涨的影响,大量溶解浆改建、新建项目一哄而上,预计11年国内将新增溶解浆产能超过120万吨。浆粕供应不足导致价格坚挺,占据粘胶产业链大部分利润的的局面将得到扭转。

　　新乡化纤10年底在新疆图设立全资子公司“新疆白鹭纤维有限公司”,组织实施“年产10万吨新型纤维素项目一期工程”,为新乡化纤长期稳定地提供高品质、高质量的棉浆粕原料,产业链向上游延伸,粘胶产品利润将有效升。

　　盈利预测:预计2011、2012、2013年的EPS分别为0.39元、0.55元和0.62元。对应PE分别为16X、12X、10X。给予推荐评级。

　　风险提示:下游纺织服装业需求严重萎缩的风险。