基本面偏空PTA中长期不乐观

　　2月中旬PTA价格从12415元/吨高位进入下跌通道，目前PTA指数的累计跌幅已达到2866点或23.5%，期价下探至60周均线的重要支撑位。笔者认为，虽然近日PTA期价出现了技术上的反弹走势，反弹目标可能会触及20日均线位置，但是下半年PTA基本面偏空，中长期走势依旧不容乐观。

　　首先，PTA供需格局由偏紧转向宽松。2010年年底PTA产能达到1636万吨/年，下游聚酯产能为3057万吨/年。按照生产1吨聚酯需要0.86吨PTA计算，3057万吨的聚酯需要2629万吨的PTA，供需缺口接近1000万吨。若考虑到上下游企业开工率的差异，聚酯按80%的开工率计算，PTA按100%的开工率计算，供需缺口约在400万吨。国内供应加上2010年PTA的540万吨的年进口量，PTA供需基本均衡。2011年，PTA的供需格局随着新增产能投产时间的不同，上半年和下半年的供需格局差异明显。数据显示，2011年PTA的新增产能有440万吨，投产时间主要集中在2011年下半年。聚酯新产能为530万吨，其中上半年新增聚酯产能200万吨。虽然440万吨PTA新增产能与聚酯530万吨的新增产能从数量上基本匹配，但从各装置投产时间来看，上半年聚酯产能投产较多而PTA产能投产相对较少，供需格局偏紧，但是下半年PTA新增产能将集中释放，供应偏紧将会缓和。近期有消息称逸盛石化的两套装置可能提前至6、7月份投产，而三房巷(600370,股吧)的PTA装置投产时间预期也将提前。

　　其次，PTA产业链价格传导存在障碍，成本支撑作用弱化。2010年，PTA工厂的利润全面恢复，一度达到了3000元/吨以上，至年末仍维持在1000元/吨以上。但是，自今年PTA下跌以来，工厂的生产利润不断被挤压，成本支撑作用不断弱化。笔者认为，主要原因是产业链上下游价格传导不畅。一方面，上游原料PX价格处于强势。我国PX供需缺口大，对外依存度高。2011年PX新增产能预计为180万吨，而PTA新增产能为440万吨，PX新增产能供应缺口为100万吨。PX与PTA供需不匹配将有力支撑PX价格强势。另一方面，下游聚酯接受高价PTA能力有限。2010年聚酯行业出现了产销两旺的态势，聚酯产品价格大涨，部分聚酯产品甚至出现了罕见的暴利，如个别聚酯薄膜利润最高能达到2万元/吨；而聚酯切片、瓶片和短纤等以往长期的弱势品种也多走出困境，每吨几千元的利润再度呈现。但是，随着前期期价的高涨和现货合同结算价的不合理（每月提高了300–400元/吨），上游PTA工厂不肯让利给下游工厂，加剧了下游聚酯工厂成本压力。目前化纤厂对PTA厂家的高结算价比较抵制，随着7–8月逸盛宁波、大连280万吨PTA新产能的释放，PTA工厂竞争将加剧，PTA工厂高利润将走到头。

　　最后，聚酯企业需求转暖，但终端需求堪忧。2010–2011年全球聚酯消费量将维持6%的增长。化纤行业“十二五”期间的产能增速为8%，考虑到2011年化纤产能的集中释放，此后产能增速将低于8%。但终端纺织行业发展将面临一系列的不确定因素：一是原料成本高位运行，增加企业运营风险，二是发达国家的高失业率、新兴市场国家的高通胀制约国际需求的进一步扩大，三是人民币升值压力加大出口的不确定性，四是国内通货膨胀压力可能影响衣着类商品内需。总体来看，为了调控通货膨胀，宏观政策稳中趋紧，在此情况下PTA的下游行业难以尽快回暖，有效需求难以提升。

　　综上所述，笔者认为下半年PTA基本面偏空，中长期不乐观。