南京化纤：参股兰精(南京)收获颇丰

　　南京化纤（600889）拥有年产能6万吨粘胶短纤和1.8万吨粘胶长丝（搬迁技改完成后可达2万吨）及相关配套的热电、自来水和码头等设施。公司与兰精公司合资成立兰精（南京）公司，生产差别化粘胶纤维，使公司粘胶纤维产品的结构将更趋完善。2008年公司借搬迁契机进入房地产。

　　由于下游需求疲软，粘胶短纤产能过剩和无序竞争，还受到棉花市场影响，价格急跌。粘胶短纤企业基本处于亏损，开工率锐减，后期价格跌幅将缩小。

　　公司在同行业中具有一定优势，当行业景气度上升时，其粘胶短纤业务将会有好的表现。参股兰精（南京）收益颇丰。兰精公司是全球第一的粘胶纤维生产企业，技术水平国际领先，主要生产高端的差别化产品，新产品的开发能力很强，竞争优势非常明显，使用溶解浆（木浆）为原料，且自给率高达60%以上。兰精（南京）二期6万吨高湿模量纤维2011年中期投产，预计可贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。

　　粘胶长丝小幅走软但市场总体需求不旺，成交量萎缩。原料价格急跌及市场需求萎缩将导致粘胶长丝价格后期可能会出现补跌，由于产能集中及供给短缺，其跌幅将小于原料前期的跌幅。若市场需求好转，公司的粘胶长丝业务盈利能力将好于预期。

　　房地产业务进入收获期。一期工程12万平方米商品房即将竣工，正在抓紧做好配套的环境绿化工作，已经领取销售许可证的15栋商品房已经售出90%以上，为“乐居雅花园”项目的后期开发提供了有力的保障。二期工程16万平方米商品房的开工手续已经齐备，2011年二季度将正式开工建设。

　　盈利预测与投资建议。公司粘胶纤维业务随着搬迁工程完工，生产步入正轨；自来水业务稳步增长；房地产业务销售顺利，二期工程进展顺利；兰精（南京）公司2011-2013年贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.80元、1.19元和1.81元，目前股价对应于公司未来三年内PE分别为15、9和6倍左右，我们首次给予公司增持评级。