上市公司中报成绩单佐证纺织服装行业复苏8种路径

　　16家主流投研机构大预言

　　1库存问题有望年底缓解

　　国泰君安证券探索成长模式革命准备重返高增长

　　纺织服装企业今年仍处于库存期，终端表现并未好转，近期的局部行情仅为价值外反弹，仍须等待行业基本面好转。不过，目前行业正处在渠道重构、提升终端管理能力的痛苦过程中，部分国内优秀企业正积极探索成长模式革命，从信息化系统构建、协调电商线上线下融合、布局集合店抢占购物中心高端市场、供应链整合等方面苦练内功，进而从大变强，准备重返高增长。预计库存问题有望年底缓解，2014年中恢复至2009年较佳库存水平。行业现“U”形底，但趋势性拐点何时到来尚不明朗，投资者应耐心等待终端反转、去库存完毕、管理能力提升。个股方面维持对朗姿股份、探路者的“增持”评级，维持森马服饰“谨慎增持”评级。

　　方正证券简单管理的外延扩张转向核心竞争

　　服装企业库存状况改善，转型正当其时。服装企业的下一步发展，必须从简单管理的外延扩张，向提高产品的核心竞争力转变。作为国内休闲服饰巨头之一的森马，除了收购国内主打中高端休闲装的GXG，并将在今年9月引入意大利入门级奢侈童装品牌Sarabanda；明年3月还计划引入欧洲和韩国中高端男女装品牌。国内运动服饰领军品牌李宁也在去年12月表示将全面实施渠道复兴计划，支持经销商清理库存、回购、减债、合理化销售网络，以支持经销商强化零售能力。值得注意的是，未来服装行业新模式将由信息技术所驱动，创新点在于新核心能力：打造品牌或产品平台。

　　2资产负债表恢复健康

　　安信证券利润表改善须等待终端复苏的确认

　　随着去库存进入尾声，预计下半年到年底，纺织服装资产负债表将恢复健康，但加盟渠道信心的恢复、利润表的改善要待终端复苏的确认。虽然如此，预计下半年终端消费和订货会在之前较低的基数上出现较大下滑的概率不大。6月板块估值普遍回落，估值低、增长较稳健、管理能力较强、行业景气度较高的龙头公司相对安全，等待消费回暖的业绩弹性释放。其中，报喜鸟终端销售有增长，公司层面收入没有增长，说明渠道在去库存。渠道库存压力比以前稍大，所以2013秋冬订货会没有压指标，增速个位数下降。预计三季度末经销商库存压力会大幅减少，四季度末报表库存开始减少。资产负债表预计从三四季度开始逐渐向好，到年底预计恢复相对健康。但利润表的恢复需要等行业的复苏。

　　银河证券2014年春夏季订货增速持保守估计

　　由于终端需求依然未见改善，短期内值得跟踪的是各家公司的资产负债表质量，以及家纺行业订货会数据。品牌服饰和家纺许多公司二季度净利润出现负增长，但部分率先清库存、甩包袱企业的业绩显示出弹性，如森马服饰；而对于去年资产负债表不佳的企业今年会在利润表中显现。品牌服饰公司二季度业绩报表情况均表明行业基本面不佳，对于9月份即将召开的2014年春夏季订货是否出现增速，我们同样持保守态度。大方向上仍认为行业缺乏向上的催化剂。下半年首选鲁泰A、森马服饰、朗姿股份，其次是华孚色纺、富安娜、罗莱家纺。

　　3零售终端蓄势攻坚战

　　广发证券二级市场预计家纺将率先调整到位

　　2013年上半年全国百家重点大型零售企业服装商品零售额同比增长6.9%，增速较上年同期低2.9个百分点。其中，6月服装零售额同比增速12.3%，是年内最高；6月商务部重点流通企业服装销售额月同比增长11.5%。显然，内需服装消费景气仍在低位，预计终端零售消费低迷传导到上市公司半年报报表，报表修复仍需要时间。在行业投资风险中存在两大风险，首先是国内终端消费低迷，服饰消费支出减少的风险；其次是外需波动影响出口的风险。二级市场中预计家纺将率先调整到位；纺织制造复苏态势基本确立，力度有待观察。如若后期基本面持续改善，则估值仍有提升空间。个股方面关注纺织制造子行业龙头公司（鲁泰A、华孚色纺、中银绒业）以及品牌服装板块业绩稳健的公司（富安娜）。

　　UBS（瑞银）女装销售相对较好商务男装明显下滑

　　上半年，女装和户外销售相对较好。分品类来看，女装销售相对较好，可能缘于库存相对较轻和折扣不大；户外承接了部分运动消费需求的转移，但增长不及女装；商务男装折扣加大，销售出现明显下滑；女鞋和运动仍有较大的库存压力；家纺消费因房地产和送礼需求的下降而受影响较大。近日调研了江苏常州的两家百货商场和一位家纺经销商，希望藉此了解品牌服装和家纺的终端零售情况，而百货可以较好地对各服装子品类有一个全局的了解。两家百货店长均认为，下半年零售环境仍将面临较大压力。终端零售持续低迷，未出现持续性的需求复苏，折扣力度加大显示去库存仍在进行。

　　4电商平台掀起细分热浪

　　中研普华服装电子商务人才面临尴尬市场需求

　　服装电商要根据自己的优势，选择适合的经营模式。B2B主要是在互联网上批发供货，需要对服装货源非常有优势的个体才比较合适，如阿里巴巴的不少商家；B2C是服装品牌或是服装分销商的用户的直销，常见的有京东、一号店这类；C2C则是小服装商家面对互联网用户进行零售业务，像大家常见的淘宝、拍拍之类小商家。针对服装消费人群的地区分布、年龄和性别情况，当前服装电商服务人群主要集中在一线城市的80后女性。服装电子商务是个系统工程，从网站的建设与运营、维护与推广、融资渠道的畅通、物流供应链管理等方面，都需要专门的人才进行管理，而目前电子商务人才正面临尴尬市场需求，导致纺织服装企业在电商发展方面受到不小的阻碍。

　　招商证券利用大数据运营思路构建高效供应链

　　在消费者为王的时代，纺织服装业要有全渠道模式和大数据运营的思维，其作用不仅在于将大大提高单店经营的效率，还在于将重新定义“单店”的意义，甚至是在未来门店可能缩减的时代，销售却能不断提升。在增长模式需要转型、价格体系重构的过程中，电商和国际快时尚品牌发展迅速，传统品牌须积极运用电商化战略做出发展规划，打造全渠道模式，并利用大数据的运营思路，构建高效的供应链，为消费者提供无缝的最佳购物体验。数据显示，服装的网络销售占服装零售总额的比重，2012年达到20%左右，远远高于整体网购销售占社会消费品零售总额的比重。从投资的角度来看，积极部署电商化战略的企业发展前景广阔，下半年首推富安娜、朗姿股份和探路者。

　　5品牌复苏不乏突破口

　　东方证券参考和借鉴优秀外资品牌成长路径

　　过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，行业未来复苏或重新复兴的可能突破口主要来自于以下方面：一、品牌与产品差异。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向。二、传统渠道精简与整合。经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，参考优秀外资品牌成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素。三、适度提升直营比重，加强渠道控制力。本土品牌公司显现由批发向零售转型的趋势。四、更重视电子商务，强调线上线下共同发展。五、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变。六、通过品牌兼并整合实现集团化发展。

　　申银万国证券未来回归产品为王并强化零售能力

　　纺织服装行业依靠早期跑马圈地式的渠道扩张以及提价拉高利润水平的发展模式已难以为继，2011下半年以来爆发的库存问题、经营质量恶化、订货会增速急剧放缓等情况其实是为之前的粗放模式买单。目前行业仍处调整期，未来将回归产品为王（注重产品创新与服务体验）、强化零售能力（渠道扁平化、加强供应链管理），从而使那些有效提高周转的企业有望实现突围。可喜的是，行业中如七匹狼、美邦服饰、森马股份、探路者等企业都已开始在产品和渠道调整方面下功夫，投资者可密切关注其改进效果。

　　6内需消费恢复出口增速收窄

　　海通证券纺织制造企业下半年接单情况良好

　　研究数据表明，纺织服装业内需数据好转。1～6月零售累计同比增速11.9%；全国百家重点大型零售企业6月服装零售额同比增长12.3%，为今年以来最高单月增速，1～6月百家服装零售额累计同比增长6.9%，零售量累计同比增长4.3%，较2012年全年2%高2.3个百分点。下半年持续关注纺织制造板块，期待消费回暖带动服装类业绩弹性释放。首先，服装家纺业的子行业底部到来，男装和家纺估值均已处历史低位，期待消费回暖带动收入有起色、费用控制助力业绩弹性释放。其次，纺织制造下半年走势看好，企业接单情况普遍良好、价格同比提升、毛利率持续改善，因此中报业绩确定性较强，外需好转之下全年复苏有望延续。建议重点关注鲁泰A、百隆东方、华孚色纺投资机会。

　　湘财证券棉纺企业将在三季度获得投资收益

　　据海关统计，2013年1至6月我国服装出口累计同比增长13.4%，同比增速虽较一季度有所回落，但累计增速仍有两位数增长。纺织服装出口最坏时期已经过去，2013年纺织服装出口有望维持温和回升态势。内需数据好转，零售终端消费疲软局势有待改变。业绩稳定公司依然能在全年创造良好收益，推荐中高端服装消费与户外用品细分行业。业绩稳定的公司在下半年会较好地完成估值向第二年的转换，从而获得较为良好的投资收益。棉纺企业将在今年二季度与三季度业绩保持亮丽，将带来一定的投资收益，预计二季度同比好转幅度最大的是鲁泰A；业绩稳定的公司投资标的则有卡奴迪路、罗莱家纺、探路者、华斯股份等。

　　7走出去目的地锁定东盟

　　民生证券促进海外布局和国内产业协调同步

　　中国纺织业“走出去”，一方面可以拓展海外投资所涵盖的行业、地域和方式；另一方面，可以使海外布局和国内产业协调同步，比如在澳大利亚和加拿大等地投资生产棉花溶解浆等原料，可解决国内棉纺织原料资源紧缺的问题。东盟国家人口基数大，近年来经济增长快速，对纺织品需求增加。而东盟国家的生产能力不足，特别是由于技术条件的差异，东盟国家对技术含量高的纺织品、布料、辅料和服装的需求更大。可以说，走进东盟是中国企业实现第二次经济起飞的时机，特别是当前，中国纺织企业走进东盟面临着最好的机遇。

　　恒信泰富新加坡是中国企业海外发展有力跳板

　　商务部网站披露数据，上半年中国纺织服装对东盟出口162亿美元，同比增长43.14%，占比12.71%。其中，纺织品出口96亿美元，同比增长25.79%；服装出口66亿美元，同比增长79.51%。我国对日本出口121亿美元，占比9.56%。东盟首次超越日本成为我国纺织服装出口第三大市场。2010年中国-东盟自贸区全面建成后，由于关税的全面减免和双方企业交往日益密切，双边纺织服装行业互补优势的合作潜力全面释放，东盟成为我国出口增长最快的市场。今年我国对东盟出口大类商品中，针、梭织服装出口增势较猛。新加坡是中国企业海外发展的有力跳板，有优惠灵活的税收政策。在国际品牌和知识产权保护、突破国际贸易壁垒优势、东盟自由贸易、资产国际化和国际融资优势等方面都有其他国家或地区无法比拟的优势。

　　8题材概念股成机构新宠

　　天相投顾基金投资方向倾向于兼并收购重组

　　2013年二季度末，基金重仓持有的纺织服装股共17家，环比增加了1家，持仓纺织服装行业流通市值为10.35亿元，较2013年一季度的13.99亿元环比下降了26.02%。基金公司整体减持纺织服装股的主要原因是，终端消费复苏势态较弱，品牌服饰经销商短期信心不足且订货谨慎，2013年秋冬订货会情况普遍较差，上市公司业绩承压。二季度，基金对于新投资的方向较为分散，倾向于有题材性的、有兼并收购及重组概念的个股。基金重点增持鲁泰A、中银绒业、伟星股份、喜临门；新增买入众和股份、海欣股份、际华集团、航民股份、朗姿股份、森马服饰等。其中，众和股份向新能源产业倾斜，际华集团着力进行“军转民”的结构调整。

　　大智慧行业整体投资平淡中惊现“传奇”

　　纺织服装行业拐点仍未明了，触底回升将是一个缓慢过程，整体投资机会平淡。如果要从平淡中寻找“传奇”，则往往是由题材概念股来演绎。品牌服饰企业受累于终端零售低迷和行业转型，中报业绩普遍面临压力；而纺织制造延续回暖态势，企业订单量价齐升、毛利率持续改善，整体表现优于服装和家纺。二级市场表现强劲股多是题材概念股，它们是主力资金青睐的对象。“金改概念股”棒杰股份7月大涨32.3%；“即将注入机顶盒业务”的华润锦华累计涨22.02%；“自贸区概念”中的上海三毛；“锂电池概念”中的华芳纺织、众和股份等涨幅领先。