“年内最高点”稍纵即逝

　　2013年上半年期货市场中棉花和PTA两大品种在受到不同因素影响下，由于内部千丝万缕的联系而逐渐走出相同的价格走势。这两个品种都是从春节前后开始上冲年内高点，均未果后再次回落，于4月份开始进入振荡周期，一直延续至今。

　　在全球经济疲软、纺织消费回落、基本面供过于求等诸多因素下，本年度国内棉花迎来了又一轮收储、抛储政策。2013年上半年期棉走势在政策指导下基本平稳，但成交量和持仓均大幅减少，交投活跃程度明显降低。

　　受到下游消费还未明显好转和持续轮储政策的影响，棉花期货主力1309合约价格在春节前后上冲至20550元/吨后开始回落，期间经过几次上冲年内高点20550元/吨未果。进入4月份之后逐渐走出一波以19800元/吨～20550元/吨为区间的振荡行情。

　　随着7月份棉花抛储政策的落幕，预计市场上棉花供给短缺的问题将再次显现，届时国家棉花抛储政策将决定棉花价格运行的轨迹。从目前市场环境来讲，棉花期货尚没有摆脱政策市的命运。

　　在国家持续抛售储备棉的背景下，加上新年度植棉成本增加以及持续的国家无限量收储政策的支撑，预计棉价区间运行的概率比较大，下半年棉花期货价格或将在20000元/吨～20400元/吨区间内浮动。

　　年初，由于国内PTA产能急剧增加，PX产量不能够满足PTA的需求，导致PTA企业哄抢原材料，PX价格大幅走高，PTA现货价格在成本增加的情况下持续走高，现货价格从8600元/吨涨至8900元/吨附近，PTA期货主力1309合约价格在春节前上冲至9032元/吨的年内高点。

　　春节过后，由于PTA消费旺季结束和国内PX进口大幅增加，PTA失去成本支撑，现货价格由前期8900元/吨跌至7600元/吨，期货主力1309合约价格也从年内高点下探至7450元/吨。进入4月份之后，聚酯企业开始为夏装消费旺季备货，成本下降和消费回暖使PTA的供需关系达到弱平衡状态，现货价格稳定，涨跌幅度不大，PTA期货主力1309合约价格在7600元/吨～8100元/吨窄幅振荡。

　　下半年PTA行业上游原油受美元走强影响将承压下行，PX价格逐渐趋于平稳。预计后期庞大的产能将会制约PTA现货价格上涨。下游纺织行业持续低迷，聚酯消费处于淡季，企业补库意愿不强，这种偏空的局面将影响下半年PTA期货价格走势。

　　7～9月份为原油的消费旺季，加之这段时间下游聚酯企业开始为冬装消费备货，PTA价格走高的概率较大，但是10月份之后，随着原油价格走低和消费旺季结束，PTA价格预计将随之走低。下半年PTA运行的区间在7400元/吨～8600元/吨附近。

　　棉花期货

　　收储抛储政策双轨制

　　棉价区间运行概率大

　　★核心判断：从目前市场环境来讲，棉花期货尚没有摆脱政策市的命运。在国家持续抛售储备棉的背景下，加上新年度植棉成本增加以及持续的国家无限量收储政策的支撑，预计棉价区间运行的概率比较大，下半年棉花期货价格将在20000元/吨～20400元/吨区间内运行。

　　轮储政策圈定棉价轨道区间

　　近期单日成交量靠近5万吨

　　2013年上半年我国棉花市场的最大亮点莫过于国家棉花收、抛储政策的接轨交叉运行，而20400元/吨的固定收储价格和19000元/吨的起拍抛售价格分别圈定了本年度棉花运行的上下轨道区间。

　　据统计，截至3月29日收储圆满结束之日，国家收储总量高达650.6万吨，占本年度我国棉花总产762万吨的85%。可见在本年度棉花市场整体氛围不佳的背景下，20400元/吨的收储价格非常有吸引力。大规模收储过后，市场上棉花尤其是高等级花流通量极少，给棉花现货和期货价格一定的支撑。但市场上棉纺企业用棉尤其是对高等级棉的采购明显紧缺。年初为解决纺织企业用棉短缺的问题，国家开始实施国储棉的战略性抛储政策，这也是有史以来我国首次将国家棉花收储调控政策与抛储并存实施。

　　储备棉抛售前期的日成交量及其成交比率基本持稳原因有两个方面：一是2013年棉花抛储持续到7月份，纺织企业采购时间相对充足；二是目前纺织下游消费未见明显起色，纺企很少储备原料棉，基本是随用随买的态度。不过随着储备棉投放截止日期临近，纺织企业竞拍的数量逐渐增加，前期的日成交量基本维持在2万吨左右，而近期单日成交量逐步向5万吨的水平靠近。究其根源，纺织企业对于国家八九月份是否会持续抛储存在未知，而进入八九月份纺织消费旺季即将来临，面对市场唯一的原料来源，纺企只能稍加大采购量，以备本年度后期的原料储备。

　　早在4月初就确定2013年度将继续敞开不限量收储，临时收储价格维持20400元/吨不变，收储的质量按照新棉花标准执行。连续三年无限量收储政策的实施，彰显了国家稳定棉花播种面积、保障棉农收益的决心。由此仅从政策调控的角度看，新年度在持续收储政策的支撑下，预计棉花价格仍将维持平稳运行的格局。

　　供给过剩持续压制棉价上涨

　　全球库存消费比高达83.95%

　　本年度全球棉花产量为2633.9万吨，较上年度缩减90.8万吨；而消费量却较上年度增加104.4万吨至2353.6万吨。这使得本年度全球棉花供应过剩的量明显缩减至280.3万吨，然而供给过剩格局延续，依旧是棉价上涨压力的主因。2013/2014年度全球棉花产量为2550.9万吨，消费量为2398.8万吨，可见棉花依旧过剩152.1万吨，虽然较本年度的情况有所好转，但仍延续过剩的趋势。

　　本年度全球棉花库存较上一年度增加298.5万吨至1849.2万吨，同时库存消费比高达78.57%，两者均创出近17年来的历史新高值。新年度全球棉花库存进一步增加至2013.7万吨，库存消费比更是高达83.95%。新年度全球棉花库存依旧高企。

　　综上可见，本年度全球棉价弱势运行格局，与其基本供需面供给过剩及期末库存消费比高企有直接关系。

　　国内高库存奠定紧平衡格局

　　新年度播种面积降幅为4.6%

　　本年度中国棉花产量增加至762万吨，而消费量却萎缩了43.6万吨至783.8万吨。此外预期本年度中国棉花的进口量为435.5万吨。如此计算，本年度我国棉花供给将过剩413.7万吨。正是充足的棉花供给为本年度棉价奠定了弱势运行的基调。

　　但是本年度不可忽视的还有国家收储的650万吨棉花，以及近期仍在持续的储备棉抛售。截至6月28日，储备棉抛售成交总量为251万吨。这样看来，本年度我国棉花供需处于紧平衡的格局，这也是盘面持续盘整的主因所在。不过高库存的国家棉花储备亦是不可小觑，对后期棉价运行形成压制，尤其是价格运行到高位将“如履薄冰”。

　　我国自2011年开始实施棉花临时收储政策，托起了中国的棉花价格，甚至对全球棉花价格的稳定也起到支撑性作用，继而国内棉价呈现出近一年多的盘整行情。然而2013年度20400元/吨的收储价格不足以调动棉农种植棉花的积极性，根据中国棉花信息网的抽样调查数据显示，2013年全国棉花意向播种面积7065万亩，较2012年的7408万亩同比减少343万亩，降幅4.6%。其中新疆棉区预期播种面积在3162万亩，较去年微增2%；而长江、黄河流域的播种面积均呈现出不同幅度的缩减态势。

　　七八月份重点监测天气因素

　　短期炒作无关大局难改振荡

　　棉花生长进入7月至8月底是市场炒作天气的热点时期，因在这一时期棉花处于“始花-结桃-裂铃”阶段，是棉花需水量的最大时期，占其一生需水的一半以上，是决定棉花产量的最重要时期。若在这一时期棉花主产地遇干旱、冰雹等灾害性天气导致棉花减产，必将成为市场炒作的热点，构成影响棉花价格上涨的重点因素。因此，需要密切关注棉花主产地区的天气是否会对棉花产量造成影响。

　　郑棉仓单注册量不断萎缩

　　期货交投清淡难逃政策市

　　由于国家无限量收储的实施和新旧国标更替，大部分高等级棉花入储，可供注册的仓单量极少。2013年初郑棉注册仓单最大量为488张，此后持续萎缩，目前仅为184张。从历年郑棉的仓单注册最大量来看，刨除2011年均高于今年的仓单注册量。正是由于仓单量严重不足，导致郑棉1305合约多头逼仓，价格一路攀升至21885元/吨的高位。此后交易所为了防止09合约出现同样的逼仓行情，提前将保证金提高至18%。如此成本的增加使得期货市场交投更加清淡。按照这样的逻辑，本年度预计郑棉市场交投清淡的局面较难逆转，后期延续振荡的概率较大。

　　PTA期货

　　淡季信号提前预警

　　行情逆转可能性小

　　★核心判断：7～9月份为原油的消费旺季，加之这段时间下游聚酯企业开始为冬装消费备货，因此PTA价格走高的概率较大，但是10月份之后，随着原油价格的走低和消费旺季的结束，PTA价格预计将会走低。下半年PTA期价运行区间将徘徊在7400元/吨～8600元/吨附近。

　　7月原油价格呈现偏强走势

　　9月中旬利多出尽弱势回调

　　今年上半年，国际原油期货呈现头肩底形态。进入6月下旬，随着美元指数持续走高，原油的价格弱势运行。

　　目前在宏观经济偏软、美元走强、供给过剩和库存高企的大环境下，原油的价格重心很难上移，但是受季节性消费和突发事件的影响，原油价格仍然会呈现阶段性的走高。预计进入7月份由于夏季消费旺季、墨西哥湾飓风和北海油田的检修，原油将会呈现一波偏强走势。而进入9月中旬，随着前期的利多出尽，原油价格弱势回调的概率较大。预期下半年原油将会在85～100美元/桶的区间内运行。

　　　　PX供不应求导致进口增加

　　PTA成本支撑力度随之减小

　　去年年末至今年年初PTA的大涨行情，很大程度上是由于PTA的新增产能集中释放导致的PX供不应求所引起的，在PTA产能增加近50%的同时，PX的产能只增加21%，2012年底国内PTA的产能大致在3271万吨附近，如果全线开车那么需要PX大致在2142.505万吨，但是2012年底国内PX的产能大致在906万吨左右，即使考虑PTA生产企业开工率维持在低位，国内的PX产能仍然很难满足PTA生产企业的需求，因此进口PX成为有利可图的买卖。

　　年初PX（韩国FOB）的价格达到1700美元/吨，但是随着国内PX进口量大幅增加，今年2月至4月，国内PX进口量都在75万吨附近，较去年同期增加50%左右，PX由去年的供不应求变为供给过剩，PX价格再也没超过1500元/吨。我们在叹息国内企业矫枉过正的同时，也要意识到随着国内PX进口大幅增加和后期配套PX产能的释放，PTA很难得到来自PX的成本支撑，PX供给瓶颈的局面也将很难出现。

　　80%甚至更低开工率成常态

　　产能集中释放价格受到压制

　　今年上半年PTA开工率维持在66.22%左右，产能大致在3330万吨，半年产量大致为1102.56万吨；去年上半年PTA开工率为91.61%，产能大致在2281万吨附近，半年产量大致为1044.8万吨，产量有所增加，但是幅度非常有限。

　　今年以来PTA及下游开工率

　　目前我国集中了全球一半的PTA产能，在制造业向印度和越南转移的大背景下，PTA产能过剩已经不可避免，PTA企业只有通过限产报价的方式来维持自身经营，因此我们认为未来PTA的整体开工率很难维持到以前水平，80%甚至更低的开工率将会成为常态。

　　另一方面，去年PTA生产企业很多都在亏损状态下经营，虽然今年化纤行业仍然没有明显好转，但是上游PX价格下降使PTA成本有所降低，而人民币升值更使国内PTA生产企业进口PX的成本下降，PTA生产企业的经营状况得到好转，这也降低了PTA的价格重心。

　　2012年以来PTA生产企业经营状况

　　展望下半年，PTA还有几百万吨产能将会陆续投产，PTA企业之间的竞争将会愈发激烈，在产能严重过剩和PX供给相对充足的情况下，PTA的供给很难出现偏紧的局面，这对于PTA的价格将会形成压制。

　　冬装销售备货加大聚酯库存

　　阶段性消费淡季抑制需求量

　　上半年聚酯及长丝、短纤价格维持振荡态势，在PTA和MEG价格走低的情况下，聚酯价格并没有明显跟跌，说明整体下游消费较好，对于聚酯价格形成一定的支持。4月份聚酯企业库存维持在高位，之后经历了一段去库存的过程，聚酯库存目前维持在相对正常的水平。

　　今年以来聚酯库存指数变化

　　根据以往经验，聚酯库存在7～9月达到低位，之后企业为了冬装销售备货，聚酯库存大幅增加，这段时间市场对于PTA的需求将会增加，PTA价格将会受到来自需求的提振，但是之后聚酯企业对于PTA的需求将会有所降低，PTA的需求将会进入阶段性的消费淡季。

　　纺织增速放缓化纤逆袭棉花

　　PTA价格在反作用力下走强

　　今年虽然纺织行业整体处在上升阶段，但是增速明显下滑。另一方面，在纺织整体消费不好的大环境下，化纤的消费增速却是在增加，说明目前纺织行业的配棉比可能下降，单位服装对于棉花的消费下降，而对于化纤的消费有所增加。

　　究其原因，一方面国外棉花受到进口配额的限制数量较少，而国内棉花价格偏高，很大一部分又要交储，市场上流通的棉花数量有限；另一方面，全球一半PTA产能集中在我国，PTA产能利用率已经大大下滑，在PTA产能增加的同时，下游聚酯的产能也在大幅增加，但是由于终端纺织消费没有跟进，PTA和聚酯行业已经沦为产能过剩，化纤行业上游在定价的时候没有主动权，终端纺织企业更愿意用化纤原料代替棉花。因此这对于PTA来说既是一种挑战又是一种契机，如果这种趋势能够延续下去，那么市场对于PTA消费的增加将会反作用于PTA，PTA的价格可能也会相对棉花走势较强。