化纤业4月跟踪报告：需求旺季不旺 关注化纤库存变化

　　纺织内需疲弱，出口数据呈现复苏态势。内需方面，2013年1～2月中国纺织服装国内零售额同比仅增9.4%，为十年最低值。出口方面，2013年1-3月中国纺织品服装累计出口578.86亿美元，同比增长15.76%，增速较1-2月份的31.87%大幅回落，但仍然反映出出口呈现复苏的态势。产业链库存方面，内需疲弱导致国内零售终端库存消化不畅；纺织企业目前产成品(布)库存水平高位，而其原料(棉、化纤)库存很低。
　　2013年3月化纤价格多数下跌，二季度走势具有不确定性，需观察终端需求以及产业链去库存情况。3月旺季不旺，下游节后开工情况低于预期，导致主要化纤产品库存积压，价格下跌，尤以涤纶为甚，长丝、短纤分别下跌6.7%、11.6%。4月以来，化纤库存压力有所减轻，尤其涤纶库存大幅下降，价格出现反弹。但下游纺织企业产品库存有所积压。只有终端需求有效启动，带动纺织企业产成品库存向下游转移，化纤企业的库存才能够进一步去化，进而带动化纤价格走出谷底。
　　一季度盈利情况，涤纶、PTA环比下行；其余品种多数环比好转。聚酯产业链一季度盈利表现较差，尤以PTA为甚。一季度PTA与原料价差均值不到600元/吨，行业内成本控制最好的企业在该价差低于700元/吨时即已陷入亏损。锦纶、氨纶、粘胶短纤一季度价差情况环比基本持平或小幅好转。己内酰胺与纯苯价差一季度大幅好转，这主要得益于前期一直保持强势的纯苯价格近期跌幅较大。
　　中长期而言，供给和需求仍然是行业盈利趋势的决定性因素。2013年，预期氨纶供需格局正式扭转，过剩产能将开始消化，开工率和盈利水平将出现环比提升态势。涤纶、锦纶、粘胶短纤2013年产能增速预计仍将大于需求增速，但涤纶、锦纶将有望受益原料大幅扩产带来的产业链利润转移。PTA、己内酰胺将是2013年供给压力和盈利压力较大的品种。PX新产能受到环保及舆论限制，料将维持其在聚酯产业链上盈利最好品种的地位。煤制乙二醇在聚酯领域的应用推进速度，将是影响涤纶盈利恢复程度的不确定因素。
　　风险因素：棉价大幅下跌的风险；国内终端需求持续萎靡的风险。
　　行业投资策略。由于化纤行业整体供大于求的局面短期仍难扭转，维持行业“中性”评级。分产品来看，我们认为2013年，仅氨纶将现供需改善；涤纶、锦纶、粘胶新增产能仍将大于需求增长，但涤纶、锦纶将能受益原料扩能。