纺织服装行业企稳待回升

　　　2012年二季度，我们认为纺织服装行业的关键词是“企稳待回升”。

　　出口方面，4月至6月单月纺织服装出口额同比增速分别表现为下降5.4%、回升7.3%和持平，1月至6月累计出口额则同比增长4.8%。二季度本是国外订单传统旺季，但今年二季度出口并不旺，世界经济复苏进程中的不稳定因素导致外需持续低迷是主因。但是我们认为随着下半年基数效应的显现，出口形势将企稳并有待回升。另外，就行业微观层面来看，随着国内人工等各项成本的快速上涨，中国制造的成本优势被削弱，小部分订单转向了东南亚地区，再加上国内融资成本门槛较高等因素，部分专营纺织服装出口的小微企业或将面临越来越严重的经营困境。

　　国内需求方面，二季度服装鞋帽、针、纺织品类限额以上企业累计销售额同比增速表现为逐月小幅提升，6月份增速达16.9%，较5月上升0.7个百分点，且均高于社会消费品零售总额的增速。目前各类服装价格仍然维持高位，产品价格居高不下势必压抑了一大部分群体的消费需求。但是我们也看到夏季来临后各大商家开始了折扣促销战略，因此预计国内终端需求及服装库存情况将企稳并好转。

　　展望下半年，我们依旧坚定看好具有优质品牌管理、产品议价能力和稳定目标客户群的品牌服装行业。就目前行业内公司情况来看，部分企业收入增速高于我们在终端零售观察到的销售增速，我们认为主要是因为终端零售仍显疲态，民众消费意愿不高，而企业对渠道的铺货速度高于终端销售速度。基于此，我们更看好渠道铺货始终稳健，赢利质量较高，抗风险能力较强的品牌男装。

　　最后，近期行业内上市公司陆续公布中报业绩预告，部分休闲服行业的公司业绩增速低于市场预期。我们认为，要警惕由前期收入增长过快导致的“投资陷阱”：外延急速扩张惯性伴随费用支出过快、渠道存货与跌价准备上升，最终造成利润水平下降、现金流恶化等后果。随着消费市场逐渐回暖，我们建议关注行业“龙头白马”，看好经营相对稳健、抗风险能力较强的品牌服饰企业，预计男装中报增长较快，业绩有一定支撑。
　　

　　申银万国证券研究所纺织服装行业研究员 王立平 林隽婕/文