棉花和PTA期货市场潜心酝酿结构性升级

　　欧债危机愈演愈烈、国内棉花收储常态化和纺织企业经营惨淡，使得棉花期货主力合约CF1209合约价格自2012年开始至今蹒跚前行。

　　棉花期货主力合约CF1209合约以21265元/吨的价格开始2012年的运行。受棉花现货收储托底影响，棉花期货价格出现“上行空间有限，下行支撑强劲”的尴尬境地。棉花期货主力合约CF1209合约始终在21000～22800元/吨区间运行。

　　临近春节，棉花期货主力合约CF1209合约价格达到2012年内最高，为22730元/吨。随着越来越临近收储结束日（2012年3月31日），春节过后棉花期货主力合约CF1209合约价格开始逐渐走低，在接下来的一周内跌破21500元/吨，虽然期间反弹至22000元/吨的位置，但是棉花期货价格已形成振荡寻底的走势。

　　4月5日为棉花期货在收储结束后的第一个交易日，棉花期货主力合约CF1209合约当日下跌125元/吨。就在大家都认为棉花期货价格有可能进一步下跌的时候却连续缓慢爬升，截至4月13日，棉花期货主力合约CF1209合约价格为21380元/吨。

　　在调控政策和收储政策的双层干预下，在需求整体疲软的大环境下，棉花期货市场彻底沦为政策市，在未来相当长一段时间，棉花期货价格都将难以摆脱振荡前行的格局。

　　需要一段稳定期，不代表一蹶不振。随着纺织产业升级步伐加速，在国内纺织企业核心竞争力增强之后，棉花价格将逐渐回归市场经济自主调整的怀抱，届时棉花期货价格的波动幅度和波动频率也将大大改观。通常期货市场上“拿时间换空间”就是这个意思。

　　一季度对于PTA来讲则走出了一轮“从起点到起点”的行情。

　　PTA期货价格从年初8294元/吨快速拉升至最高9246元/吨，区间涨幅9.39%。虽然上涨势头良好，但其间PTA工厂却经历了一个完整的“去利润化时代”，同期PX价格从1464美元/吨上涨至1625美元/吨，涨幅接近11%，折算相当于PTA成本提升了10.3%，被动性跟涨的PTA无法将全部成本有效传导至聚酯环节。同时，聚酯及下游织造临近春节长假，必要的存量备货后，开工率的迅速回落更促使PTA价格无法跟上PX价格的突飞猛进，PTA生产毛利在春节后迅速回落至负值，PTA生产陷入价格上涨、亏损扩大的怪圈。

　　对于PTA工厂而言，没有利润甚至面临亏损的成本支撑变得毫无意义，既然成本无法顺利传导，终端消费也没有启动迹象，则只能向利润丰厚的上游PX供应商抢夺议价权。

　　进入3月，最大的基本面消息就是厂商的集中检修计划。集中检修有效地维持了4月PTA短期底部的巩固和先后市场存量库存的消化。但不容忽视的是，当前终端消费的疲弱致使大量的聚酯涤纶成品堆积于聚酯工厂的库房，PX价格在PTA环节的倒逼之下已呈下跌趋势，但成本传导机制的失灵将会使这部分库存面临贬值风险，使产业链累积的风险在聚酯工厂库存上被触发，进而推动PTA期货市场领先现货市场形成大利空预期。

　　流动性最为充裕的PTA期货市场势必成为行情的主要演绎市场，这轮下跌行情如果成为现实，则将引发聚酯工业一次结构性的洗牌。