把脉PTA产业链

　　日前，全国20多家期货公司的PTA分析师对江苏、浙江地区的有代表性的PTA、聚酯、印染以及织造企业进行了实地考察，对PTA产业链情况进行了详细调研。本网特刊发多位考察团分析师的所见以及对市场的看法，以飨读者。

　　
　　中长期弱势
　　
　　
　　从去年年底到今年年初，市场对PTA关注的焦点主要集中在新产能集中释放及PX供应紧张带来的强支撑上。通过调研，我们认为，PTA下游纺织服装需求已经进入低增长周期，终端纺织服装企业内外贸订单双双下滑带来的需求压力是影响PTA产业链运行的新问题。
　　从市场的最新变化及调研结果来看，下游需求下滑的直接体现是，印染厂加工量减少，织造厂开机率低位徘徊，聚酯涤纶工厂产品库存居高不下。印染行业属于织造的下游环节，业务量的变化能够直观反映纺织企业获取国内外订单情况。盛虹印染六厂今年业务加工量比去年同期明显减少。今年完成客户订单只需要1周时间，而往年客户需等待1个月。兰天织造反映，自2011年9月后，纺织订单一直偏少，目前常规坯布库存有2个月，而正常水平在20多天。据介绍，盛泽及周边地区织机开工率只有60%，织机总体开机率在走低。
　　目前恒力化纤和桐昆集团聚酯及涤纶长丝规模占据市场10%左右的份额。两家企业情况可以代表整个行业现状。截至3月中旬恒力化纤涤纶长丝库存水平为15—18天，相当于2008年的库存量。桐昆集团涤纶长丝库存超过20天，销售压力比较大。企业普遍认为，今年下游需求比2008年还要差。主要原因在于金融危机后，宽松货币政策刺激了国内聚酯和纺织产能投资成倍增长，过剩产能增量进一步累积。但随着全球经济增速大幅放缓，终端需求走弱，化纤纺织行业产能过剩压力重新显现。
　　除了PX行业因技术和政策壁垒造成最近两年存在供给瓶颈外，PTA行业自身及下游市场供大于求的矛盾将越来越尖锐，降开工率降价是未来相当长时间的主基调。
　　总之，下游需求进入低速增长周期，决定了PTA-聚酯行情的中长期弱势格局。（东吴期货 吴文海）
　　
　　
　　调整压力显现
　　
　　
　　2012年PTA产业链将寻找新的平衡点。虽然2012年下半年PTA产能急剧增加，但PX新增产能相对较少，PTA及聚酯利润向上游转移，这种情况类似于2007年。从PX新增产能的投产进度来看，四季度腾龙芳烃80万吨装置能否顺利供应市场依旧存疑，PX供应紧张将成为2012年PTA产业链的瓶颈，必定限制PTA和聚酯开工率。从下游需求来看，2012年聚酯消费增量预期在10%左右，由此对应的是，PTA新增产能过剩，必然引发PTA装置开工调整。产业链开工的平衡将是2012年PTA行情的风向标。
　　从产业链利润情况来看，由于当前产业链利润向PX转移，PTA及聚酯装置均陷入亏损境地。若该状态持续，PTA行业无法向下游转嫁来自成本端的压力而会选择减产，聚酯市场因价格下跌更加无法承受来自成本端的压力。PTA与聚酯行业开工率的下降将会倒逼PX价格调整，从而实现利润合理转移。从整个产业链角度考虑，2012年的终端消费同2007年比有一定的差距，不排除产业链平衡时间拉长的可能。
　　库存转移仍具有较大的不确定性。从产业链角度来说，PTA环节库存量不大，主要集中在贸易商手中。织造及印染行业因接单问题库存亦相对偏小，年前所备库存正在按计划生产中，亦不足虑。当前库存最高的行业当属聚酯，后期仍有进一步增加的可能。
　　3月份聚酯企业减停产估计较少，若进入4月份以后下游仍无好转迹象，聚酯行业减产将成为必然。另外，由于织造环节库存偏低，一旦下游需求启动，聚酯库存则会转移至织造环节，聚酯企业开工率仍可维持。
　　PTA行业新增产能投产不如预期。除桐昆集团80万吨新增装置6月份按时投产外，恒力两套250万吨装置推迟至三季度末，远东140万吨装置可能推迟至二季度末，而翔鹭石化装置亦有推迟可能。但总体而言，新产能投放压力将集中于下半年，上半年来自供应方面的压力依旧不大。
　　当前已经进入3月下旬，但下游纺织整体需求偏弱，无旺季特征，近期聚酯行业降负荷动作亦频繁出现，对PTA需求构成利空。PTA自身基本面正在加速恶化，PTA期价进入中线调整周期。　（东海期货 贾利军）
　　

　　话语权强弱有别
　　
　　
　　对PTA生产、涤丝、织造、印染等环节全方位走访后，我们发现，话语权在PTA产业链各环节中存在明显差异。
　　PTA产业集中度最高，话语权最强。目前全国PTA生产厂家共20家，前5名产能集中度超过50%，因此PTA销售模式以合同货为主，尤其一些大型企业，例如逸盛、远东、翔鹭等，其合同货比例几乎100%，很少有货源流出。当装置负荷下调的时候，这些工厂甚至需要到现货市场买货来交合同货。
　　聚酯产能集中度稍低，话语权次之。考察团所走访的几家聚酯企业，恒力165万吨聚酯产能，桐昆180万吨，盛虹80万吨，远东80万吨，规模都比较大。对于下游织造行业来说，聚酯行业偏强势。虽然涤丝的合同货较少，但很少赊欠，均为现款买卖，一些大涤丝厂甚至需要客户预留保证金。此外，涤丝品质问题也影响到定价权，例如恒力生产的“恒远”牌涤丝，品质高端，同规格品种价格一般都会高于同行。
　　下游织造业较为分散，话语权不如聚酯和PTA行业。织造厂1000台织机以上的企业数量很少，大部分企业集中在100—300台规模，100台以下的企业仅占10%。由于企业规模普遍较小，行业开工波动率较大。
　　印染环节属于来料加工性质，客户提供坯布原料，染厂负责代加工，说语权最弱。印染环节贴近服装厂消费，贸易商众多，交易活跃，因此印染厂订单量可以提前反映行业景气度。目前印染厂订单数量较少，随来随加工。
　　PTA产业链话语权主要取决于产业集中度、供需关系、产品美誉度等，而话语权强的环节对PTA价格影响大，例如PTA厂家的行为可能会短暂改变PTA运行趋势。但必须强调的是，不论哪个环节都必须“顺势而为”，当下游产销不好的时候，最没有话语权的织造环节也会倒逼上游。（南证期货 徐蔚）

　　
　　产能扩张热潮来袭
　　
　　
　　2012年，国内PTA市场将迎来2006年以来的又一轮产能投放的高峰期，将新投产1140万吨PTA产能，投产幅度超过50%，总产能将提高至3146万吨，占全球产能的50%左右。
　　恒力集团、桐昆集团、远东石化这三家企业今年将投放PTA产能495万吨，占今年国内PTA产能投放比例的40%左右。下半年，随着国内PTA新装置的陆续投产，行业内竞争将更加激烈，PTA生产将面临继续亏损窘境，降负将是企业减少亏损的艰难选择。一些生产成本较高的PTA工厂面临的停车降负的压力将更大。
　　上半年，由于终端需求萎缩，需求旺季未出现，聚酯、织造、服装面临严峻的去库存压力，导致PTA价格回落。下半年随着PTA产能投放热潮的来临，PTA企业的自我救赎也许只能通过降低生产成本，同时降低开工率，减少库存来实现。（国泰君安期货 倪建楠）
　　

　　原料PX难寻
　　
　　
　　9月份之前恒力、桐昆和远东石化的PTA新产能都将投产，外加BP珠海的扩容装置，届时国内PTA总产能将达到2556万吨。2011年国内PX自给率只有56.2%，需要大量进口以满足需求，而今年PTA新产能的大量投产将会加剧PX的供应短缺。一般在PTA装置开出之前，企业就要进行原料备货，据此我们对PX的供需情况进行了简单测算。如下表所示：
　　
　　
　　按照90%的开工率计算，国内PTA生产企业对原料PX的月度需求量在126万吨以上，而PX月度供应量只有69万吨，供需缺口在57万吨以上，需要靠进口来弥补缺口，但去年PX月度进口量最高也只有52.2万吨，因此PX供应将相对偏紧。9月份之后，因原料缺乏及加工利润低下，预期PTA开工率将下滑，按照80%的开工率计算，PX的月度供需缺口依旧在48万吨以上。因此，全年PX的供应都将较为紧张。
　　桐昆表示，PX供应紧张成为市场共识。而恒力在春节之前就已经开始采购PX，并用采购的PX和PTA企业置换PTA。远东石化则表示，企业经营以稳定为主，不会抢夺高价PX，适当的时候可以停老装置开新装置。
　　未来PX供应不足将成为PTA产业链上的“瓶颈”，并将导致PX价格保持相对强势，为PTA价格带来成本支撑。但是PX行业严重盘剥下游利润，将打击下游企业生产积极性，导致PTA和聚酯开工率下滑，市场供需将会在上下游的较量中寻找新的平衡。（永安期货研究院 庞春艳）
　　
　　
　　缺口影响不及预期
　　
　　
　　PX缺口助推产业链焦点集中。根据之前预估，2012年PX产能扩张远不及PTA，出现明显缺口，因而整个产业链的焦点集中在PX的采购上。但PTA生产企业对PX供应短缺的看法不一，PX缺口所带来的影响不及市场预期。
　　一方面PX供应紧张提振其价格，另一方面，国际原油价格受地缘政治影响居高不下，也成为抬高PX价格的理由。但是，原油价格对PX影响有时候不敏感，尤其是在PX生产利润较高时期。当PX生产利润较低甚至出现亏损时，PX价格受汽油、柴油价格影响较大，因为汽油、柴油以及PX均为石脑油下游产品，他们之间存在替代效应。目前，PX生产利润较高，受原油市场影响相对较小，排除供应紧缺因素，PX价格尚存在较大的下跌空间。
　　在原料采购方面，PTA生产企业各显神通。新增PTA生产企业一般已提前采购PX，且与部分PX供应方签订长期供应合同。这是他们应对原料紧缺的策略。对于原有PTA生产企业而言，他们会严格计算成本，不会高价采购PX，如果PTA生产亏损扩大，他们会适当检修老装置，保证新装置正常试车。
　　PX供应紧缺，将迫使PTA开工率下降，而PTA最终产能的释放也将根据PX的供应量来调整。　（招金期货 单秀玉）
　　

　　去库存化路漫漫
　　
　　
　　下游库存高企，是此轮PTA价格下跌的主因。终端纺织需求萎靡，织造企业订单不佳，进而引发上游聚酯企业出现大量库存，导致PTA无法向下游转嫁成本，促使PTA价格加速下跌。
　　去年9月以来，由于外部环境不断恶化，外需订单明显萎缩，导致国内纺织行业低迷不振。尽管目前内需较为稳定，但由于短时间内无法填补外需萎缩造成的需求缺口，纺织订单与往年相比出现明显萎缩，致使今年纺织行业旺季不旺，上游聚酯、织造库存压力沉重。
　　笔者认为，纺织行业在2012年只是“混乱”而非“崩盘”。尽管目前下游终端需求萎靡，但仍未到“崩盘”境地。从外部环境看，市场的谨慎主要缘于对欧美宏观形势的担忧，但目前欧洲经济看起来似乎还没有那么糟糕，美国经济仍处于继续复苏过程中。从内部环境来看，今年国内经济的不确定性在于结构调整，但社会刚性需求仍然稳定。目前中间商仍乐意低价囤货。因此，后市随着PTA产业链各环节价格下跌，市场将出现新一轮的去库存化。
　　此外，今年PX市场存在供需缺口。恒力、桐昆新上马PTA装置，期望早日实现自产自销，实现产业链一体化的战略目标；而以远东为代表的老PTA生产企业，则更希望前期的低成本高赢利的生产模式可以持久。因此，今年PX价格整体上仍将维持高位。
　　鉴于目前PTA产业链整体库存水平较高，而行业限产才刚刚开始，预计去库存化时间将很漫长。　（中证期货 杜健健）
　　
　　
　　　　库存压力凸显
　　
　　
　　聚酯环节库存升至金融危机以来高位。恒力、桐昆均为国内化纤行业龙头企业，两家公司的聚酯产能分别为165万吨和180万吨，合计345万吨，占国内聚酯总产能的10%左右。恒力的化纤成品库存水平在15—18天，比往年略高（而较低时仅在7天左右），但仍低于行业内平均水平，这主要缘于一半以上产品为差别化涤丝，需求相对较好。桐昆的涤丝库存为20天左右。远东石化的聚酯产品库存也已处于2008年金融危机以来的最高水平。目前，聚酯工厂开工率已较2月初较高时下降了2个百分点。
　　终端出口萎缩，织造库存高企。2月份以来，终端纺织服装出口形势急剧恶化。以全国纺织业重要城市吴江为例，当地织造业年后开工率在60%—70%，常规坯布品种的库存超过2个月，而正常水平仅在20—30天。
　　印染加工厂门可罗雀。江苏盛虹印染有限公司印染加工能力达15亿米，居亚洲首位。今年，受家纺、服装等需求萎缩的直接影响，印染加工量较往年下降了许多。往年，客户需等待1个月左右，今年则随到随染。
　　总之，在全球经济放缓的背景下，由于终端需求低迷，下游聚酯及织造企业库存高企，PTA下行压力较大。（信达期货 张德）
　　　

　　行业竞争加剧
　　
　　
　　伴随着今年聚酯工厂触角开始向产业链上游延伸，新兴的PTA-聚酯一体化企业与传统的PTA生产企业的矛盾也在逐渐显现。这是笔者在调研过程中感触比较深的一点。
　　传统的PTA生产企业，比如远东石化，认为PX的供应实际上并没有想象中紧张，目前拿PX船货比较容易，关键是PX价位。远东明确表示，PX价格在1650美元/吨以上，他们肯定不会采购。但一旦PX价格有所回落，他们还是会备货补库。而传统的聚酯工厂，今年开始向产业链上游延伸，比如恒力集团、桐昆集团，他们认为PX供应比较紧张，对于PX价格的容忍程度要远好于传统的PTA工厂，他们表示，一直在进行PX的备货。
　　综合来看，我们认为，由于PX与PTA产能建设周期不一致而产生的对PX旺盛需求仍会延续，未来PX价格即使回调，幅度也比较有限。PX价格在1500美元/吨以上运行可能会成为常态。
　　由于今年1、2月份PTA工厂基本都是处于保现金流甚至是负利润的状况，因此传统的PTA生产企业远东石化就表示，如果亏损继续扩大，一定会采取降负荷措施，甚至到现货市场购买PTA供应合同货。而反观像恒力和桐昆这种产业链一体化的企业，由于所生产的大部分PTA自用，他们明确表示，即便今年生产PTA亏损，也一定要投产。
　　总之，今年聚酯工厂新建PTA项目对整个PTA行业的冲击非常大，由于看问题角度与所站立场不同，今年PTA行业内的竞争可能比较惨烈，PTA的利润将被无情地压缩，整个行业将面临着资源的重新整合与再分配，PTA生产企业长期在亏损线上徘徊可能会成为常态。（宝城期货 李佐君）
　　
　　

　　中期继续下行
　　
　　
　　PTA新装置大面积延期。今年是PTA产能释放最为集中的一年，这些新装置能否按计划开车是本次考察的一个重点。目前看，部分下游聚酯向上游石化扩张的企业为了自身的PTA需求，倾向于按计划开车，而部分PTA厂商可能会推迟开车或者开新停旧，整体上看，PTA市场仍将面临供应增加的压力。另外，由于PX产能扩张速度明显慢于下游PTA以及聚酯产能扩张速度，而大部分PTA新装置目前并没有备好足够的PX原料，这些PTA新装置将大面积延期开车。因此，PTA供应增加的压力将逐步延后，在中期内对价格构成压制。
　　PTA价格仍然面临下行压力。目前整个产业链的利润都集中在上游PX厂商手中，下游PTA及聚酯厂商都面临亏损局面，而上游PX原料主要集中在国外厂商，因此PX厂商与PTA以及聚酯厂商之间的博弈结果将决定未来PTA行情的主要趋势。笔者认为，下游需求不振以及PTA产能逐步释放将使得PTA价格在中期内继续面临下行压力。　（中信建投期货 陈健）
　　
　　
　　需求主导行情
　　
　　
　　PX价格虽有所下跌，但仍处高位。PX供应仍较为紧缺，以目前的PX价格生产PTA，亏损在300元/吨左右。PTA生产企业希望通过停机限产等措施，倒逼PX企业下调价格。目前整个产业链中，仅PX企业盈利。
　　PTA新装置大都未能按原计划投产。由于下游需求迟迟未能启动，PTA新装置投产时间均往后递延。新装置未能按原计划投产固然有技术方面的原因，但也不能避免在目前生产PTA亏损的情况下，企业主观上有意推迟投产日期。
　　聚酯企业库存高企，基本在2个月左右，而正常情况下不会超过1个月。聚酯企业的高库存主要有两方面原因，一是春节期间织造企业放假，而聚酯企业正常生产；二是织造企业对未来不看好，订单稀少，基本是按需采购，提前1天备料。因此，织造企业无库存，聚酯企业积累了大量库存。
　　资金流的顺利传导必须以物流畅通为前提，目前PX成本已很难向下游传导，需求将主导PTA近期的行情。（中财期货 廖运洪）
　　
　　
　　
　　PTA大幅下跌的条件不具备

　　
　　PX价格易涨难跌的特点没有改变。桐昆、恒力和远东总计480万吨产能的PTA装置下半年将投产，而且不排除上半年投产的可能。因此，即使PTA企业开工率下降，PTA的实际负荷总量仍会高于去年。这将增加对PX的需求，支持PX原本就偏紧的供需格局。此外，由于桐昆和恒力是PTA市场的新进入者，从竞争博弈角度看，这两家企业对PX的采购热情更高，而且在装置投产之前就积极备料，以控制较为有限的原料资源。远东石化虽然试图通过限产来打压PX价格，但是后期很可能会被迫继续参与白热化的竞争，因为过于保守只会令竞争对手蚕食更多疆土。
　　下游市场僵而不死。目前下游市场的确比往年偏弱，特别是终端需求备货力度偏低。不过，这并不意味着下游市场将会一败涂地。恒力集团和兰天纺织在一定程度上显现出对4月份备货行情的期待，并且目前外销订单比去年第四季度趋好。另外，由于春节前停工时间较早，节后开工时间较晚，加之开工率恢复缓慢，整个纺织市场的产品总库存其实不高，而且纺织企业多按需采购原料，原料库存也非常低。在此背景下，若后续订单状况改善，必将刺激纺织企业的备货热情，并在短期内带动下游市场气氛回升。
　　宏观利空因素是纸老虎。虽然政府有关房地产调控远未到位表态令市场信心受挫，但在通胀减缓背景下，考虑到稳定经济发展和防止经济硬着陆的需要，对国内宏观调控趋松的预期依然可以期待。调研企业普遍表示，由于此前央行下调存款准备金率，市场的资金紧张程度有所缓解，企业的经营环境较去年有所改善。
　　综合来看，PTA市场大幅下跌的条件不具备。（南华期货 宫庆彬）