安诺其：分散染料价量齐升，业绩弹性巨大

[编辑:Qsj]  [发布时间:2015-07-15]  [民生证券]

　　分散染料量价齐升，业绩弹性巨大。公司2014年分散染料产能1.1万吨，随着东营分散染料项目陆续投产，目前公司分散染料产能已达2万吨。按照公司规划，分散染料产能将逐步提高到3.6万吨。分散染料价格由2014年的3.6万元每吨上涨至目前的5万元每吨以上，分散染料价格每提高5000元可增厚公司EPS0.2元。按照4.5万元每吨，2万吨销量测算，公司今年分散染料毛利可达4.6亿。
　　染料和印染协会入股，公司电商平台成长空间巨大。使用自有资金出资2100万元与中国印染协会投资设立的全资子公司北京兆纶染整咨询有限公司、中国染料工业协会投资设立的控股子公司北京华染贸易有限责任公司、宜兴乐祺纺织集团有限公司、绍兴百丽恒印染有限公司共同成立“上海七彩云电子商务有限公司”，新公司注册资本3000万元，其中上述五方出资比例分别为70%、10%、5%、10%、5%。随着互联网+工业的推广，预计两家协会的会员单位的加入电商销售的预期以及数家大型印染厂的入股为电商平台的发展提供了广阔的成长空间。
　　上游中间体短板补齐，公司染料产业链布局趋于完善。公司投资5亿在蓬莱市北沟工业聚集园区建设年产3万吨精细化工中间体项目，该园区是胶东半岛唯一一家经环保部门批复的专业化工园区。项目预计2015年下半年部分产品投产，总的建设周期约3年。按规划，2017年开工率达50%以上，完全达产后预计项目年营收为9.1亿，净利0.9亿。染料中间体在国内生产厂家主要有龙盛、润土等少数几家，且都是为自身染料配套，随着高仿棉及混仿织物的市场需求量增加，染料中间体用量大幅增加，并且价格有望持续走高。随着烟台中间体项目投产，公司颜料产业一体化布局趋于完善，在提升盈利能力的同时，也提高了抗风险能力。
　　进军高端环保印染市场，“零污染”安诺其数码印花项目已投产。公司控股子公司上海安诺其数码科技有限公司2000吨目前已正式投产，其研发的安诺德分散、活性、酸性数码印花染料墨水产品正在进行前期推广。与传统印花相比，数码印花具有以下四大优势:(1)高精度的喷印过程使得喷印过程中不用水不用色浆，实现零污染;(2)工艺路线大大缩短，接单速度快，打样成本大大降低;(3)使纺织面料实现高档印刷的印制效果;(4)真正实现了小批量、快反应的生产过程，生产批量不受任何限制。随着环保政策趋严，我们预计数码印染材料的需求增长将远高于传统印染材料，市场空间初开启。
　　风险提示:染料价格低于预期，项目投产进度存不确定性。
　　投资标的盈利预测及投资建议
　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.85元、1.18元、1.62元，对应PE分别为10倍、7倍、5倍。进入2015年后，分散染料价量齐升，公司主业对染料价格弹性极大，按化工材料行业平均估值27倍，公司合理估值为23元，给予强烈推荐评级。