终端依旧疲弱 休闲服去库存近尾声

　　纺织服装行业2013年三季报收入和业绩增速持续放缓，总体业绩略低于预期。前三季度受终端消费低迷影响，纺织服装行业整体增长乏力。从我们统计的三季报情况来看，申万纺织服装重点公司2013前三季度收入增长8%，净利润增长5%，收入和净利润增速依然放缓。其中服装家纺企业收入同比增长11%，净利润同比下降3%，拖累整体板块业绩。纺织制造企业收入同比增长4%，净利润同比大幅增长64%，增长情况好于品牌服装企业。
　　各子行业三季报业绩出现一定分化，休闲服装和家纺板块去库存接近尾声，男装仍存压力。(1)休闲服行业：渠道和报表库存经过2年的清理目前处于良性水平，整体应收账款、现金流相对健康，森马服饰业绩已转正，美邦服饰预计明年将出现业绩拐点。(2)家纺行业：受终端消费低迷的影响，终端需求增速放缓，富安娜通过生产效率提升在收入放缓的情况下实现毛利提升，罗莱家纺三季报业绩增速较中报略低，但刚开的明年春夏订货会增速约10%超市场预期，梦洁家纺由于低基数和股权激励效应预计四季度业绩将大幅增长。(3)男装行业：在行业低谷期加盟占比较高和高倍率定价等特点对企业转型造成障碍，三季度终端销售持续放缓，收入、净利润均进一步放缓。(4)高端女装：朗姿门店精细化提升明显，但费用仍居高不下。(5)出口制造类：三季报业绩在去年低技术的基础上，受外需改善、国内外棉价差缩小的影响，收入稳步增长，毛利提升带动净利润大幅提升。
　　三季报业绩超预期的公司有：探路者、鲁泰、雅戈尔、富安娜。业绩低于预期的公司有：报喜鸟、希努尔、卡奴迪路、搜于特、朗姿股份、华斯股份、罗莱家纺、星期六、奥康国际、伟星股份、上海家化。从业绩增速和估值来看：(1)休闲服企业盈利质量持续改善，预计最先走出行业低谷，美邦服饰下降49%、森马服饰增长16%、搜于特增长16%，2014年平均PE为17倍；(2)家纺行业增速维持低位增长，罗莱家纺下降6%、富安娜增长29%、梦洁家纺增长9%，2014年平均PE为13倍；(3)男装行业大部分企业净利润呈下降趋势，七匹狼下降7%、九牧王下降10%、报喜鸟下降54%、卡奴迪路增长5%、雅戈尔增长22%、希努尔下降48%%，2014年平均PE为11倍；(4)高端女装朗姿股份净利润增速2%，对应2014年PE为14倍。(5)户外运动中探路者增长74%超预期，估值仍较高2014年为20倍；(5)鞋类中奥康国际业绩同比下降30%，星期六下降37%，2012年平均PE为13倍；(5)纺织制造方面，鲁泰A增长47%、华孚增长101%、百隆东方增长110%，伟星股份增长11%，2014年平均PE为10倍。
　　休闲服饰行业盈利质量改善，家纺订货会由负转正。休闲服饰是从2010年底最早开始调整的行业，经过两年的渠道库存清理，目前整体盈利质量大幅改善已恢复到良性水平，预计明年有望轻装上阵在低基数的基础上迎来业绩拐点。家纺行业经过一年的调整清库存，目前渠道终端库存基本可控，近期家纺龙头订货会陆续召开，龙头企业罗莱、富安娜在低基数的基础上，订货会都实现10%左右的增长，明年将恢复性增长。男装行业调整较晚，高定价倍率和加盟占比较高对企业转型存在一定阻力，盈利拐点仍需等待。