华联三鑫26天拆除金融炸弹

　　担保之链

　　最令各方恐惧的，并非仅仅是债务黑洞，而是附着在债务上的担保网

　　9月30日，停产的第二天，绍兴县领导召开紧急会议，商讨此事。当晚，16人的政府应急工作小组进驻工厂。“凄凉”，常务副组长、县经贸局局长孙忠福形容当时的情景：1650亩的现代化厂区内，一片沉寂，只余下设备，原料仓库里没有一两原料，成品仓库里没有一桶成品，财务一片混乱，100多亿资产的企业账上仅余下400万元现金。

　　官员们要安抚员工，防止哄抢，但更重要的是清产核资——没人知道情况有多糟、窟窿有多大、有多少家企业被卷入其中。

　　时间成为敌人。虽然停产，但厂区内一直对锅炉供气，厂房中搅拌器等设备也在开动，每天将近花费数十万元。六十多亿元的PTA设备，如果停止运转五六个月，将全部报废。七百多员工仍正常留在厂区内，大家都知道，“我们停不起”。

　　10月初，基本数据整理出来，虽然已有心理准备，但结论还是让官员们不寒而栗：华联三鑫已严重资不抵债。

　　未偿还的贷款106.7亿，涉及16家银行，其中仅40亿为中长期贷款，其余均为信用证、承兑汇票等短期贷款，除去30亿保证金，对银行负债76.7亿元；除去华西村、华联控股、展望控股和加佰利控股四家股东之外，还有四家当地企业提供了21.2亿元担保，华联三鑫的对外担保也有二十多亿；此外，债务还包括拖欠的原料款、拖欠的PTA成品，涉及数百家原料商和经销商。

　　这是绍兴县从未遭遇的危机。最令各方恐惧的，并非仅仅是债务黑洞，而是附着在债务上的担保网。

　　浙江省内，企业之间相互担保由来已久，极为普遍，各地都有层层叠叠、相互关联的债务担保网络，而绍兴县的担保网尤为密集，极少有企业不在其中。

　　纺织业一股独大、又有着从原料到成衣的完整产业链，当地企业之间关系密切，而大部分企业都是由原有的集体企业在1990年代中后期改制而来，企业家们经历类似，彼此熟悉，有着抱团的传统，这成为担保网的现实土壤。

　　银行推动了这张网络的形成。2004年后，政策禁止同一实际控制人的各家企业相互担保，不同企业集团之间开始大量互保。而银行贷款时，企业的土地房产只能按其价值的60%左右、机器设备按其价值的20%-30%进行抵押，在这样的计算公式下，极少有企业仅凭自身的资产抵押就能获得所需的贷款，相互担保成为必然。

　　为华联三鑫提供担保的都是当地大型企业，如果说以华联三鑫为担保圈的最里层，这些企业的相互担保就构成了第二重，他们各自与其他企业的担保，构成了担保圈的外围。

　　9月15日，美国的雷曼兄弟破产，触发了席卷全球的金融危机，传递连锁反应的就是一系列层层叠叠的衍生债券产品，14天后，在绍兴，华联三鑫极有可能成为当地的金融炸弹，如无法遏止，冲击波将通过担保网向外传递，区域性金融危机绝非只是想像。

　　华联三鑫应急处置工作的负责人告诉南方周末记者，当时测算，如果华联三鑫破产，涉及的资产为一百多亿，担保圈的第二重，将涉及资产300亿，如果突破第二重，涉及的资产将是上千亿元！

　　“如果处理不好，绍兴县的经济将倒退5到10年。”当时县里的一位老领导如此说。

　　一家严重资不抵债、资金链已然断裂的企业可以免于破产吗？可以——如果有足够的资金注入。

　　绍兴县政府向绍兴市和浙江省求助，他们要求稳定银行贷款，“对华联三鑫及母体企业和关联企业的贷款不回降、不抽资、不起诉，并给予企业转贷、增贷”。

　　但得知消息的银行和企业债权人仍纷纷赶来绍兴收贷——如果有一家银行开始抽贷，其他银行就不得不跟着抽贷，没有人愿意成为最后的输家。此时，让银行继续输血无异天方夜谭。

　　不仅对华联三鑫，恐慌中的银行还开始对担保链涉及的企业实行24小时监控，“晚上十一二点，还有银行职员到这些企业，查看是否正常生产。”一些银行已开始惜贷、抽贷，相关企业的资金链越绞越紧。

　　而原有股东要么自顾不暇，要么无心救援，让他们注资的希望同样渺茫。

　　当美国政府正在为是否救市而挣扎时，绍兴县政府也面对艰难抉择——政府是在此时介入，对华联三鑫进行重组，让巨额债务由重生后的企业在未来慢慢消化，还是放任自流，让所有银行和非银行债权人按市场原则进入破产程序，在当下承担债务，然后对企业进行重整？