大家好，非常感谢主办方给我们提供这样一个机会，来交流一下宏观经济方面的问题。
今天我们主要交流四个问题：第一是现在全球经济处在一个怎样的状态。无论做企业也好，还是做市场也好，首先要明白一点就是我们处于怎样的环境当中。第二个是美国经济方面的问题，我们看到尤其是2012年一季度美国的经济表现的非常差，不管是制造业还是就业情况、消费情况，都是很差的。美国的经济走势将直接影响美元的走势。第三个交流一下欧元区目前的问题，包括欧洲的形势，欧元的危机，下一步会怎么走，如何影响全球的资本市场以及全球的经济。第四是大家比较关注的中国的经济、政策方面的问题。
先来看第一个问题，现在宏观经济处在一个怎样的阶段。
回顾08年到现在，我们全球经历了什么？08年9月份的时候，是雷曼倒闭，雷曼倒闭所引发的第一次全球金融的动荡。接下来美联储开始给缺钱的银行、投行注资，但是注资之后全球经济并没有复苏，反而从2010年爆发了全球的主权债务危机。第一个是迪拜，然后蔓延到了欧洲，欧洲直到现在为止还没有解决。为什么持续这么长，而且还是两个不同的阶段？第一个阶段应该是私人部门的危机，尤其是一些投行和金融机构的危机。而到了第二个阶段，为什么会演变成国家主权债务的危机？
08年危机爆发有个很重要的特点是所有的经济体要去杠杆，“去杠杆”是指前期通过各种金融工具增加了资产负债表，现在必须要修复。我们企业最关心的是我们的资产负债表。如果你的资产是10个亿，负债也是10个亿，很正常，你的资产负债是平衡的。但是如果当你的资产在缩水，假设说缩水到1亿的时候，你的负债仍然是10个亿，负债不会随着你资产价格的下跌而减少。这个时候你会选择抛售所有的资产。这是第一个阶段的特点，包括美国、欧洲甚至中国。美国报告危机最早，修正资产负债表也最早；第二个是欧洲，欧洲危机一直蔓延到现在；第三个就是中国，修复资产负债表是从2011年开始的。压缩债务的过程谁来承担，也就是各个国家的央行，把私人债务全部挪到政府的账上，但是任何一个国家的央行或政府本身不产生收入，要化解这些帐只有通过一条路，就是增加税收。但羊毛长在羊身上，要真正的化解如此庞大的债务需要实体经济的增长。
大家可以看到2012年讨论比较多的就是全球经济如何重新增长，包括这次欧元危机，希腊反对党实际上反对的不是要退出欧元区，反对的是你要刺激经济增长。这是现在的经济危机和去年的经济危机所绝对不同的地方。2012年全球面临的重大核心问题就是如何实现经济增长，因为只有经济增长才能够化解政府所承担的庞大私人债务。去杠杆的第二个阶段就是政府部门的负债如何来化解，只有一个方法就是必须要实现经济增长。这是全球经济的最大的问题，而现在还没有找到一个非常好的产业。单纯的钞票补贴只能起到延缓的作用，必须要经过经济体制的改革具备自我修复的能力才行。这是全球所处的阶段和面临的问题。
各国所处“去杠杠化”不同阶段，他们去债务的手段和方法也不同。不同的国家面临的具体阶段和问题是不一样的。美国主要的债务是家庭债务，家庭债务比较高的房地产的债务。只有美国的房地产真正开始企稳走强的时候，美国的经济才会走好。2011年4季度至2012年1季度美国经济复苏增长的主要动力来源于国内消费增加以及企业加库存化，未来美国经济增长能够持续的关键在于房地产能否企稳，以及外围经济形势稳定。应该说，美国经济复苏处在比较好的状况，他们是在实实在在解决当前的问题。但这不等于说美国后面经济会迎来高速发展，美国还存在养老方面的问题，最大的负担是养老的负担。美国经济要获得可持续增长的动力，需要两个条件：一是国内房地产市场企稳，私人部门投资增长；二是外围经济形势平稳，新兴产业成长。2011年3季度开始美国制造业PMI开始增长。结合生产指数以及库存指数，美国加库存化仍将继续。美联储最为关注的设备与软件投资增速下滑，考虑到低迷的美国就业情况，美联储6月QE3窗口将开启。美国持续走低的CPI也为美联储后期操作留下了余地。12年要关注美国的房地产。房地产挺过去以后，如果外围形势平稳，美国的经济很可能会在13年开始真正的走强，美元也会慢慢步入走强的过程，那么全球的商品市场可能在13年面临两个变革，一个是美元走强，另一个是美国经济的复苏会提振全球商品需求。
相比而言欧洲的形势就比较严峻。欧洲主要债务是公司的债务。欧元区危机的核心在于缺乏经济增长。解决欧债危机的关键不在于紧缩，而在于经济增长，当然默克尔坚持的财政纪律也很重要，欧洲需要的是制度和增长。
当前的危机与最初的危机已有本质的不同。11年9月份之前的危机仅仅是债务危机而已，而现在是欧元危机。因为3月份经过希腊的私人部门债务置换之后，削减了希腊70%的债务，再加上欧盟现在建立的防火墙大概需要1万亿，欧洲央行准备的钱足够希腊今年支付的债务，只有希腊同意跟随我的财政公约，就可以避免到期没钱可还。希腊现在需要经济增长才能解决危机，而经济增长需要靠什么，目前来讲希腊本身的经济是没有任何的实体产业，它不像西班牙和意大利，它们还有工业，而希腊什么也没有。危机之前它靠的是旅游、房地产和海运，这三大板块基本上不能复苏，这种情况下希腊经济单靠自我的修正还需要时间。这个时候希腊需要货币支持和财政支持，需要欧洲央行的钞票。但是它从去年12月份退出了财政公约，想要获得援助，必须要遵守财政公约实行严格的财政紧缩。实际上这次欧洲的危机本质上是一次政治危机，也就是如何平衡选民和政治之间的关系。
如果这次希腊退出后果如何？希腊退出无非就是启用原来的货币德拉马克，一个非常现实的问题是，第一，如果原来的债不想还，就和国际经济切断了任何的关系，IMF和欧洲央行会停止一切援助，这时希腊只有开动印钞机印德拉马克,但德拉马克不同于美元，只能用于本国，这样会迅速的通货膨胀，最后还是要面临紧缩。第二种后果，如果同意还债，就面临无休止的国际债务输送。第三希腊退出对资本市场有什么样的后果呢，如果希腊退出，面临的肯定是违约，衍生品市场的价格就会大跌。资产缩水、资产抛售。
欧盟主张是让希腊成为个案而不是共案，欧洲要建立一道防火墙，需要1万亿的资金防止危机扩散到其它欧盟国家。建立这样一个防火墙，对于欧元区是有利的。从希腊加入欧元区开始，欧盟每年都要给他援助，现在欧洲经济最好的是德国，打个恰当的比喻，德国一匹骏马拉着一辆破车。
说白了这次危机还是一场政治危机，大家都知道，欧盟是民主的政治，政党选择的道路取决于民意，而民意需要舆论去导向，而社会舆论的导向需要一个过程，这点也可以看出当前的危机本质上是政治危机。
欧洲最终会采取什么样的决定推迟到6月份，默克尔给了欧元区这些国家1个月的缓冲时间，如果这一个月解决不了，欧元解不解体6月17号之前就会出结果，6月17号是希腊第二轮选举的日子。
我们再来看中国的经济问题。中国经济需要变革，只有通过资本市场、经济体制、产业的变革，才能找到新的增长活力。应该说08年的经济危机改变了中国面临的外围形势。09年10年政策过分乐观，国家通过财政补贴、财政刺激计划，房地产、钢企等产能急剧扩张。对外围经济形势判断乐观，认为危机很快就会过去，出口会重新增长，忽略了08年危机的长期性，没有意识到全世界都需要变革，都需要经济增长。目前要想增加国内消费必须增加老百姓收入，进行收入分配改革，通过一级分配即工资收入，二级分配即政府部门的补贴。只有当企业、民间资本有钱赚的时候才能增加工资收入。鼓励民营资本、放开产业政策的新国三十六条一直拖到现在才实施。转变政府投资向民间投资，中国经济才能活跃起来。财政的改革一定要伴随着国有企业的改革，不然就会失败。98年我们进行的是国有企业股权的改革，而现在面临的是经营范围的改革。民营经济在中国经济发展中充当着排头兵的作用，中国经济30年发展史就是民营企业的血泪史。
出口、消费、投资三驾马车中，短期只有靠投资才能拉动经济，而投资只有靠房地产以及基建投资。时机在于外围经济形势演变情况。当前中国经济面临的是信贷需求不旺，而不是流动性短缺，即如何解决企业盈利能力，这需要财政以及制度层面改革，需要将民间资本投资控制在有效的通道。一旦放开投资，中国潜在通胀势必抬头，所以下半年我们的逻辑为：先看投资，再看通胀。
谈及通胀，非食品的价格慢慢的会在CPI的增长中占很大的权重，如何化解这种现象？也就是我们的产业模式也要发生变革。前面提到的是国有企业和民营企业的变革，还有一个就是中国的产业要往上游走，走高附加值、高效率的发展之路。因为人口结构在发生改变，现在人工成本在上升，低成本优势已不存在，劳动力附加值在上涨。我们的产业除了往东南亚走之外还会往中西部走。要用最少的人生产出最多附加值的东西，这是产业发展过程不可违背的，是一个必然趋势。
中国的发展往往是以时间换空间，但是也不要太悲观。我们一些政策性的改革都在稳步推进，需要时间。因此当前我们企业要调整好经营策略，制定好对策。
谢谢大家！
（以上内容根据赵先卫报告主要观点整理）
赵先卫：银河期货首席宏观经济研究员
