纺织 双重利好凸显机会

棉花是纺织行业的主要原料（约占棉纺织行业原料64%），棉价的变化对纺织行业盈利的影响至关重要。在经过一轮大涨之后，5月以来国内棉价开始明显下降。棉价变动与企业盈利变化的关系是：在棉价上涨初期，棉制品价格能够跟随上涨，而产品原料及其储备仍处在低价位，企业盈利上升；在棉价上涨的后期，棉制品价格难以跟随上涨，低价位储备的原料已用完，企业利润被成本上升所挤压；在棉价下跌的初期，产品价格也跟随小幅下降。因原料储备成本仍处在高价位，企业盈利受产品价格下跌所挤压；在棉价下跌的后期，原料成本大幅下降，而产品价格降幅较小，企业盈利空间扩大。 　　2004年上半年，正是棉价上升的后期和棉价下跌的初期，是行业最困难的时期。 　　行业盈利将好转 　　以下因素促使下半年棉价仍将下跌：资金面紧张导致企业储备棉花的积极性下降；能源约束导致企业开工不足，抑制了棉花需求；棉花进口大幅增长，今年1－4月进口棉花同比增长305％，抑制国内棉价的回升；今年棉花种植面积约增长10％，中国棉花协会预测全棉花产量将增长23％；国际棉花咨询委员会预测下年度国际棉花将供过于求，国际棉价将下降8.5％。 　　6月24日，中国棉花价格指数已跌至14325元，比高峰时下跌了20％。郑州棉花期货主力合约CF411跌至12880，比6月1日开盘价16000元下跌19％。国际棉价CotlookA指数下跌至60美分/磅左右。如果棉花生长期没有大的自燃灾害,预计下半年将跌至13000－14000元。虽然棉价下跌会带动下游产品价格下降，但降幅会小于棉价的降幅，企业利润空间扩大。因此下半年纺织行业的盈利能力将明显好转。预计2004年纺织行业销售收入和利润总额增幅将保持20％左右。受惠于棉价下降的主要是棉纺织行业，棉制品及服装行业也将不同程度地受益。 　　临后配额时代的历史性机遇 　　世界纺织品服装协定（ATC）中规定，从1995年开始的10年间，分为4个阶段在WTO成员国间取消纺织品及服装的配额限制，实现自由贸易。2005年1月1日为最后阶段，所有配额限制（占49％）全部取消。2002年我国入世时恰逢配额取消的第三阶段，导致我国纺织业出口额从2001年的533美元增长到2003年的804美元，两年增长了51％。 　　多年来在世界纺织品贸易总额中，配额市场占近70％，非配额市场占30％多；而我国纺织品出口仅占配额市场的5％左右，占非配额市场近30％；在我国纺织品出口总额中，向配额市场出口占25％，非配额市场占75％。这两组数据说明，我国纺织品出口受到配额限制的严重束缚。如果按照我国在非配额市场的占有率推算，2005年配额取消后我国纺织业出口有一倍以上的增长空间。据世界银行测算：2005年配额放开后，中国纺织品在世界的市场份额将由2002年的17％扩展到45％。 　　配额取消并不意味着所有企业的出口均大幅增长，竞争会更加激烈。因为配额对优势企业是束缚，对弱势企业又是保护。配额取消后市场空间的扩大会拉动优势企业高速增长。虽然发达国家的贸易制裁会连续不断，但贸易自由化是大势所趋，占领市场最终要靠产品自身的竞争力。 　　凸现中长期投资机会 　　2003年以来纺织板块落后于上证指数20多个百分点，目前纺织板块中一些龙头公司的市盈率不到20倍。2004年棉价上涨和出口退税下降的负面影响，属于“利空出尽”，随着2005年配额取消这一实质性利好的到来，纺织板块的中长期投资机会将就此产生。纺织板块中一些子行业的龙头上市公司前景看好。 　　重点公司 　　鲁泰A 　　今年以来公司产销两旺，目前出口订单已排到11月。因一季度工作日较少，棉价处在相对高位，后3季又有新项目投产，保守预测2004年中期每股收益0.36元，全年0.73元。2005年纺织品出口配额全面取消后，为鲁泰出口提供了巨大的市场空间，将保持30％以上的增长。 　　红豆股份 　　“红豆”牌西服被国家有关部门评定为“中国名牌”和“国家免检产品”。房地产业务将成为新的利润来源；加上技改国产设备抵免所得税因素，预计2004年每股收益可达0.65元。2004年公司拟增发3580万A股,募集资金约32514万元，4个投资项目市场前景乐观。 　　雅戈尔 　　为抓住2005年配额取消带来的机遇，公司大力拓展国际市场，服装外销比重由2000年13％上升到2003年的37％。 　　房地产业务发展势头良好，将成为公司未来重要的利润来源。预计2004年公司纺织服装业务可实现销售收入20亿元，房地产收入可达13亿元，主营收入可达35亿元，增长30％；净利润增长20％左右。