解析下一步央行货币政策走向

3月25日起施行再贷款浮息制度已为今后央行货币政策的调整准备好了潜台词，那就是央行有可能会提高贷款利率，而保持存款利率相对稳定。 　　2004年4月11日，央行宣布再度提高存款准备金比率0.5个百分点，并从4月25日开始实施。这已是央行自去年9月以来，第三次调整货币政策。而在之前，央行已宣布自2004年4月25日起施行差别存款准备金率制度，自2004年3月25日起施行再贷款浮息制度。央行在差别准备金比率政策尚未实施的情况下，再度调整存款准备金比率，可见其货币政策调控的力度在加大。 　　一、紧缩预期挥之不去 　　4月9日国务院总理温家宝主持召开常务会议，专门研究一季度经济运行形势和解决措施问题，并提出要进一步采取有力措施，有效遏制投资过快增长势头，保持经济平稳较快发展。在政府看来，当前经济的突出问题是投资增长过快、新开工项目过多、在建规模过大，投资结构不合理，某些行业和地区盲目投资和低水平重复建设问题相当严重，由此带来煤电油运和重要原材料供求紧张状况进一步加剧，货币信贷增长再度加快，物价总水平继续上升。在国务院会议召开一天之后，央行即决定提高存款准备金比率，因此此次货币政策调整可看成是央行对国务院会议精神的落实。 　　尽管央行再度调整了货币政策，这在一定程度上缓解了政府调控压力，但此次的货币政策调整绝不可能是最后一次货币政策调整。 　　一季度中国经济的种种表现，不能由此消除人们对未来经济过热的担忧，紧缩预期可谓是挥之不去。据权威研究部门预测，我国一季度经济增长速度将达到9%左右。物价走势在2月份出现回落后，三月份也将再度出现较快的增长势头。 　　二、政策调控的重点是投资而非消费 　　从物价走势情况来看，宏观政策调控的重点是投资而非消费。人民银行监测的企业商品价格变动情况显示，3月份企业商品价格总水平较上月上升1.3%，较上年同期上升8.3%。3月企业商品价格变化的特点是投资品和消费品价格双双上扬。投资品价格较上月上升1.4%，较上年同期上升8.8%；消费品价格较上月上升1.2%，较上年同期上升7.4%。 　　这表明，2、3月份投资品价格的同比涨幅和环比涨幅均要高于消费品价格指数，而投资品价格的上涨主要与钢铁产品、有色金属、煤炭等产品价格上涨有关，这些产品的国际市场价格也在上涨，国内固定资产投资规模增长较快对投资品价格上涨起到了拉动作用。相比较而言，耐用消费品及汽车价格则与去年同期相比出现了下降。从消费品价格上涨的因素来看，粮油棉价格上涨是主因，而这种上涨，有利于提高农民收入，促进农村发展，符合国家解决“三农”问题的大政方针。由此看来，政府要控制通货膨胀，重心应放在控制投资品价格上涨而非消费品价格上涨。 　　三、控制投资规模为何如此之难？ 　　政府控制投资规模的信号早在去年9月就发出了，同时政府将2004年经济增长预期调低至7%，意在为经济增长降温。但根据一季度宏观经济形势表现来看，热度不减。那么政府的调控政策效果为什么没有显现出来呢？其中的原因值得我们深思。 　　为了控制投资规模，今年年初央行确定2004年的贷款规模为2.6万亿，比上一年的2.8万亿下降7.1%。但对于银行来说，同样的贷款规模在上半年贷与在下半年贷则有不同的意义，在上半年贷款银行可多收半年的利息。而对于企业来说，项目的规划需要做大量的前期工作，如果无法及时获得银行贷款，不仅意味着前期工作投入的损失，同时也影响到企业发展的规划。因此，出于对政府调控政策的担心，谁都希望能赶上最后一班车，由此造成挤车效应。投资规模不仅得不到控制，反而增长更快。 　　四、利率调整是双刃剑 　　对于下一步央行的调控政策将如何演变，很多人会不约而同地想到利率手段，那就是央行通过提高利率来控制经济过热。但是利率手段是一把双刃剑，是一个需要特别慎重的调控手段。利率调整对经济的影响与提高存款准备金比率有很大不同，存款准备金比率调整对银行影响比较直接，对一般企业的直接影响则不是很大。而利率调整不仅事关千家万户的利益，几乎直接关系到每一个企业的经营。 　　同时，对于当前的中国经济来说，调整利率更直接关系到以下三个方面关系问题，一是汇率问题，在人民币升值预期下，提高人民币利率将进一步增强人民币的吸引力，从而进一步强化升值预期；二是消费问题，提高储蓄利率将促使居民将资金存入银行，减少消费，不利于经济的均衡发展；三是金融风险问题，提高利率将促使资金进一步流向银行，不利于发展直接融资，从而导致风险进一步向银行集中。 　　五、下一步最可能的调控手段：提高贷款利率，稳定存款利率 　　那么下一步央行会采取何种调控手段呢？央行在今年3月宣布实施差别存款准备金率制度的同时，宣布从2004年3月25日起施行再贷款浮息制度。对于上次货币政策调整，大家更关心的是差别存款准备金比率，而对再贷款浮息制度关注不够。其实再贷款浮息制度已为今后央行货币政策的调整准备好了潜台词，那就是央行有可能会提高贷款利率，而保持存款利率相对稳定。 　　提高贷款利率而保持存款利率稳定对于当前的经济形势来说也是一个比较合理的手段。首先，提高贷款利率增加了投资的成本，对控制投资作用比较明显。其次，由于我国居民消费除了在住房和汽车消费方面进行贷款外，其他方面的消费贷款很少，因此保持较低的存款利率水平有利于促进居民消费，当然也会对住房和汽车消费有一定影响。 　　去年9月以来央行三次存款准备金比率政策调整降低了银行贷款规模，对银行经营也带来了负面影响。保持存款利率不动，提高贷款利率，由于扩大了存贷利差，对银行的经营会带来一定的积极影响，可在一定程度上抵消存款准备金比率调整带来的冲击。但这只是一种短期影响，是针对企业贷款需求旺盛的短期调控行为，持续时间不可能很长。在国际上美元利率也面临升息压力，这有利于缓解人民币升值压力，今后央行的货币政策调控余地更大。从长期来看，利率市场化是趋势，如果企业对贷款需求下降，贷款利率下调也会随之调整。