中国货币政策获得更大回旋余地

２００４年的日历翻开一半之际，中国央行行长周小川或许可以长舒一口气：美国宣布加息二十五个基点，联储局四年来的首次加息，使中国的货币政策有了更大的回旋余地。美联储加息减轻了中国央行加息的压力。此前，考虑到人民币如果加息会进一步扩大其与美元之间的息差，从而刺激更多热钱涌入中国，使人民币承受更大的升值压力，中国央行在宏观调控时面临利率政策和汇率政策的两难，加息因此成为央行万不得已时才会出的牌。 　　让周小川感到轻松一点的消息不仅来自外部，而且来自国内。在刚刚过去的６月份，随著５月份宏观经济数据的公布，发改委宣布中国宏观调控取得初步成效：一季度还居高不下的投资增速和物价上涨指数都出现了回落，降低了央行在进行货币政策抉择时的压力。 　　不过，就在宏观数据转好，市场对加息的预期开始降低之时，央行货币政策委员会６月份召开的二季度例会透露的讯息却不同寻常：在谈及利率政策时，货币政策委员会过去一年来每次都会提到的一句话：“保持人民币存贷款利率的基本稳定，推进利率市场化改革”，这一次却没有了前半句。 　　仅以此不足以说明央行短期内会加息，或许只能说央行的宏观调控政策将有更多的牌可出。央行的最终决定还有待观察今后几个月宏观指标的变动趋势，货币政策委员会也强调要“研究运用货币政策工具组合进行预调和微调的最优策略”，并且在“加强总量调控的同时，要著力推进结构调整、体制改革和增长方式转变”。 　　对于中国央行来说，政策拿捏的分寸在于实现金融调控的前瞻性、科学性和有效性。从去年开始，为应对固定资产投资和货币供应量增长速度偏快等经济过热苗头，中国央行采取了提高存款准备金率、收紧房地产信贷银根、加大公开市场操作力度等一系列措施。在当时人们对经济是否过热还有争议的情况下，央行带有前瞻性的“试应手”虽然遭遇诘难，但为其后来的货币政策赢得了主动，避免了万不得已时开出猛药所带来的震荡。 　　进入２００４年，尽管央行的货币政策表述仍然是“稳健”，实际上却是“偏紧”。中国央行已将今年货币供应量的预期调控目标定为增长１７％左右，比去年实际增长下降约两个百分点；而预期信贷规模比上年实际增长减少三千亿元，这些政策变化讯号是六年来的首次。 　　当然，因为中国经济过热的起因并不完全是因为经济因素；因为此次宏观调控总的方针是“点刹”不是“急刹”；也因为中国货币政策的传导机制还不完善，央行在采取一连串收紧银根的政策措施后，其功效直到今年行政手段的宏观调控介入后才得以完全显现。 　　通过综合多种手段的宏观调控，中国经济目前有望摆脱“硬着陆”的陷阱。随之而来的，中国的货币政策也度过了最棘手的时期，央行的选择将更加自主，更加灵活。