中国经济有可能陷入滞胀危险之中

本轮宏观调控旨在抑制经济过热，实现“软着陆”，当宏观调控的效果开始显现时，观察中国经济增长引擎的汽车、房地产等行业，可以看出中国经济正在呈现放缓的趋势。更重要的是，中国的经济增长主要是靠投资来拉动，内需疲软的问题还没有得到真正解决。有关研究表明，消费率是逐渐下降的，到２００４年，最终消费率已经降到２５年以来的最低点。与此同时，央行第四季度的货币政策执行报告中指出，通货膨胀压力尚未得到明显缓解，其中，粮食价格的上升和原材料价格的上涨是主要推动力，名义ＧＤＰ增长率与实际ＧＤＰ增长率之差为６．９％，通货膨胀已经开始从上游向下游传导，压力加大。 　　美元一路走低、各国央行行长表示对美元贬势不加干预的姿态，以及人民币和美元一直实行钉住的汇率制度使得人民币有贬值的可能。贬值可以降低出口商品的相对价格，扩大贸易顺差，但贸易顺差会带来结汇压力，大量的货币投放使得通胀效应加大；另一方面人民币钉住美元实际贬值，也进一步从货币效应上扩大了原料价格的上涨。 　　分析人士认为，根据有关数据，中国当前对外贸易依存度已经超过６０％，在此情况下，只要中国继续保持较高的增长速度，通货膨胀的压力就不可能得到缓解。但如果国内货币投放锐减，经济很可能重回通缩；如果货币投放用于改进消费部门的消费意愿（如提高收入等），则经济可能保持高速增长但伴随通货膨胀；如果货币的投放既不能用于投资部门，也不被用于消费部门，那么总体需求的压制和泛滥的货币，就使得“滞胀”变得极为可能。 　　目前，中国政府认可的固定资产投资增长比率应该维持在２０％左右，而不是现在的３０％，因此对货币信贷总量控制还会继续。国际市场的形势和加息的时滞将使央行在操作上面临两难抉择，一方面，考虑到人民币升值的巨大成本，政府的选择依然会倾向利率工具，另一方面，如果央行是因为迫于美元的贬值压力而进一步加息，则会扰乱上一次政策的效果，两次效果的叠加，极有可能造成若干行业的迅速冷却——尤其是房地产业，更有可能陷中国经济于硬着陆的风险。一面是投资不振，消费不兴，就业不旺；一面是货币的大量供应，这就是典型的“滞胀”病征。美国走出上世纪７０年代滞胀的经验是，利用它的特殊世界地位发动“战争”。显然，中国不可能走和美国一样的道路，如何避免滞胀的发生，这需要整体的国家智慧。