明年利率仍有小幅上调空间

利率变动仍将是２００５年经济运行的一大悬念。对此，德意志银行亚洲经济学家马骏认为，中国人民银行将倾向于在今后１２个月内逐步小幅加息，以实现“中性的货币政策”。 　　马骏说，随着食品价格的稳定，核心通胀将慢慢成为物价上涨的主要部分，允许实际存款利率为负的的一个主要理由就不再成立。我们预计２００５年中国ＣＰＩ为３％左右，那就意味着，在未来１２个月，如果要保持一年期存款利率为正，基准利率还有约７５个基点的上升空间。假设像１０月份一样小幅加息的话，就可能还有两三次动作。到２００６年，随着中国和全球经济的逐步降温，物价上涨的幅度可能会回落到２．５％，届时，一年期的实际存款利率就会自然回升到一个更可接受的正数，加息也就没有必要。 　　马骏认为，与其他国家央行类似，影响中国人民银行加息决策的主要目标也是控制消费物价指数。ＣＰＩ肯定在决策者考虑的盘子中占很大份量。但央行决策应有前瞻性，所以还必须重点看会影响今后１２－１８个月ＣＰＩ走向的其他经济指标。如，ＰＰＩ、固定资产投资、贷款增长速度、房地产市场走势等。 　　ＰＰＩ是ＣＰＩ的前行指数，如果ＰＰＩ涨幅太快，会使央行担心会最终会传导到ＣＰＩ。但两者之间的传导率其实很低。在中国，如果投入品价格永久性上涨１０％，最终对消费物价的影响是２％。在发达国家，这个拉动系数更低。所以，虽然目前ＰＰＩ有８％左右的同比涨幅，２００５年消费物价平均上涨水平仍将低于２００４年。 　　另外，投资和贷款增长在很大程度上会决定ＰＰＩ的走向。最后，由于ＣＰＩ不直接反映房地产价格（仅反映租金和水电等消费价格），而房产价格指数又是租金的领先指数，所以决策者也肯定会关注房地产价格走势。 　　马骏预期，名义固定资产投资增速２００５年会降到１７％左右。理由如下：第一，２００４年夏天农转非土地供应曾被暂时冻结，因此２００５年一季度的开工项目可能减少。第二，央行和银监会的政策导向是控制中长期贷款，鼓励流动资金贷款。加息也会对中长期投资有一定的影响。第三，２００５年的财政政策将转向中性。第四，预计工业平均利润增速将从２００４年的３０％以上降到２００５年的１０％－１５％（不考虑石油板块）。这一趋势在２００５年下半年和２００６年将尤为明显，这将减少企业上新项目的冲动。届时大部分行政调控手段已无必要。 　　固定资产投资增速虽然会放缓，但是不会垮掉。因为近来土地农转非已经恢复；除了少数过热行业外，大部分行业的项目审批已放宽；决策者希望看到贷款增速有所提高。估计２００５年货币政策的目标会将广义货币和贷款增长速度定在１５％－１６％左右，比２００４年的１４％左右略为宽松。消费增长仍将强劲。即使加息幅度达１００个基点，估计房地产的需求增长仍将达２０％左右。农业、基础设施、能源、环保等方面对投资的需求仍然佷大。所以这些因素使得固定资产投资增速２００５年保持在两位数不成问题。